本报记者 刘家伟

　　恢复和完善市值配售政策的消息披露当天，沪深两市应声上扬，昨日又开始下跌。业界对这项政策也有不同看法。本报记者就此专访了首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏教授。

　　大盘连挫应出利好政策

　　记者：有人认为，管理层此次出台市值配售政策是在托市，市场应该自己走。只有到市场自己确认底部后，后市才真正看好。您如何看待这种观点？

　　刘纪鹏：我不同意这种观点。这是一种奇谈怪论，不利于资本市场的发展。中国有特殊的国情，一级市场长期囤积5000-6000亿资金申购，只有中国有；动辄查股市违规资金和国家股减持也只有中国有。完全市场化调节在中国可能会大起大落，这不仅投资人承受不了，政府监管部门也承担不了。走完全自由放任的市场化发展之路瞬间成本太高，冲击力太大，因此，政府的宏观调节是必需的，否则资本市场的发展就会走弯路。我们不能完全照着西方资本市场昨天的路子走，应该找到一条捷径。走自己的路，才是实事求是的。

　　我国资本市场有很多事情要做，但当务之急是完成股本、股种和股市三个结构的调整，像国有股减持、柜台交易等，而其他像股票实名制、QDII、QFII、CDR、股份全流通等均是第二序列的事，否则就会本末倒置，要么市场持续下跌，要么为明天的改革设障，而市场也不接受，监管部门还很苦恼。显然，我国市场的波动并不完全是市场本身造成的，治标不治本是不行的，否则股市一上涨，就又会发生清查违规资金、减持国有股等事情。既然如此，就不能在股市连续大跌的情况下，对市场走势不闻不问，那样就成了单边市场。

　　对资本市场结构的改进

　　记者：就消息出台当天二级市场大幅反弹的走势看，配售政策消息的出台，确实对二级市场构成利好。配售政策在处理股市一二级市场的关系方面，您认为传递了什么样的信息？

　　刘纪鹏：一二级市场的关系始终是我国证券市场发展中的难点之一。资本市场有两个资金结构：一是外部资金结构，即直接融资与间接融资之间的关系，银行储蓄资金如何入市；二是内部资金结构，即一二级市场之间的资金结构。前一个结构已经明确，要大力发展直接融资市场，戴相龙行长多次强调鼓励储蓄资金入市。而后一个结构始终没有得到很好解决，一级市场资金囤积居奇，导致一二级市场风险与收益极不相称。这是我国资本市场发展十几年来的老大难问题。

　　到目前为止，我国资本市场还鲜见一级市场发行价跌破的情况，相反，一级市场的市盈率却屡创新高，发行市盈率高达60甚至80多倍的情况都出现过，这在西方证券市场来看是不可思议的。我不是说希望跌破发行价，而是说不要等到那一天才去下决心解决一二级市场发展不平衡的事情。发行市场和交易市场必须平衡发展，才能使证券市场平稳发展。我想，市值配售政策的出台，最大的政策信息就在于：这是对我国资本市场内外部关系反复探索后所作的一种改进方式。同时，管理层出台这样的政策含有刺激二级市场的意味。当然，也表明监管部门愿意尊重国情办好中国资本市场大的意愿。

　　三大积极意义应予肯定

　　记者：您认为市值配售政策对于我国证券市场的格局会产生什么样的影响？

　　刘纪鹏：有三个方面值得肯定：一是一级市场收益大二级市场风险大的格局会有重要转变。目前集中在一级市场的资金要么退出股市，要么进入二级市场。我同意一种看法：留下的资金可能占现有资金的20%左右，1000亿上下。另外的几千亿可能不愿意承担风险，不会进场。按市值配售，会逐渐取得一级市场发行价趋于合理、二级市场股价理性一些的效果。

　　二是这是对单纯用利率政策来调节股市做法失灵的一种补充，多种办法调节股市的做法走上前台。我国资本市场的发展还处于过渡期，采用多种宏观手段来实现一二级市场结构的合理化，是正常的，也是必需的。银行存款利率已经很低，二级市场风险又很大，在分流储蓄资金政策的号召下，许多资金自然进入一级市场这一无风险地带，而配售申购又必将驱使一部分资金从一级市场进入二级市场。因此，市值配售政策会连动货币政策的有效性，使储蓄资金向二级市场的流向具有连续性。

　　三是配售政策在一定程度上表明，我国资本市场要发展，股市的价格水平要稳定，这种定性的政策信号是较为明显的。

　　市场投资理念会有变化

　　记者：既然政策逼迫原来申购新股的资金进入二级市场，那么，这部分投资者会采取什么样的投资策略？投资理念会有哪些变化？

　　刘纪鹏：从申购心态来说，一些愿意在一级市场申购新股的投资者，即便进入二级市场，也可能不会改变获取新股收益这个着眼点。他们购买二级市场股票的动机，不会是为了赚取二级市场的价差，而是为了获得一级市场申购新股的资格而获得一定数量的股票市值，因此他们在投资品种上就会选择那些业绩稳定的上市公司股票，这样的投资理念是值得鼓励的。所以市值配售政策的启动和持续，将有助于培养股民理性的投资理念。

　　资本市场应标本兼治

　　记者：您认为这项政策对于我国证券市场的长期稳定发展有怎样的作用？还应该采取那些相关配套措施？

　　刘纪鹏：我国资本市场有很多问题还悬而未决，但基本的思路应该是标本兼治，市值配售主要是治标。就市值配售政策本身来看，2000年2月开始实施过半年左右，后来不知什么原因停了。我想，此次恢复配售不会重蹈覆辙，过一段时间又给停了。中国国情就是特殊，证券市场监管就应该采取适合国情的方式方法，不能对海外发达国家市场的做法盲目照抄。

　　我认为，要治本就要从长远出发，陆续出台配套政策，采取系统规划，力求达到标本兼治的目的。靠配售这方面的作用，属于独步单方，可能短期地刺激股市上扬，但股市要持续发展就困难了。我们要多几条路子，多走几步，不是单一推进。

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