陈峥嵘 钟健

　　2002年5月21日，中国证监会发布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》，鉴于恢复向二级市场投资者配售新股的技术准备已经完成，决定恢复向二级市场投资者配售新股的发行方式。按照此通知，向二级市场投资者配售新股的基本原则是优先满足市值申购部分，在此前提下，配售比例在50%至100%之间确定。沪深两市投资者均可以根据 其持有的上市流通股票的市值自愿申购新股。这一市场期盼已久的利好政策的出台，对于“五一节”后连续阴跌、近日又有加速下挫迹象的两市大盘来说，真可谓是“久旱逢甘霖”。

　　事实上，新股市值配售作为一种新股发行方式并非是新生事物。早在2000年2月启动的按二级市场投资者所持证券市值配售新股政策，是当时中国证券市场股票发行方式的重大变革，在一度被暂停后，监管层又在今年再次恢复并加以完善。此举对于促进中国证券市场的持续、快速、健康发展来说具有重要的现实意义。

　　首先，这一政策有利于优化一、二级市场之间的风险收益结构，平衡一、二级市场之间的资金配置格局。长期以来，由于历史遗留问题的原因，中国上市公司的股权结构存在明显的“人为分割”特征，流通股与非流通股并存，使得一、二级市场之间存在着巨大价差。一级市场具有的“无风险、高收益”优势，吸引了大批的专业“申购大军”，导致数千亿元巨额资金为了食利长期囤积于此。因此，应当尽快调整和改善中国证券市场的风险收益结构，促使风险和收益相匹配、相适应。在清理违规资金撤出证券市场的同时，使一级市场的合规资金部分流入二级市场，确保二级市场的交投活跃和稳健运行。恢复并完善向二级市场投资者配售新股的政策，是在正视历史现实的前提下，为减少乃至消除一、二级市场之间苦乐不均现象而采取的有益举措，有利于优化一、二级市场之间的风险收益结构，平衡一、二级市场之间的资金配置格局。

　　其次，有利于确保大盘股的顺利发行上市，维护二级市场投资者的合法权益。目前股市扩容的压力很大，尤其是有一批国内大型企业集团和“海归”大企业亟待上市，通过合理分流长期囤积在一级市场上的巨额资金，可以适当缩小一、二级市场之间的价差，因而容易得到投资者的认同，确保新股发行工作的顺利进行。今年以来新股发行的速度一直延续固定的节奏，并出现了山东基建、北大荒、招商银行等发行数量超过3亿股的大盘股，同时还有一大批银行、证券、保险、能源、交通和电信等大型企业需要上市融资。监管层也曾多次提到要大力发展资本市场，提高直接融资的比例。恢复并完善向二级市场投资者配售新股的政策，可以稳定和活跃二级市场的运行，不仅有利于有效配合大盘股的发行上市，增强证券市场的融资功能，而且有利于扩大二级市场投资者的获利机会，维护投资者的合法权益。

　　最后，有利于恢复和增强投资者的投资信心，吸引场外潜在的增量资金进场。中国股市自去年年中开始经历了一次幅度较深的调整，对国民经济和市场参与各方都造成了较大的影响。尤其是2001年11月以后，新股发行价格再次统一回落至20倍市盈率以下，而且一直延续至2002年。然而，即使在市场处于相对低迷的时候，二级市场的平均市盈率仍维持在40倍以上，远远高于新股发行20倍市盈率的水平，而且随着大盘演绎较强的恢复性上扬行情时，这种一、二级市场之间的价差会越拉越大。由于一、二级市场之间的价差与一级市场的新股申购收益率成正相关，2001年11月以来新股申购收益率再次提高，使得二级市场资金重新回流到一级市场。恢复并完善向二级市场投资者配售新股的政策，可以将一级市场上原来的无风险投资收益逐步转移到二级市场投资者手中，既有利于恢复和坚定投资者的持股信心，也有利于对二级市场已有的被套牢者进行一定的利益补偿，吸引部分场外增量资金重新入场，从而改善股市资金面的供给状况。2001年发行新股上市的溢价收益约为400亿元左右，目前整个市场总流通市值为13500亿元，据此测算，恢复向二级市场投资者配售新股的发行方式，可以为其带来2.96%的无风险投资收益，从而间接地提高了二级市场的整体收益率水平。

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