相当长一段时间以来，国有股减持问题一直是影响我国股市巨幅波动的重大诱因之一，这是一个无法否认或回避的现实问题，由此也显示出来自市场与一些国有股减持方案设计者之间在国有股减持问题上的巨大分歧，其中最为重要的分歧来自于双方对目前国有股究竟具有怎样的价值，各自都有不同的评估方法与理解，即国有股减持应该如何定价？

　　我们注意到，来自市场的观点认为，对国有股减持定价方式的选择，应该正视或不偏离我国国有股价格形成的历史过程及大的市场背景：许多上市公司在改制上市之前，国有资产经过评估已经出现了大幅度的增值，然后再经过IPO或历次配股或增发等再融资的溢价发行，反映国有股价值的每股净资产值再度得到巨幅增长。有一个案例足以说明：一家上市公司在公开发行前，其国有股的每股净资产值仅为1.50元，该公司以超过30元的高溢价发行后，每股净资产值就迅速地提高到10元左右，国有股价值立刻就增值了近9倍。这表明，从目前许多上市公司净资产值的大幅增长看，对国有股价值增值贡献的主要来源是社会公众投资者认购上市公司股份后现金流量的流入，而不仅是靠上市公司本身盈利所得。因此，流通股股东对于反映国有股价值的重要尺度———每股净资产值的贡献是非常突出的。

　　因此，有专家指出，应该还原上市公司国有股价值的增值过程，国有股价值经过资产评估和资本市场的放大效应，已经出现了巨幅增值的效果，其中对国有股价值增值贡献最大的因素是流通股股东而不是非流通股股东。如果梳理清了这一思路，我们就不会武断地认为按上市公司每股净资产值来定价国有股减持价格会导致国有资产的流失；相反，按每股净资产值来定价国有股减持价格是合理的，也较真实地反映了流通股股东对国有股价值增值过程中的贡献或付出与回购之间的均衡价格，这也是市场愿意接受的交易价格。

　　但是，一部分国有股减持方案设计者认为，应该按照上市公司每股净资产值与其市价之间的平均值来确定国有股减持定价，通过资本市场的增值和放大效应，才能真正体现国有股价值的潜值。这种定价模式从表面上看是一种市场化举措的选择，有助于实现国有资产的保值增值，但实际上这却是一种明显有违于市场经济基本原则的非理性行为。我们还是以上述案例来分析：如果以该公司每股净资产值与其市价之间的均价来获得减持国有股价格公开竞价的话，其国有股减持的定价将高达19元，该公司的国有股价值被提高到了近18倍，这不能不算是一种暴利行为吧。

　　由于国有股减持是一项涉及到资产价格的交易行为，交易双方的出价与受价之间的均衡来自于双方对资产价格的历史形成过程及成本的估算与资产增值的预期，如果忽略了我国国有股价格的历史形成过程及流通股股东在国有股价值增值过程中的重要贡献，也就很难形成市场交易双方都愿意接受的价格。

　　(记者 乐嘉春)

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