--蓝田股份：变态"债转股"

　　[作者]周旭

　　[提要]：

　　蓝田股份上市之后，本应成为一家持续增长的上市公司。因为他们的主业具有稳定增长的特性，而且有政策扶持。

　　作为控股股东，蓝田上市后直接获益为配股融资。为了将这一圈钱功能发挥淋漓尽致。蓝田股份不惜稀释股本这一珍贵资源，大比例送股。为了填实资产，蓝田高额举债进行扩张。在业绩摊薄后，开始造假虚增利润。

　　债务负担越重，配股之心越急，造假之举越甚。业内人士分析，为了配股，蓝田几乎失去理性，动作完全变形。在一次申请配股失败后，已被证监会盯上，再次迫不及待申请配股，为赢得通过更加造假业绩，再被证监会调查。一次申请比一次急，造假一年甚于一年，又一次次被调查，终于被查实。

　　在财务危机爆发后，蓝田几乎无回天之力，因为手中握有1.6亿股股份不能流通，无法在股市上变现。

　　中国农业第一股

　　2002年1月12日，因涉嫌提供虚假财务信息，蓝田股份公司现任董事长保田、总会计师、董秘及7名中层管理人员，被公安机关拘传接受调查。至此，各界对于蓝田制造虚假业绩的种种质疑，终于得到证实。

　　蓝田股份有限公司成立于1992年。在最初成立的几年里，公司的主业并不突出。直到1993年，蓝田股份有限公司下属的洪湖蓝田水产品开发有限公司成立，产业结构转变为经营农副水产品种养、加工和销售。1994年8月，蓝田的1828万国家股划归农业部持有，农业部成为蓝田股份的第二大股东。

　　凭借农业部背景这个行政杠杆，蓝田最终撬开资本市场的大门。农业部将3000万股上市额度给了蓝田，1996年6月18日，蓝田股票在上交所挂牌交易，号称"中国农业第一股"。

　　蓝田股份的上市成本不高，没有为上市而剥离大量债务和冗员，轻装上市。而且，蓝田股份有优惠政策扶持。其农业产业基地又在物产丰富的洪湖边上，人力成本也相对低廉，还是蓝田创始人瞿兆玉的老家。加之上市融资2.4亿元。蓝田可谓占尽天时地利人和，极有可能成为一家具有持续竞争力的上市公司。

　　正因为如此，在蓝田股份的招股说明书中，董事长瞿兆玉抛出一个雄心勃勃的计划：4年后，年销售收入达10亿元，年税利超过2亿元。尽管此时，蓝田股份年销售额仅3亿元，年税利仅3200万元。

　　众所周知，农业不可能快速增长，需要较长的发展周期。瞿兆玉要想在4年内销售收入增长300%，税利增长600%，必须走一条超常规的发展之路。

　　举债扩张为圈钱

　　从蓝田股份成功上市融资，瞿兆玉领悟到资本市场的力量。他从1987年创业到1996年上市，整整9年时间，公司资产总额仅有2.77亿元，净资产仅1.72亿元。而一次上市融资就达2.4亿元。

　　由于国家政策对农业的大力扶持，上市刚满1年的蓝田股份再次获得融资资格，按照每10股配1.5股的比例进行配股，由于当时的蓝田流通盘只有6000万股，此次共募集资金1.1亿元。再次融资的成功，强化了瞿兆玉借助资本市场实现超常规发展的意识。只要把资产规模做得越大，把"中国农业第一股"的金字招牌做得越响，融资机会越大，融资越多则规模扩张越快。这是一个正循环。

　　蓝田股份上市以来，每年都要上新项目，瞿兆玉把摊子铺得很大。除了每年都要上新的种养殖项目，而且对产业基地周边地区薄弱的基础设施进行了大量投入。截止2001年，蓝田在瞿家湾共建厂房12万平米、水泥路46公里、11万伏高压变电站1座、电视电话插转台2个、10万吨级水厂1座、教学楼和科研楼各1座。

　　大兴土木确实为蓝田股份带来美誉。1998年，湖北省一位主要领导在《湖北日报》上发表题为《把蓝田这面农业产业化的旗帜举起来》的文章。地方政府的有力支持，更增加"中国农业第一股"的含金量。

　　大规模的扩张需要大量的资金，蓝田当然寄希望于通过配股进行直接融资。但按照规定，每次配股与上次配股至少间隔1个财年。当配股融资无法支撑扩张时，瞿兆玉启动另一个融资杠杆向银行贷款。

　　凭借"中国农业第一股"的金字招牌和上市公司的信用，蓝田开始大肆举债。据农行总行信贷部负责人介绍，仅农行就给蓝田贷款9亿元。向蓝田提供贷款的银行还包括工商银行、民生银行等。

　　一个主营农业的上市公司，能够高额举债是本事，敢于大肆举债是勇气。鉴于农业投资回报周期较长，高额负债增大财务成本。蓝田股份对配股融资渴求越来越强烈，而且想来一次大配股。

　　1997年配股时融的1.1亿元，因为盘子不大。据规定，公司配股总数不得超过其股本总数的30%。要想多配股只有将总股本做大。

　　1997年和1998年，蓝田股份连续两年以1：1的比例实施送股。截止1999年，蓝田的总股本由上市时的9696万股猛增到4.46亿股。

　　股本是上市公司最珍惜的资源，但蓝田已经不顾一切。随着股本的增大，公司业绩将随之稀释。而业绩的优劣同样会影响到公司的配股资格。据规定，申请配股的公司，最近3年的净资产收益率必须保持在平均10%以上，方能获得批准。因此，盲目增大股本对上市公司而言无异于饮鸩止渴。

　　为了多配股来减轻债务压力，以送股方式猛增股本，但业绩被摊薄有可能使配股受阻。但令人惊奇的是，1997年蓝田股份以1：1的比例送股后，每股收益为0.64元，比1996年高出0.03元；这就意味着1997年蓝田股份的收益比上年增长1倍多。1998年蓝田股份再次以1：1的比例送股后，每股收益竟高达0.81元，又比上年增长1倍多。

　　蓝田股份是否具有如此高的成长性？水产品要实现规模效益就不是一朝一夕所能实现。当蓝田股份无法满足报表上的业绩增长时，蓝田总公司替蓝田股份支付了近2亿元巨额广告费。除了母公司为子公司输血外，剩下的手段就只有造假。

　　蓝田的滑铁卢

　　蓝田股份账面资产猛增，业绩猛增。如果蓝田股份的配股能够如愿进行，蓝田的神话还会继续下去。当蓝田再次提出配股申请时，一桩陈年旧案成为蓝田的滑铁卢。

　　1999年5月，蓝田股份再次向证监会提出配股申请，此次的配股比例为10配3(这是证监会规定的配股比例的极限)，配股价格区间为9至12元。经过两次大比例的送股，当时蓝田股份的流通股本已达1.99亿股，按照配股比例将配股5992万股。即使按照配股金额的下限9元计算，将融资5.39亿元，如果按照12元计算，融资额将高达7.19亿元。如果此次配股融资成功，银行负债将大为减轻。

　　但此时，证监会正在对蓝田上市时虚增资产的违规事实进行调查。10月26日，蓝田股份接到中国证监会证《行政处罚决定书》，证监会查明蓝田股份在股票发行申报材料中，伪造证明虚增资产3870万元。受此事件的影响，蓝田的配股申请没有获得批准。

　　配股资格的丧失，使蓝田的财务链条绷紧了。2000年4月，蓝田股份再次将1999年的配股方案报证监会复审。为了确保赢得配股资格，蓝田报出1999年每股1.15元的高收益。如此惹眼的业绩自然很难令投资者信服，2000年10月，证监会再次对蓝田股份进行调查。蓝田股份的配股计划再度搁浅。

　　2001年3月20日，蓝田股份的配股方案，再次上报证监会。蓝田此次呈报的配股方案，配股比例仍为10配3，配股价格区间却上调为12.5至15.5元。这说明原有的融资额已经不能满足蓝田对资金的需求，也旁证了蓝田此时的财务压力越来越大。按照配股金额的下限12.5元计算，将融资7.49亿元，如果按照上限15.5元计算，融资额将达9.28亿元。

　　蓝田寻求配股的行为已经完全极端化。同年9月和10月证监会两次派员对蓝田股份进行调查，并迫使蓝田股份发布接受调查的公告。蓝田股份的配股计划第三次落空。

　　真正剪断蓝田资金链的是一个文弱的学者。2001年10月26日，中央财经大学研究员刘姝威在供各银行行长阅读的《金融内参》上，发表题为《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的文章。此后，几乎各家银行停止对蓝田贷款。瞿兆玉拜访刘姝威时说："你已经把蓝田搞死了"。

　　假如蓝田股份将手持1.6亿股法人股在股市上套现，至少可以缓解财务危机，可惜这些股份不能流通。正如刘姝威预言，一旦蓝田股份不能通过借款或变现资产，用于偿还到期债务，蓝田股份会遭遇一连串的债务危机。

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