63家机构把脉股权分置存分歧 半数机构认同配售

　　鸡年股市开门不利，虽然有保险资金入市的利好支持，但股市依然绿脸相迎！面对“跌跌不休”的A股市场，各方人士普遍将股权分置视为牛市拦路虎。

　　上海荣正投资咨询有限公司历时2个月(2004年12月—2005年1月)的最新调查显示，绝大多数机构都认为解决股权分置已经刻不容缓。据悉，本次调查共发放问卷115份，收到机构投资者有效答卷63份，回收率55%。其中开放式基金30家，封闭式基金25家，券商资产管 理部门8家。

　　虽然机构对解决全流通的紧迫性已经达成共识，但究竟采取哪种减持方式、补偿标准如何计算、试点企业如何选择，在这些焦点问题上，机构投资者存在明显分歧。

　　救市毋需治本

　　目前股市在多位中央重量级领导发出政策信号及多部委联动推出若干落实“国九条”意见的政策情况下，仍然萎靡不振，在低位徘徊。

　　面对恶劣的市场环境，75%的机构投资者认为，现阶段股市低迷的最重要问题是没有解决股权分置这一制度问题，全流通是根本问题。多数机构认为，调整扩容速度、增加资金供给、推动分类表决等救市措施，属于治标不治本。

　　机构分歧严重

　　问卷为机构投资者设计了4种解决股权分置的基本思路，分别是：第一，遵循邓小平“摸着石头过河”的理论，大胆尝试，试不好可以停；第二，采用解决转配股的思路，设定时间表(如三年内、五年内、十年内等等)逐步释放和解决；第三，循序渐进，不设时间表，成熟一家解决一家；第四，采用“休克疗法”，一步到位。

　　但从调查结果来看，30%的机构认为可以大胆地尝试，摸着石头过河；35%的机构青睐于设定时间表逐步解决；20%推崇不设时间表，循序渐进解决全流通；只有15%的机构主张，采取相对激进的休克疗法，使股权分置问题一步到位，彻底解决。

　　半数机构认同配售全流通

　　目前，市场与监管部门已经形成共识，全流通问题不太可能采用一种方案一刀切地解决，应该是个性化地解决。现在坊间主要流传着四种思路：第一，参考转配股的解决思路，越早上市，其非流通股就越早流通，不存在补偿、利益共享等复杂的操作；第二，参考净资产、市价及公司业绩、成长性等指标，用非流通股股东按照一定比例通过询价以低于市价的优惠价格配售给流通股股东的方式来换取剩余的非流通股获得流通权；第三，用预设流通权的方式，以时间换空间，只有股价上涨到一定水平时，非流通股才能一次性或逐步获得流通权；第四，流通股缩股，或对流通股送股等改变非流通股与流通股比例关系的方式换取流通属性。

　　调查结果显示，约有半数左右的机构对配售全流通表示认同，30%的机构倾向于缩股全流通。如果管理层最终采取配售全流通，应该可以获得机构的积极反应。

　　操作模式观点不一

　　证监会主席尚福林去年9月9日在国资委演讲时列举的“中石化”按照净资产配售模拟全流通的例子如下：“以中石化为例，流通股比例很小，如果从国有股中拿出相同比例，对流通股进行配售，价格以净资产为参照确定，这样除权后流通股价在3元多，市盈率大幅下降，流通股股东受益，非流通股获得流通权，将来在股权转让等过程中定价便可以市价为标准，两类股东共享流通溢价。”

　　对于上述设想，60%的机构投资者对尚主席思路的大致方向表示认可；约有5%的机构对上述计划坚决反对，同时表示，如果按该计划实施全流通，则不会参与其中；同时，相当部分的机构持观望态度，约有35%的机构表示“无法判断，看情况再定”。

　　配售带来反转契机

　　机构投资者如何看待全流通对整个市场的影响呢？问卷设计了以下四种选择：第一，全流通后，国有股肯定会全部或大部分抛售，股市就会崩盘，形成股灾；第二，全流通后，即便国有股不抛，法人股也会大量抛售，市场供给大大增加，股市将大幅度下挫；第三，如果采用配售方式能够摊薄股价内在的市盈率，则将大大增强股市的投资价值，各类资金(包括基金、外资、保险资金等)都会比现在更积极入市，市场将因此反转；第四，对大盘没有影响。

　　大多数机构投资者表示，解决股权分置会给市场带来正面影响，甚至有70%的投资者认为采取配售减持方式能使股市反转；但是，约有25%的机构认为全流通会使股市大幅下挫，甚至有5%的机构选择股市可能暴发股灾。

　　近段时期，关于解决股权分置的呼声再度高涨，如何避免市场不受过度冲击，促使全流通平稳着陆，恐怕是摆在管理者面前的最大难题。

　　商报记者 李壮