专家谈特别国债会否带来特别冲击

　　特别国债会否带来特别冲击？

　　专家认为，关键看发债方式和发债节奏

　　【本报北京6月28日电】（深圳报业集团驻京记者宋华）周三全国人大常委会通过了财政部高达15500亿元人民币特别国债的议案。该笔巨额资金将用于购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司（SIC）的资本金来源。专家称，发行特别国债相当于提高准备金率10次。这一紧缩流动性的政策也被看成是造成周四股市大跌的重要因素。果真如此吗？记者采访了部分学者。

　　发行特别国债，是指

财政部以发行债券的方式融资，向央行购买外汇，再交由即将成立的国家外汇投资公司进行投资。虽然此举是为提高外汇储备的专业化管理效率和盈利能力，从而在一定程度上化解外汇风险，但不容忽视的是，财政部融资的直接来源将是国内公众和

商业银行等，而它们正是股市增量资金的最主要提供者。

　　中国社科院世经所所长、央行货币政策委员会委员余永定认为，如果此次特别国债的发售对象是“社会”，即公众和金融机构，其对金融市场的冲击将是巨大的。

　　他认为，央行目前所持有的外汇储备已经经过了对冲，财政部向社会发售特别国债意味着对一笔外汇进行两次对冲，在这个过程中，将有1.5亿元左右的流动性将被抽走，相当于过去4年来提高准备金率10次所冻结的流动性。

　　对此，国信证券首席估值分析师汤小生有不同看法。他认为，短期看对市场影响很小，不是周四大盘下跌的主要原因。此前，有关发行特别国债的消息已经广为流传，可以说市场对该消息已经有所消化。长期看，如果发行了特别国债对冲流动性，央行则可能较少去运用货币手段如上调准备金率来对冲流动性。其次，市场走势跟投资者信心有很大关系，如果人气高，市场就能够调动场外资金入场，否则，市场很难向好。此外，对市场的影响还跟发行的方式与规模有关。

　　对于市场高度关心的此次特别国债发行，议案中透露，“发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定”。北京师范大学国际金融研究中心主任钟伟分析，从以上措辞看，很可能政府将采取对流动性收缩比较强力的一种方式发行。

　　此前业内曾指出，特别国债的发行主要有以下方式可以选择：一种直接向央行发行，一种是在银行间市场发行，另外还有一种在机构、个人等更大范围内发行，类似于普通国债。

　　据悉，目前市场上对两种特别国债具体选择的发行方式仍然有不同意见，对其相应的影响也有多种考虑。总体来说，普遍认为如果直接向央行发行，然后央行此后逐步释放特别国债作为对冲流动性工具，对市场影响会比较有限。另外一种就是直接在银行间市场发行特别国债，这被认为将强烈吸收整体资金面，并对股市、债券市场产生重大影响。

　　对于市场担心一次性发行如此巨额国债对市场造成冲击，社科院金融研究所所长李扬分析，“国家肯定会分步发行，不会一次性发行特别国债，以保持市场的稳定”。

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