一、二级市场的配售对新股申购收益的影响

　　新股发行采用按市值配售的方式始于2000年初,从2000年4月上市的第一只配售新股沧州大化到12月8日最后一只配售新股巢东水泥上市,先后有星新材料、铜峰电子等33只(扣除数据不详的三只)股票在发行中采用了向二级市场投资者配售的方法。但在2000年12月8日之后,发行A股的公司又都恢复采用上网定价方式。然而,去年下半年的股市大幅下挫,使得市场对 通过改革股票发行方式来稳定二级市场的呼声愈发强烈。市场普遍希望采用按市值配售的方式能够改善二级市场的资金供给状况,迫使原先囤积在一级市场的数千亿元资金,能够有一部分流向二级市场,并起到稳定股市的作用。那么,配售对一级市场申购资金收益和配售收益率有哪些影响呢?

　　1、配售对一级市场申购资金收益的影响

　　从2000年向二级市场配售的个股情况看,凡是有向二级市场配售的新股,其网上发行的中签率平均仅为0.2378%�煴让挥薪�行配售的新股中签率0.5214%要低0.2836%�熃鍪瞧渲星┞实�45.61%�煻�且其首日利润率也较低,仅为0.3344%,与同时期的新股首日利润率0.5444%相比,要低38.57%。

　　2000年、2001年和2002年的新股中签率分别为0.5214%(不包括配售新股中签率)、0.5634%和0.3099%,2002年新股中签率明显下降,降幅为(0.5214%--0.3099%)／0.5214%＝40.56%。以此下降幅度为计算标准:如果向二级市场配售的比例仍为50%的话,则一级市场的新股申购中签率将下降到0.2378%��40.56%,即0.09633%(见表1)。

　　2000年、2001年和2002年新股的首日平均利润率分别为0.4864%、0.4488%和0.2599%,再加上2000年新股配售使得新股收益率由0.5444%降为0.3344%,降幅为38.58%,如此可推出另外一个计算标准,即0.2599%��61.43%＝0.1596%�煾�据上述四个不同的新股收益率和不同的资金年周转次数,在中签率为0.09633%的前提下,分别计算不同的年收益率(见表2、3)。

　　上表中的数据显示,如果向二级市场配售比例仍保持在50%,按2000年新股配售时对中签率和对新股收益率的影响程度推算,以2000年(44次--47次)和2001年或者2002年前几个月的资金年周转次数计算(28次左右),则一级市场的申购资金年收益率应在7.5%--4.47%之间,很显然,向二级市场的配售,将大大降低现有资金的申购收益。

　　需要说明的是,1、上述推算是在每次发行数额仍然保持在原有水平的基础上,如果虽然向一级市场发行申购的比例由原来的50%降为将来的20%,但是每次用来申购的总额没有明显减少,或者是额度还有增加,则新股申购的中签率不会有明显减少,甚至还有可能提高新股的中签率；2、中签率的高低,跟新股的首日收益率有正相关的关系,但不是线性正相关的关系,既新股的首日收益率与中签率不是比例变化,因此即使由于配售比例的变化使得中签率下降,但并不意味着首日收益率同比例下降。上述表格中的数据是直接根据2000年和2001年的原有数据,并且由配售比例的变化推出中签率的变化,最终推导出收益的变化。

　　2、配售收益率的分析

　　统计显示,2000年4月到11月向二级市场配售的30余只新股中签率为0.1180%,上市首日实现的利润率平均为0.1603%,比同期新股0.5214%的中签率和新股上市首日实现的利润率0.5444%都有较大的下降,下降幅度分别为77.37%和70.55%。根据有关规定,向二级市场的配售是依据当时的流通市值进行计算,因此流通市值高,在发行量一定的前提下,中签率就低,反之,则中签率就高,中签率高低与上市首日的新股收益有密切的关系,因此二级市场流通市值高低跟配售资金收益率存在负相关的关系。

　　统计显示,2000年4月到2000年12月份上海证券市场和深圳证券市场的市值总和月平均值为14024亿元,从2000年的4月配售的第一只沧州大化到2000年的12月份的最后一只巢东水泥,除去其中三只数据不详的股票外,共有33只股票参与配售发行,流通股发行总量为196020万元,平均每只股票量为5940万元。

　　根据有关规定配售额为发行流通额的50%,且每一万元市值为一个获配号,则同期向二级市场配售新股的数量为98010万元,平均每只新股向二级市场配售的数量为2970万元,如此当时二级市场配售的理论中签率应为每只新股的配售额度／平均市值��10��100%��2,公式中乘以10,是因为配售时按每10000元市值获配一个号；乘以2,是因为当时沪深两个市场是分开配售的,在假设两个市场的市值基本相同,仅是一个市场的市值参与配售；即0.2970／14024��100%��10��2＝0.04234%。

　　2000年市值配售的新股中签率仅为0.04234%,而实际配售的中签率却高达0.1180%,理论中签率仅是实际中签率的35.89%�熞簿褪撬翟加�65%的二级市场市值没有参与配售,2000年上海和深圳各向二级市场配售约为18只股票,分别乘以其首日利润率0.16029%,则当年的配售收益率约为2.885%,很显然,在当时的情况下配售收益率是很难吸引一级市场的资金流入二级市场的。

　　二、社会资金、一级市场和二级市场之间的申购、配售收益的平衡

　　资金究竟是进入证券市场,还是游离证券市场之外；是存在于一级市场申购,还是进入二级市场参与配售,取决于以下几个因素:1、证券市场平均收益率的高低；2、市场申购收益率的高低；3、一、二级市场申购、配售状况下的收益率的比较。

　　如果,新股申购收益率大于二级市场的配售收益率,大于社会平均收益率(可有多种利率组成,包括社会资金利率、回购资金利率、银行利率等)则申购资金不会进入二级市场,会有社会资金进入一级市场参与申购；

　　如果申购收益率下降,低于一些社会资金利率,但仍高于二级市场配售收益率,则以一级市场的申购资金会下降,但不会流入二级市场参与配售,同时证券市场资金将外流；

　　如果申购资金收益率继续下降,直至与二级市场配售收益率相同,这是一个转折点,在此点上,如果其收益率大于一部分社会资金收益率,则一、二级市场都会有资金流入,包括银行存款资金都有可能进入到证券市场中。

　　如果申购资金收益率小于二级市场配售资金收益率,而又大于一部分社会资金,则市场资金会从一级市场流向二级市场,从而推升股指。

　　根据上述分析,在一定的条件下,在一级市场的申购资金和二级市场的配售资金,存在一个平衡收益率。

　　假设2002年流通市值为15000亿元,一级市场的平均申购金额为4000亿元,发行的新股平均价格为5.5元,做到一、二级市场的收益平衡的新股配售比例为:

　　申购总量:配售总量＝10�澤旯航鸲睿�(发行价格�澚魍ㄊ兄�)＝10��4000／(5.5��15000)＝16:33。此时,一级市场的资金申购收益率和二级市场配售收益率为4.49%,即一级市场新股的年申购收益率＝年可供申购总量�澠骄�发行价�澠骄�首日利润比／平均每次申购金额＝32.65��5.5��1.0／4000��100%＝4.49%。

　　在上述条件下,继续提高配售比例,一级市场申购收益率和二级市场的配售收益率将会失去平衡,一级市场收益率下降,二级市场配售收益率将上升。如下所示:

　　如果以2002年平均发行价格5.5元,平均申购资金4000亿元,一、二级市场的配售比例为3:7,年发行总量为100亿元,开盘利润比为1.0,则一、二级市场的资金申购收益率和配售收益率分别为:

　　一级市场新股的年申购收益率＝年可供申购总量�澠骄�发行价�澠骄�首日利润比／平均每次申购金额＝30��5.5��1.0／4000��100%＝4.125%

　　二级市场新股配售收益率＝10�澞昕晒┡涫圩芰竣澥兹绽�润比／流通市值＝10��70��1.0／15000＝4.67%

　　由于二级市场配售收益率高于一级市场的申购收益率,二级市场将吸引资金流入,增加其市值直到两种收益率基本持平。

　　如此可计算此时的市值以及据此计算的大盘上升点位:

　　一、二级市场收益基本平衡的条件下,则二级市场的流通市值＝10�澤旯航鸲睿�(发行价�澮弧⒍�级市场配售比例)＝10��4000／(5.5��3／7)＝16969.70亿元。即二级市场的市值上升到16969.70亿元,一级市场和二级市场的收益率才是平衡的,此时市值升幅为(16969.70--15000)／15000��100%＝13.13%。

　　也就是大盘在目前点位上理论上可上涨到1650��(1＋13.13%)＝1866.65点,此时,年申购收益率和年配售收益率为4.125%。

　　配售比例提高到2.5:7.5,一级市场新股的年申购收益率为3.44%；二级市场新股配售收益率为5.00%；如果以一级市场的收益率为标准,则二级市场的市值为21802亿元,市值升幅为45.35%,也就是大盘在目前点为上理论上可上涨到2398.28点。

　　配售比例提高到2:8,一级市场新股的年申购收益率为2.75%；二级市场新股配售收益率为5.33%；如果以一级市场的收益率为标准,则二级市场的市值为29090亿元,与现在的大盘市值相比将近翻了一番,果真如此的话,大盘指数也将翻一番,再创新高也将成为现实。

　　上述计算可以看出:向二级市场配售比例影响到一级市场的申购收益率和二级市场的配售收益率；收益率的微小变动,理论上能显著地影响二级市场市值的变化,从而扩大二级市场指数的理论变化空间。

　　结论

　　在目前的条件下,即2002年流通市值为15000亿元,一级市场的平均申购金额为4000亿元,发行的新股平均价格为5.5元,做到一、二级市场的收益平衡的新股配售比例为16:33,此时,一级市场的资金申购收益率和二级市场配售收益率为4.49%。

　　如果以2002年平均发行价格5.4元,平均申购资金5000亿元,一、二级市场的配售比例为3:7,年发行总量为100亿元,开盘利润比为1.0,则一、二级市场的资金申购收益率和配售收益率分别为:4.125%和4.67%；以一级市场申购收益4.125%为标准计算二级市场市值约为16969.70亿元,则市值升幅为:13.13%,也就是大盘在目前点位,理论上可上涨到1866.65点。

　　如果上述条件不变,配售比例提高到2.5:7.5,一级市场新股的年申购收益率为3.44%；二级市场新股配售收益率为5.00%；如果以一级市场的收益率为标准,则二级市场的市值为21802亿元,市值升幅为45.35%,也就是大盘在目前点位,理论上可上涨到2398.28点。

　　如果配售比例提高到2:8,一级市场新股的年申购收益率为2.75%；二级市场新股配售收益率为5.33%；如果以一级市场的收益率为标准,则二级市场的市值为29090亿元,与现在的大盘市值相比将近翻了一番,果真如此的话,大盘指数也将再度上升。

   股票短信一问一答，助您运筹帷幄决胜千里！