曹远征：中国资本市场应该怎样发展

　　2008年1月12日，第十二届(2008年度)中国资本市场论坛在中国人民大学举办，本届论坛的主题是“全球视野下的中国资本市场”，新浪财经独家网络支持。以下为中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征的精彩观点。

　　曹远征：我想从另外一个角度，从全球经济发展的角度，来反观我们资本市场应该怎么发展。我们知道从冷战结束之后，世界经济是一个全球化的趋势，而全球化首先表现就是金融一体化。

　　我们首先感觉到金融的发展不仅仅快于GDP的增长速度，而且快于国际贸易的增长速度。那么在这样的发展当中，有三个特点非常明显。

　　第一个就是市场的深化，特别是衍生工具的发展。除了基础产品，衍生工具是90年代的金融市场的特色。那么包括固定收益产品在衍生工具的发展，成为一个新的趋势。

　　第二，由于衍生工具和金融工程的发展，出现了刚才宋逢明教授讲的混业经营的问题。那么银行不仅仅是把它做存单，而是视为一个资产的管理，广泛地参与到金融活动中间，特别是资本市场的活动中间。那么美国就是在20世纪的末期开始了混业，那么这个趋势变成了全球新的趋势。

　　第三，由于资本市场的扩张和发展，是一个全球化的市场，那么金融活动的波动性也要求监管层国际性的合作。我们看到次贷的危机，各国的监管机构都是密切合作在一起。各国的央行都是在共同防范，共同进行行动。

　　那么从这个角度来看，实际上是在当今世界上，如果我们说在全球视野下来观察，已经不是过去时了，那种博弈是对立的，或者像宋逢明教授讲的，甚至应该是合作性的。过去是革命是主题，现在是发展是主题，那么在和平发展下，革命性更多。

　　那么这样的前提下，观察中国资本市场有三个特点。那么刚刚看了吴晓求教授的报告，他讲了平衡的战略。那么我们更重视工业化市场的发展，我们观察到中国的企业，目前权益类的证券，比如说股票，比如说股本资本的获得，已经有突破了，而且发展非常迅速。但是，长期债务资本的获得，依然是一个障碍。那么债务资本基本靠银行贷款实现的，而银行贷款是短期的流动性的资金。

　　那么从微观上来看，长期的债务资本形成是重要的。那么从宏观的角度看，如果没有一个长期的债务市场，没有一个固定的收益市场，那么你没有长期收益的曲线，那么你的利率就无法谈起。然后，你的货币政策的有效性会受到影响。那么这次的政策就凸显了这个问题，就是我们的长期利率不显现，所有的央行都是短期利率。我们无法判断是高还是低，因为短期利率可能是很高的，但是长期利率是偏低的。那么，这对于持续、稳定发展是有影响的。

　　第二，刚刚说到了全球都是混业经营的趋势。那么商业银行和证券业开始融合，那么这个趋势在中国也开始显现。我观察到一个数据，中国的商业银行提供的创新产品，大概是1000多种，其中大多数是和资本市场挂钩的。那么我们的证券公司只提供了5项产品，基金公司只有17项。那么，也就是说，银行上市之后，他的积极性已经非常大了，而且开始上升到了融合。那么，这就要求我们的监管机构，要求我们的政策，都要适应这样的趋势。那么，混业经营，看来已经被提到了议事日程了。那么在这样的过程中间，如何进行有效地监管，推动它的发展，这就变成了一个非常重要的问题。

　　第三，我们说从去年开始，所谓的流动性过剩，大家都知道很重要的原因，是国际贸易顺差过大。那么再加上中国现在我们的金融机构，主要的几家银行，除了农行以外，都是在海外上市的。而且，我们国内的资本市场是逐步开放的，像QFII已经扩大到了300亿的美元，那么中国市场开始和国际的市场开始融合，那么国际市场包括市场的合作、监管的合作已经变成了重要的问题。那么只有这样，才能使得市场更加国际化，才能推动中国在国际化下有真实的发展。