证券市场需要平准基金平抑市场波动

　　联合证券有限责任公司

　　【提要】在“大小非解禁”、“大规模增发融资”、“宏观调控信贷紧缩”等市场最为敏感的事件影响下，二级市场中的资金终于难以承受如此巨大的股票供给，短短半年多的时间，上证指数跌幅已超过一半，为世界所罕见。

　　从历史经验看，无论是熊市还是牛市，的确都存在暴涨暴跌、波动幅度过大的现象，我们认为设立证券市场平准基金能够起到股市稳定器作用。

　　证券市场平准基金可以利用国有限售股作为标的，公开发行可交换债券，扩大平准基金的资金来源，不仅可以为投资者提供一种固定收益产品，也是一种平抑市场供需关系的自动调节工具，可以更加有效率地实现国有股减持。

　　设立平准基金不仅在短期内极大缓解股票市场当前资金匮乏，投资意愿冷淡的局面，从长远来看增加了一种市场化的政策调节工具，有利于平抑市场的过度波动，为建立稳定和完善的资本市场提供必要基础。

　　采用平准基金，是一种介于政府行政调控与市场自我调节之间的一种手段，可以平抑证券市场的异常波动，保护投资者尤其是中小投资者的利益，有利于提高证券市场的效率，促进资金的合理流动，增进市场的整体福利水平。

　　在“大小非解禁”、“大规模增发融资”、“宏观调控信贷紧缩”等市场最为敏感的事件影响下，二级市场中的资金终于难以承受如此巨大的股票供给，短短半年的时间，上证指数从6124点，下跌到了4月22日最低点的2990点，跌幅为3144点，幅度已超过一半，为世界所罕见。通过连续几个月的调整，许多的股票已经跌得面目全非，跌幅超过50%甚至75%的比比皆是。回想2001年到2005年的4年半大熊市里也仅仅是从2245点跌到了998点，跌幅刚刚超过50%。

　　从目前市场环境来看，本轮下跌主要源于三个方面：

　　第一，股改遗留问题的集中释放，大小非解禁对市场的冲击能力远远超过预期，尤其在市场下跌过程中的冲击更为明显；

　　第二，国内通货膨胀率居高不下，原材料和人力资源成本不断攀升，宏观经济不确定性因素加强，国内上市公司的盈利增速预期将出现回落；

　　第三，国际金融市场动荡，美国次贷危机对全球金融乃至宏观经济产生较大的冲击，美国国内经济衰退已经不可避免，对世界各国的影响还在持续扩大。

　　我们认为，当前形势下的大跌，绝非简单降低印花税能够恢复投资者信心，而需要采取更加强有力的政策来稳定投资者的预期，使得股票市场更加理性、稳定和有序。

　　从当前国内股市的发展阶段来看，股权分置改革解决了困扰中国股市多年的大问题，但股改的速度较快也导致了一些后续问题，股票供给量短期内集中增加，市场存量资金已经难以招架，必须应当采取措施来巩固股权分置改革的成果，通过增加短期市场的资金供给来稳定股票市场。

　　从历史经验看，无论是熊市还是牛市，的确都存在暴涨暴跌、波动幅度过大的现象，我们认为设立证券市场平准基金能够起到股市稳定器作用，是一种能够减少当前股票市场动荡的有效工具。此外，我们提出证券市场平准基金可以利用国有限售股作为标的，公开发行可交换债券(EXCHANGEABLE BONDS，简称EB)扩大平准基金的资金来源，不仅可以为投资者提供一种固定收益产品，也是一种平抑市场供需关系的自动调节工具，可以更加有效率地实现国有股减持。