近期大盘持续下挫，除了年报业绩的因素以外，影响最大的当属国有股减持政策的不明朗了。据报道，针对国有股减持，目前有关管理高层已初步达成了四点共识，而在证监会公开征集到的七大类国有股减持方案中，按净资产值或略高于净资产的价格出售被认为是最受欢迎的方案。

　　近期大盘持续下挫，除了年报业绩的因素以外，影响最大的当属国有股减持政策的不明朗了。据报道，针对国有股减持，目前有关管理高层已初步达成了四点共识，而在证监会公开征集到的七大类国有股减持方案中，按净资产值或略高于净资产的价格出售(简称为“低价出售”)被认为是最受欢迎的方案。

　　假如最终推出的减持方案是“低价出售”，那么，对股市的实质影响又将是如何呢？

　　A股平均市净率3.59倍

　　先看近期股市市净率(即市价与净资产值的比率)的情况。截止本周二(1月15日)收市后，在深沪全部每股净资产值大于面值的1088只A股(因为国有股减持不可能低于面值出售，故暂不考虑每股净值少于1元的个股，下同)的市净率大概在1.10倍至25.44倍之间，其中市净率在2倍以下的有89只，2—3倍的有306家，3—4倍的有282家，4—5倍的有174家，5—6倍的有92家，6—7倍的有46家，7—8倍的有27家，8—9倍的有18家，9—10倍的有23家，10倍以上的有31家，经计算：这1088只A股的平均市净率大概在3.59倍左右。显然，单从市净率的角度去看，目前两市A股股价的“泡沫”仍然是比较高的，股价仍有较大的下行压力。

　　再看流通A股的股价情况。据统计，随着近期股指的持续下挫，流通A股的股价也急剧下挫，两市流通A股的加权平均股价已从去年底的10.16元跌至上周二收市后的8.90元，跌幅达12.40%，这是根据目前两市1138家A股上市公司最新总流通市值和最新流通A股总量计算出来的。从A股价格区间分布情况看，至上周二收市后，两市A股中低于5.00元的已有52只，其中跌破3元的有4只；低于9元的有501只，所占比例为44.02%，绝对价格最低的ST九州(000653)只有2.17元；绝对价最高的用友软件(600588)也只有47.13元，股价超过20元的只有36只。很明显，在新的国有股具体减持办法尚未正式出台之前，市场股价的重心已开始快速下移。

　　向老股东配售：逃权与抢权

　　再看国有股减持对股价的影响。虽然目前国有股减持方案仍未明朗，但国有股减持的核心无非是价格问题，方式也无非是两种：一种是高价减持，另一种方式是低价出售。“高价减持”有点像增发，从前期及近期的市场反应来看，若减持价格较高，个股减持前将会出现大幅下挫，这种方式肯定不能为市场投资大众所乐于接受。“低价出售”是目前市场大众所热切渴望的国有股减持方式，据称是最能体现“多蠃”的一种方式。那么，低价出售国有股真的能达到多蠃吗？

　　“低价出售”也可以细分为两种具体的形式：其一是向原有老股东配售，其二是向老股东以外的其他投资者比如证券投资基金、保险基金等配售。

　　先看向老股东配售的情况。由于目前所有A股的股价都高于其每股净资产值，以较低的价格配售，这与配股除权相似，配售除权后将留下一定的除权缺口。但缺口的大小与其配售前的股价与每股净资产值的比率(即市净率)的高低有关：一般来说，市净率较低的个股其除权缺口也相应较小；市净率较高的个股，其除权缺口也相应较大。这样，问题就出现了：对市净率低的个股而言，由于其缺口的吸引力太小，同时配售股份上市导致流通筹码增加，股价下行压力加大，很可能会出现老股东在配售前就逃权而最终无法出售的尴尬局面。对市净率较高的个股而言，由于其除权缺口大，吸引力也较大，在配售前自然会引起市场的抢权效应，这类个股本来就是股价相对高企的，抢权效应很可能会引发新的过度投机。

　　但是，向老股东低价配售的另一负面影响也是显而易见的：由于国有股减持后，随着流通筹码的大幅增加，以及股价的大幅除权，其绝对股价下一个台阶势在必然。这样将不可避免地拖累其他没有减持的个股股价也下一个台阶。带有减持A股的B股的比价压力也可想而知。最后的结果极有可能是整个市场的平均股价也再下一个台阶。

　　向其他投资者配售：难免大幅跳水

　　再来看看向老股东以外的其他投资者配售的情况。由于不向老股东配售，老股东持有的A股自然也就无“权”可除，这样也就不存在除权缺口的吸引力了。不但如此，由于国有股以较低的价格向其他投资者配售，对市净率较高的个股而言，受供求关系逆转及价格落差的较大影响，拟进行国有股减持的此类个股其股价必然会出现大幅跳水的被动局面。对市净率较低的个股而言，其影响程度与向原有股东配售的情形大致相似，因为在配售价与原有股价的差价并不大的情况下，不管向谁配售都是无关紧要的。

　　另外，在向老股东以外的其他投资者配售时，如果设置一定的持股期限，同样难以两全其美：其一，可能降低了其他投资者参与配售的积极性。因为若干时间后再流通，很难保证到时的股价还能维持在什么水平，能否卖个好价钱也很难说。正如前期参与中国石化(600028)定向法人配售的部分机构最终获利甚小或者无利可图一样。其二，延缓配售份额上市只能减轻原有持股者的短期压力，但同时又增加了中长期的心理压力，一样于事无补。

　　结论：股价重心将下移

　　综合以上分析，可以得出几个结论：①低价减持国有股后，减持个股的价位和整个A股市场的股价重心都将下移。②如果向老股东低价配售，市净率高的减持类个股将有较大的炒作机会。③如果向老股东以外的其他投资者低价配售，市净率高的减持类个股将面临较大的股价下挫风险。④对市净率低的减持类个股而言，不管向老股东配售与否，都难有较好的炒作机会。⑤对B股而言，由于A股减持除权后，A、B股之间的差价会减小甚至消失，整体股价水平会再向下调整。⑥“三无板块”或非流通筹码较小的个股可能会维持短时间内的股价高企，但是最终仍会受比价拖累而重心下移。本版撰文：弘扬

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