张善高

　　一直被投资者视作为“利好”的新股发行按二级市场市值配售的政策终于在5月21日由中国证监会正式宣布出台。

　　其实人们最关心的还是新股配售方案中的配售比例问题。2000年实行的新股配售方案 是以“五五开”的比例认购新股，即新股发行份额中50%以现金认购，另外50%按二级市场股票市值配售。这一方案并未将一级市场中专事持币认购新股的资金关上“新股获利”的大门，仍旧有机会参与“新股摇奖”，对于吸引场外资金直接进入二级市场的引导作用不大，仅仅稳定了原在二级市场上“征战”的投资者的持股信心。

　　二年后的今天，即将实行的新股配售方法究竟以多少的配售比例向投资者配售，这是关系到新股配售方法利好程度的重要衡量标准，格外引人注目。证监会的基本原则是优先满足市值申购部分，在此前提下，配售比例在50%到100%之间确定。也就是说新股配售方法将实行浮动配售比例，那么我们先在此分析一下浮动配售比例对证券市场有何影响，优劣点有哪些？

　　首先，浮动配售比例是市场和政策角力的产物。众所周知，今年春节过后，管理层为加强证券市场的融资功能，激活市场人气，频发“利多”消息，这其中比较有实质性的一招就是恢复新股配售政策，但投资者认为如果新股配售方法仍然沿用二年前实行的“五五开”配售比例，那利好作用有限，增量资金进入二级市场的积极性就不可能高，市场上各方投资者纷纷呼请加大配售比例。管理层对市场上的意见和呼声不会充耳不闻、视而不见，在此情况下，浮动配售比例就在市场和政策角力的状态下应运而生。

　　其次，浮动配售比例将丰富管理层对股市的调控手段。不难想象，今后当股市处于弱势或市场环境不利于新股扩容时，管理层可加大配售比例；而当股市处于强势或新股扩容顺利时，配售比例有可能调低；另外，发小盘股，配售比例低，发大盘股，配售比例高。此类调控手段管理层将充分运用。

　　但是，浮动配售比例也有弊端，最有可能出现的情况是：因为信息不对称，一些掌握新股发行信息的机构、券商能抢得先机，利用新股发行数量和时间的不确定性，杀涨买跌，频做差价，使股市走势变数陡增。而广大中、小投资者由于后知后觉，处于被动地位，追高吃套，杀跌割肉，又是吃亏。

　　凭心而论，新股配售方法仅是权宜之计，可以说是为解决证券市场发展过程中融资功能和资金压力这一对矛盾而采取的特殊的过渡性措施，人为色彩较浓。虽然新股配售方法并不能保证证券市场的绝对公平，但是投资者衷心希望管理层在制订配售细则时，少留给投机客以“政策缝隙”，多考虑“三公”原则。为此笔者进言，可在浮动配售比例的基础上对如下二点作刚性规定。

　　一、尊重投资者的知情权，提高政策透明度。新股发行计划时间表应至少提前一个月公布，让市场上各类投资者心中有数，使市场参与各方在获取新股发行信息方面处于同一起跑线上。

　　二、浮动配售比例的具体浮动方案应从一而终，要讲诚信。在配售方案出台之际就把浮动方案定下来，以后在实施过程中不可再变。

　　以上两条严格执行，那浮动配售比例才能兴利除弊，发挥其应有的“利好”作用。

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