证券市场需要平准基金平抑市场波动(5)

　　理事会的作用是：研究和跟踪股市的走向，确定动用基金干预市场的时机和规模并报证监会批准后实施；根据证监会的要求，定期发布股市的监测报告；建立一套完整的基金决策程序和管理制度。

　　投资范围：我们认为由于我国上市公司存在良莠不齐的现象，因此，我们建议将股票投资标的限制在沪深300指数，并且以交易ETF为主要投资工具，避免人为因素的干扰，控制对非系统性风险的暴露。

　　平准基金的操作：实施独立席位，独立运作和公开披露的操作流程，并遵从公平、公开、公正的“三公原则”，入市干预和退出市场时应及时公告；定期公布基金的总额、单位净值和持仓结构；公布对股市及行业的研究报告，并根据股市发展和我国经济发展的不同阶段和不同需要调整的基金的干预标准等。

　　投资必要条件：针对平准基金并非市场的做市商，而只是起到平抑市场波动的作用，因此，必须严格控制平准基金的交易触发条件，我们认为可以从下面几个方法进行设置：第一，市场出现急跌急涨的现象：比如连续两周涨跌超过20%，或者单月涨跌超过30%，最近三个月涨跌超过40%，最近6个月涨跌超过50%，最近一年超过80%等等；

　　第二，其他严重影响证券市场稳定的情形，例如战争、恐怖袭击和自然灾害等；第三，其他经理事会讨论决定需要进行市场干预的情形。

　　当发生了触发情形，最终仍需要经过理事会投票来决定是否进行市场干预，理事会投票应该实施一人一票制，达到三分之二以上的理事会成员赞成方可进行交易，投票结果应当随后公开。

　　三、发行可交换债券

　　募集平准基金资金的方案设计

　　可交换债券是一种可以在二级市场上交易的有价证券，该债券持有人可以在将来的某一个时期内，将该债券按照约定的条件转换为债券发行人持有的另外一种有价证券。在美国，可交换债券发展很迅速，在1980年它还只占与权益相联的债券6%的比重，但是到1998年，它已经占到了50%的份额。

　　平准基金发行可交换债券的一个主要功能是，可以有秩序地减持某些股票，形成市场的稳定预期。发行人可以及时收取现金，亦可避免有关股票因大量抛售而股价受到太大的冲击。比如香港上市公司和记黄埔曾两度发行可交换债券以减持万达丰。欧洲很多企业为提高透明度和向其他方向发展，都会发行此类债券以解除公司之间互相控制的情况。

　　1.发行可交换债券的现实意义

　　可交换债券目前对我国的国有股减持问题有着现实的意义。2008年深沪两市包括股改、增发、战略配售以及全流通IPO原股东持股在内的各类限售股解禁规模为2.8万亿元(以年初价格数据计算)，2009年解除限售规模为7.7万亿元，2010年的解禁规模高达10万亿元。尽管上述股份解除限售后大部分不会被减持，但由于解除限售的股份数量巨大，还是给市场带来了巨大的心理压力，从而严重影响了证券市场的平稳运行。在股改后，可以采取由平准基金收购国有上市公司母公司拟减持的限售流通股，以这些股票为标的，公开发行可交换债，债券到期时可以转换成上市公司的股票，在不增加其上市公司总股本情况下，实现了母公司对子公司的持股比例的降低，使得上市公司的国有股更能够有控制、有节奏、相对均匀地进入流通市场，减少国有股流通对整个市场的冲击力。特别是在股价比较低的情况下减持上市公司股票，可交换债是一种较好的金融工具。和国有股、法人股直接上市相比，发行可交换债等于在中间增加了缓冲渠道。特别是将换股价格定在市价的一个相对合理的溢价上，可以大大消除国有股上市对市场的冲击。在股市低迷时，股票市价低于转换价格，不会转换为股票，国有股上市对市场的冲击不存在。在股市高涨时，股票供不应求，股票市价高于转换价格，债券转换为股票，国有股上市对市场的冲击较弱，市场能够承受。对于股票市场来说，发行可交换债相当于安装一个自动稳定器，使市场供求趋于均衡，从而最大限度地减小大、小非减持带来的冲击和恐慌。