解决股权分置问题调查结果与分析

　　调查之一

　　1、目前股市在多位中央重量级领导发出政策信号及多部委联动推出若干落实“国九条”意见的政策情况下，仍然萎靡不振，在低位徘徊，您认为最重要的原因是：

　　A、 制度问题：股权分置的问题悬而未决，而这是振兴股市的根本问题，其他都是 治标；

　　B、 需求面问题：市场缺资金；

　　C、 供应面问题：发行速度太快；

　　D、 宏观政策问题：通货膨胀导致紧缩性财政和货币政策将影响后市；

　　E、 投资价值问题：虽然上市公司总体业绩比往年有提高，但由于股价泡沫仍很严重，股市尚没有进入有投资价值的区域；

　　F、 其他(请陈述)：_______

　　结果与点评：

　　75%的机构投资者认为，现阶段股市低迷的最重要问题是没有解决股权分置这一制度问题，这是根本问题，其他都是治标。25%的机构投资者认为是中国股市仍未进入投资价值区域。

　　2、解决股权分置的基本思路应该是：

　　A、 遵循邓小平“摸着石头过河”的理论，大胆地试，试不好可以停；

　　B、 采用解决转配股的思路，设定时间表(如三年内、五年内、十年内，等等)逐步施放和解决；

　　C、 循序渐进，不设时间表，成熟一家解决一家；

　　D、 采用“休克疗法”，一步到位。

　　结果与点评：

　　30% 认为可以大胆的尝试，摸石头过河；

　　35% 认为设定时间表逐步解决；

　　20% 不设时间表，循序渐进

　　15% 休克疗法。

　　85%的机构投资者认为应当采取尝试和逐步解决股权分置的思路进行改革，少数机构投资者认为要采取休克疗法一步到位。

　　3、市场与监管部门已经形成共识，股权分置问题不太可能采用一种方案一刀切地解决，应该是个性化地解决。以下四种思路中，您倾向于哪一种会成为主流(如果认同上述观点)或唯一(如果不认同上述观点)的操作模式应该是：

　　A、 参考转配股的解决思路，越早上市其非流通股的越早自动获得流通属性，不存在补偿、利益共享等复杂的操作；

　　B、 参考净资产、市价及公司业绩、成长性等指标，用非流通股股东按照一定比例通过询价以低于市价的优惠价格配售给流通股股东的方式来换取剩余的非流通股获得流通权；

　　C、 采用预设流通权的方式，用时间换空间，只有股价上涨到一定水平时，非流通股才能一次性或逐步获得流通权；

　　D、 非流通股缩股，或对流通股送股等改变非流通股与流通股比例关系的方式换取流通属性；

　　E、 以上均不是，您认为是：____

　　结果与点评：

　　15% 采取转配股方式；

　　50% 采取配售方式进行操作；

　　5% 少数同意采取预设流通权方式进行操作；

　　30% 缩股方式操作。

　　绝大部分机构投资者同意采用配售方式进行操作，支持用预设流通权观点的投资者较少，少量投资者认为缩股方式可行。

　　4、关于解决股权分置试点时机的选择，您认为：

　　A、 越快越好，最好在“两会”前就推出几家试点；

　　B、 “两会”后二三季度为宜；

　　C、 越迟越好，最好无限期搁置；

　　D、 不设时间表，成熟一家试点一家。

　　结果与点评：

　　65% 越快约好；

　　5% 明年两会后；

　　10%认为无限期搁置；

　　15% 不设时间表；

　　65%的被访者认为最好今年解决，绝大多数机构投资者认为宜尽快解决全流通。

　　5、试点中，很可能会引进“大股东提案，小股东表决”的分类表决方式。您认为这种方式是否有效？

　　A、 股东提案，一定是对其有利的预案；小股东表决，则只有对小股东有利的才可能获得通过。所以，最终能够付诸实施的方案一定是双赢的；

　　B、 两者不可能有利益共同点，所以，这种游戏规则最终将无解；

　　C、 这种做法对大股东不公平；

　　D、 这种做法对小股东不利，又会是像“电广传媒”那样的走过场；

　　E、 无法判断。

　　结果与点评：

　　35% 认为分类表决能带来双赢；

　　35% 认为分类表决不能达到效果；

　　10% 认为可能是搞形式，走过场；

　　20% 觉得无法判断其好坏。

　　认为分类表决能达到理想效果和不能奏效的机构投资者的人数比较接近，说明对分类表决的看法分歧较大，但所有人认同分类表决没有对大股东不公平。

　　6、您认为解决股权分置试点工作的推进应该是：

　　A、尽快选择治理规范的、业绩良好的已上市公司进行试点

　　B、首先从中小企业板选择试点，市场冲击小

　　C、从新股发行开始试点，新股新办法

　　D、选择纯民营资本控股的上市公司进行试点，回避国有股的敏感问题

　　结果与点评：

　　55% 认为应选择治理规范业绩好的上市公司试点；

　　5% 选择从中小板选择试点；

　　30% 认为从新股开始试点；

　　10% 选择从民营上市公司试点。

　　7、以下因素均可能是监管部门挑选试点企业的标准，您认为其中首批试点的企业选择的最重要标准应该是：

　　A、上市时间：上市时间越早的越先试点；

　　B、业绩：业绩越好越先试点

　　C、所有制：民营资本控股的上市公司先试，避开国有股的敏感问题

　　D、流通股构成：机构投资者越集中的越有风险承受能力和价值判断能力，应该先试

　　E、股权结构：股权结构越简单的先试，有B股、H股等复杂问题的列后

　　F、行业：传统行业先行，高科技新兴行业列后

　　结果与点评：

　　5% 认为应该选择上市较早的公司作为试点；

　　37% 选择让业绩好的公司先试点；

　　10% 认为以民营公司作为试点；

　　10% 选择机构投资者集中的公司先试；

　　33% 选股权结构简单的公司先试点；

　　5% 认为以传统行业公司试点。

　　可见，业绩优良以及股权结构相对简单的上市公司是机构投资者较认可的全流通试点企业。

　　8、此前有关按照净资产配售模拟全流通的例子如下：“以某公司为例，流通股比例很小，如果从国有股中拿出相同比例，对流通股进行配售，价格以净资产为参照确定，这样除权后流通股股价在3元多，市盈率大幅下降，流通股股东受益，非流通股获得流通权，将来在股权转让等过程中定价便可以市价为标准，两类股东共享流通溢价。”您认为：

　　A、 大的方向性基本思路可行，因为未来的市盈率摊薄、降低了，个股更有投资价值，外围资金就会进入接盘；

　　B、 又要让流通股股东参与配售，再便宜我也不会参与；

　　C、 不好说，要看具体的个股、大盘点位等因素再定。

　　结果与点评：

　　60% 认可这一思路大方向；

　　5%持否定态度，不考虑参与；

　　35% 认为无法说，看情况再定。

　　对此持否定态度的占5%，占绝少数，大多数肯定其思路方向，相当部分持观望态度。

　　9、如果启动试点，对于被试点的个股对象而言，您认为是：

　　A、 利好；

　　B、 利空；

　　C、 中性；

　　D、 不好说，关键看方案。

　　结果与点评：

　　25% 认为是利好；75%认为不好说。

　　可见，无人认为试点对个股是绝对利空，但对具体方案非常重视，是决定利空或利好的重要因素。

　　10、如果启动少数几只个股的试点，对于大盘而言，您认为是：

　　A、 利好；

　　B、 利空；

　　C、 中性；

　　D、 不好说，关键看方案。

　　结果与点评：

　　20% 认为是利好；15% 认为是利空；5% 认为不会影响大盘；60% 认为取决于方案。

　　可见，即使对大盘而言，试点方案的设计仍是重要影响因素。

　　11、作为专业的机构投资者，您对股权分置问题的解决对整个证券市场的影响判断是：

　　A、 全流通后，国有股肯定会全部或大部分抛售，股市就会崩盘，形成股灾；

　　B、 全流通后，即便国有股不抛，法人股也会大量抛售，市场供给大大增加，股市将大幅度下挫；

　　C、 如果采用配售方式能够摊薄股价内在的市盈率，则将大大增强股市的投资价值，各类资金(包括基金、外资、保险资金等)都会比现在更积极入市，市场将因此反转；

　　D、 对大盘没有影响。

　　结果与点评：

　　5%选A，认为会形成股灾；20% 认为会使股市大幅下挫；70% 认为采取配售能使市场反转；5% 认为对大盘没有影响。

　　可见，大多数机构投资者认为采用配售方式解决股权分置会给市场带来正面影响。

　　12、具备较佳实施全流通条件或有全流通传闻的上市公司的股票是否会进入您的投资组合？

　　A、关注但未必投资；

　　B、果断买入；

　　C、回避和抛出；

　　D、全流通与否不成为判断投资与否的因素。

　　结果与点评：

　　47%的机构投资者选择关注但未必投资；仅有10% 果断买入；43% 认为全流通不构成投资参考因素。

　　可见，具备全流通条件的公司会受到一定关注，并不是构成投资选择的重要因素，但没有对机构投资者构成利空影响。

　　13、作为专业的机构投资者，您认为解决股权分置问题将对上市公司的治理影响是：

　　A、 将彻底解决非流通股股东(特别是控制性大股东)与流通股股东利益的分歧，掏空、圈钱等问题将不复存在；

　　B、 即便上市公司的股份全流通后，由于仍然存在大小股东信息不对称的情况，所以大股东侵害小股东利益的行为不会消失，但会得到遏制；

　　C、 全流通完全不能解决大股东侵犯小股东利益问题；

　　D、 无法判断。

　　结果与点评：

　　15%认为能解决非流通股股东和流通股股东的分歧；65%认为能遏制大股东行为；15%认为全流通根本不能解决问题；5%的人认为无法判断。

　　可见，80%占多数认为能从一定程度上解决大股东和小股东(流通股股东)的分歧问题，少数认为根本不解决问题。

　　14、解决股权分置与期权：期权是国际通行的对经理人的长期激励工具，您认为解决了股权分置，实现了股份具有全流通属性后的A股上市公司是否应该引进该制度？

　　A、 由于问题解决后上市公司股权流动性质与国际接轨，所以，应该积极引进和试点期权制度；

　　B、 要分行业，高科技、高成长、高度竞争行业的上市公司可以引进期权制度，垄断性行业上市公司即便实现了全流通，也不宜进行期权试点；

　　C、 要分所有制，仍然是国有控股的公司不宜试点；

　　D、 期权制度在国际上仍然存在很大争议，所以，即便全流通后，也不宜在上市公司引进该制度。

　　结果与点评：

　　45%认为应积极引进期权制度；20%认为某些行业的公司可以引进；35%认为不宜引进。

　　可见，65%以上的机构投资者认为可以引进期权制度，其余认为不宜引进，对期权制度的看法仍存在一定分歧。

　　15、对并购重组创新的影响：全流通背景下，上市公司的兼并收购和资源配置功能将得以更加凸显出来，您认为趋势如何？

　　A、 类似国际资本市场的换股、吸收合并、定向增发将更加活跃；

　　B、 对并购技术要求更高，目前国内上市公司和投资银行的能力可能跟不上，并购反而会停滞；

　　C、 原来股权分置状态下的并购套利机会在全流通后大大减少了，所以，上市公司并购的积极性将降低；

　　D、 国有控股上市公司的并购因为没有了寻租机会，将大大减少，而民营控股上市公司的并购积极性活跃起来；

　　E、 与现在不会有大的变化；

　　F、 不好判断。

　　结果与点评：

　　68%认为类似国际市场的换股等行为会活跃；5%认为并购反而会停滞；11%认为国有控股上市公司并购机会减少，民营公司活跃；16%的人认为不好判断。

　　可见，大多数机构投资者认为市场并购新方式会更多，少数人认为市场难以判断。

　　16、对投资者关系的影响：您认为全流通后，大股东和上市公司与中小投资人的关系将会发生怎样的变化：

　　A、 由于大家的利益趋于一致，都看中股价升跌带来的利益变化，所以，未来在公司重大决策(如再融资)方面的沟通将更顺畅；

　　B、 大股东永远是大股东，肯定还会压榨和剥削中小股东，而且他们手上有了大量的流通筹码后，成为天然的庄家，更容易操纵股价了；

　　C、与现在不会发生太大的变化，大股东追求控制权，中小股东看中流动性和股价升跌，大家相安无事；

　　D、 不好判断。

　　结果与点评：

　　45%选A，认为重大决策沟通更顺畅；20%认为大股东更容易操纵股价；15%认为会相安无事；20%认为无法判断。

　　可见，近半数机构投资者认为上市公司重大决策更易沟通，但有分歧意见认为大股东可能更易操纵股价。

　　17、对再融资的影响：股权分置解决后，上市公司的再融资情况会发生哪些变化？

　　A、 得到遏制，因为大股东也要承担市值损失风险；

　　B、 更加疯狂，因为大股东手上有了流通的股票市场，可以操纵投票机制进行圈钱；

　　C、 不会因全流通与否而发生很大的变化，完全取决于上市公司内在发展需要、证券市场整体发展和宏观经济发展；

　　D、 不好判断。

　　结果与点评：

　　55%认为再融资得到遏制；30%认为不会发生大变化而取决于个体和整体的发展；15%认为无法判断。

　　可见，半数认为能有效遏制再融资，而近三分之一认为不会发生很大变化，没有有效促进作用，少数无法判断。

　　18、对IPO的影响：全流通试点后，您认为新股发行的价格将会发生哪些变化？

　　A、 整体发行市盈率下降；

　　B、 没有影响，还是行政性决定；

　　C、 因不同个股而不同，不会有整体上的单向趋势；

　　D、 不好判断。

　　结果与点评：

　　65%认为市盈率会下降；30%认为因个股而异；15%无法判断。

　　绝大多数机构投资者认为会给新股发行价格带来影响，相当部分认为会使市盈率下降，也有小部分认为市盈率变化因新股个体而已。

　　19、您认为市场上会逐渐形成一个特殊的投资对象群体，即“全流通试点板块”吗？

　　A、 在国家政策不明朗时更多的是配合庄家的炒作；

　　B、 对于那些主观上积极主动争取、客观上条件比较成熟的上市公司将进入大资金波段投资的组合品种；

　　C、 一旦试点全流通的上市公司，由于实现了制度意义上的质的突破，所以，非常具有中长期投资价值；

　　D、 试点全流通的上市公司，只是具有试点瞬间短暂的投机价值。

　　结果与点评：

　　11%的机构投资者认为试点板块是炒作行为；21%认为成熟的公司进入大资金的波段操作投资组合；36%认为试点公司具有中长期投资价值；32%认为有短暂投机价值。

　　对全流通板块公司的投资价值和行为观点分歧较大。超过三分之一认为具有中长期价值，有不到三分之一认为只具有短期投机价值，还有部分认为可以进入波段操作。

　　(本调查内容由上海荣正投资咨询有限公司提供)

　　调查之二

　　投资者类型：

　　调查内容：

　　股权分置问题是困扰当前市场的最主要问题吗

　　当前解决股权分置问题的时机成熟吗

　　股权分置问题合适的解决时间

　　解决股分置问题应该采取何种方式

　　全流通解决方案中哪种最合理

　　(本调查由本报新闻部和万国测评联合举办，数据采集自大智慧投票箱，万国测评谢祖平制表)