资深期货专家建议取消中证500期指:对市场危害极大

　　来源：澎湃

　　在股指期货限仓令松绑呼声再起之际，有专家建议中止中证500期指品种交易。

　　资深期货从业人士、浙大上海校友会金融专委会副会长陈裕稽近日撰写建议书指出，中证500期指是造成2015年6月份“股灾”主要原因之一，对市场危害极大，建议采取相应措施，尽快中止该品种交易。

　　中证500指数又称中证小盘500指数，其样本内股票是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，均是市值偏小的中小盘股，占A股流通市值比重约为15%。中证500股指期货合约标的为中证500指数，合约乘数为每点200元，最低交易保证金为合约价值的8%。

　　陈裕稽认为，正是合约设计上没有充分考虑小市值股票的流动性不足，所以导致2015年6月股灾期间A股出现持续性大面积的“千股跌停”。

　　陈裕稽以2016年5月份为例，中证500指数全成份股日均交易金额约850亿元，个股日均交易金额1.7亿。中证500期指合约按中证500指数x200为合约价值，（如6月3日为6032，x200即每手合约价值120万元，按限制前保证金大约需每手15万元）。也就是说，假如机构在期指上做空之后反手抛出成份股，按5月份的中证500现货（A股）的成交量，最多可承接7万手空单产生的抛压，也即如果众多机构用105亿保证金先在期指上做空，然后卖出850亿股票，中证500股票将因消耗所有的承接盘而全部跌停，期指也必然跌停。而在限制性规定出台之前的2015年股灾期间，中证500斯指主力合约日均超过30万手，最高超过50万手，是7万手承接能力的5-7倍。

　　2015年6月A股暴跌后，为抑制过度投机，中金所曾连续数次出台调控和限制措施。去年9月2日，中金所公布系列股指期货严格管控措施，包括调低非套保日内开仓限制至10手、进一步提高保证金、平仓手续费上调20倍。此后，市场流动性和深度锐减，现下全市场成交量不足高峰时的0.5%。

　　流动性不足严重影响了股指期货功能发挥。近日一笔398手的卖单就将沪深300期指瞬间拉至跌停，引发市场震动 ，不少市场人士再度呼吁松绑股指期货。

　　据证券时报报道，中金所正研究制定逐步放开股指期货限制的具体方案，初期将仅对特殊法人客户放宽限制，具体包括放开非套保日内开仓手数限制及下调保证金，而交易手续费暂时维持不变。

　　关于中止中证500期指品种交易的建议书

　　摘要：在现货市场（A股）实施T+1制度的现实背景下，期指合约设计应充分考虑现货流动性的匹配能力；中证500指数成份股均是市值偏小的中小盘股，无法承受市场恐慌时的巨大抛压，并引发连锁反应，是造成2015年6月份“股灾”主要原因之一，对市场危害极大，建议采取相应措施，尽快中止该品种交易。

　　一、中证500期指合约设计存在极大缺陷，应尽快中止

　　中证500指数又称中证小盘500指数，其样本内股票是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，均是市值偏小的中小盘股。样本股占A股流通市值比重约为15%。中证500股指期货合约标的为中证500指数，合约乘数为每点200元，最低交易保证金为合约价值的8%。

　　对比美国三大期指合约，道琼斯工业指数期货、标普500指数期货及纳斯达克100指数期货，中证500期指从定位上类似纳斯达克100期指，对冲成长股的风险，但又似是而非。为什么说似是而非，中证500对应的是小市值股票，而纳斯达克100对应的仍主要是大市值股票，包括苹果、微软、谷歌等诸多知名公司，是在纳斯达克上市的2600家左右上市公司（总市值约50万亿元，超过A股总市值）中的大盘股，而不是小市值股票。

　　正是合约设计上没有充分考虑小市值股票的流动性不足，所以导致2015年6月股灾期间A股出现持续性大面积的“千股跌停”。为什么这样说，我们可以通过实证数据去观察：以2016年5月份为例，中证500指数全成份股日均交易金额约850亿元，个股日均交易金额1.7亿。中证500期指合约按中证500指数x200为合约价值，（如6月3号为6032，x200即每手合约价值120万元，按限制前保证金大约需每手15万元）。也就是说，假如机构在期指上做空之后反手抛出成份股，按5月份的中证500现货（A股）的成交量，最多可承接7万手空单产生的抛压，也即如果众多机构用105亿保证金先在期指上做空，然后卖出850亿股票，中证500股票将因消耗所有的承接盘而全部跌停，期指也必然跌停。而在限制性规定出台之前的2015年股灾期间，中证500斯指主力合约日均超过30万手，最高超过50万手，是7万手承接能力的5-7倍。因此，哪怕没有恶意做空，在全市场恐慌的背景下，持续性出现千股跌停就不足为奇了，并且，基本都是中证500期指跌停并带动其他品种下跌。

　　同理去分析，可以发现无论上证50期指还是沪深300期指，都在股灾期间出现期指成交金额显著超过现货成交金额的情况，这有一部分原因是因为过度投机导致的，但归根到底是股指期货的“T+0”与A股“T+1”交易制度不同所导致的。在A股“T+1”的背景下，股指期货不宜过快发展。

　　因此，我们建议至少中止现货流动性严重不匹配的中证500期指交易，以维护市场稳定健康发展。尤其是中证500 指数基本代表了未来方向但当下没有业绩支撑的新兴行业，引入发现价格机制（实际上多数是去泡沫）是不合适的，会严重抑制高新产业的孵化与发展。

　　二、依法稳妥中止交易，化解市场震荡

　　首先，中止中证500期指交易应该依法合规进行。根据《期货交易管理条例》、《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》等相关规定，中国金融期货交易所上市、中止、取消或者恢复期货交易品种应当经国务院期货监督管理机构批准，经国务院期货监督管理机构批准之后，中国金融期货交易所宣布进入异常情况，暂停交易1天，向全体会员和客户发出风险警示函，之后恢复交易，限制开新仓，优先客户自主平仓，若出现同方向连续涨跌停板单边无连续报价或者市场风险明显增大情况的，交易所有权实行强制减仓将 当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交，直至平稳过渡至交割日而自然中止。通常情况下，经过上述措施处理之后，中证500期指交易可以得到顺利中止并不会引发市场巨大震荡。

　　其次，应加强沟通。无论是国内还是国际，股指期货都是新生事物。既然是新生事物，在发展过程中出现若干问题是难于避免的。部分交易品种因为不合适，中止取消都是正常的，也经常出现，中止取消并不意味着期货市场发展停滞，而是为将来更好的发展打下坚实的基础。新中国期货市场形成以来，国债期货曾中止近20年，许多大宗商品期货品种也被取消。但这并未影响市场参与主体对中国期货市场的信心，包括客户、监督管理部门和从业人员。中国期货市场经过20多年的发展，市场规模越来越大、品种越来越多，为中国经济保驾护航起到了越来越重要的作用。监督管理部门对中国期货市场也给予了越来越多的支持和关注，期货公司无论从效益和地位都得到了很大的提升。期货从业人员经过了各种历练，不仅在期货行业，也在其他行业贡献了更大力量。因此，做好沟通工作，市场参与主体都能给予理解，十分有利化解市场震荡。

　　因此，请有关部门及领导对我们的建议给予充分考虑，采纳相应措施，维护股市稳定健康，保住来之不易的救市成果。

　　（作者陈裕稽，曾担任新湖期货分析师、永安期货营业部总经理、海通期货研究部总经理，目前从事投融资工作兼任浙大上海校友会金融专委会副会长。）