证券市场需要平准基金平抑市场波动(4)

　　4.基金的资金来源：

　　(1)从目前对股票交易征收的印花税中划出一定的比例，作为平准基金的基本来源。我国现行征收的证券印花税税率偏高，按2007年5月调整后的税率千分之三，2007年全年印花税收入高达2005亿元，而2008年一季度印花税收入完成了597亿，预计全年可达2000亿以上。如果国家把印花税收入的30%划入平准基金，则每年就至少有500亿元，构成了平准基金的基础。由于印花税是从证券投资者手中征收的，从印花税收入中划出一部分作为平准基金，体现了“取之于民、用之于民”的理念：对投资者而言，并没有新增加税收以及证券交易成本；对国家而言，也没有增加政府的财政负担。但由于这部分资金是用于稳定股市的，相当于传达了这样一条信息：投资者的每一笔交易都在为稳定股市作贡献，某种意义上看，也等同于印花税率下降。

　　(2)从中国投资者保护基金中提取一定的比例，作为平准基金的基本来源。目前国内证券投资者保护基金的收入来源包括：财政部一次性拨付的63亿元注册资本金，以及中国人民银行提供的617亿元再贷款额度，沪深交易所在风险基金分别达到规定上限(即10亿元)后，将交易经手费的20%划入中投保指定账户，申购冻结资金产生的利息，以及证券公司按其营业收入的0.5%-5%缴纳基金。2007年仅新股冻结资金利息收入就超过40亿元，而券商缴纳的风险金也给保护基金贡献了不少的收入。由于投资者保护基金的来源都源于普通投资者的贡献，将其资金的一部分作为平准基金的来源，也体现了“取之于民、用之于民”的理念。

　　(3)向商业银行、保险公司、养老基金等机构以及居民发行可交换债券。我们在这里提出用一种用可交换债券来向机构投资者和普通投资者公开或者定向募集作为平准基金收入的主要来源。由于平准基金不具有投机性，在国家宏观经济环境稳定及发展的背景下，可交换债券能够保证高于银行存款利息的无风险收益，对上述资金十分有吸引力；如果顺利减持股票，平准基金还可以获取一定的投资收益，这些都是平准基金的资金来源。这种做法类似香港的“盈富基金”，香港在1998年干预股票市场后，于1999年10月推出“盈富基金”，原计划出售100亿港元，由于受到香港投资者的追捧，认购总额达483亿，最后出售了333亿。我们将在下一部分对发行可交换债进行详细介绍。

　　(4)为应付特殊时期平准基金资金不足的需要，基金管理人应与国家银行达成协议，获得信贷承诺，并可按法定程序申请向国家财政部借款。

　　以上资金来源，构成平准基金现实及潜在的实力。我们认为，最终应当形成相当于当前流通市值10%左右资金，即目前相当于7000亿元左右人民币的规模，平准基金才可以发挥其调节作用和影响力。我们同时也认为，资金也不必一次到位，可以通过发行可交换债券来控制资金募集速度和规模，分批分次按需募集，不必过分追求短期内就达到最终的规划规模。

　　其三，基金的管理

　　平准基金接受国务院证券监督管理委员会(CSRC)的统一管理，基金成立理事会和相应机构，负责基金的直接管理。理事会成员应由下列人员组成：证监会任命的专员、财政部、国资委和中国人民银行任命的专员、上交所或深交所委派的专家、证券公司和基金公司的代表等。