长城证券晏加源谈06年市场 市场正在孕育大转折

　　视频：长城证券专家解读2006中国股市投资报告

    CCTV《中国证券》在岁末年初推出《大趋势2006年中国股市投资报告》，将连续数天邀请国内顶级券商研究所的所长，谈一谈对于2006年的行情到底有什么样的策略和研究的观点，以下是长城证券研究所所长晏加源的访谈实录：

　　主持人：欢迎大家继续收看我们的大趋势——2006年投资机会研究报告。今天我们请来的嘉宾是

长城证券研究所所长晏加源博士，晏博士你好，欢迎你来到演播室。

　　晏加源：你好，大家好！

　　主持人：要说做投资的人，对于财经和股市问题的分析是力求客观、冷静的，不希望有情绪上面的变化和渲染，但是当我在和晏加源所长交流本次节目的时候，在长城证券06年投资策略报告上，看到过他给报告写的前言，我先给大家读一段：“作为证券金融研究机构，定期完成月度、季度、年度投资策略报告是一项例行工作，但是今天，当我们站在1000点的基础上来看中国股票市场的未来，内心的激动也是无法掩饰的。我们确信，市场正在孕育大的转折。”，我读到这段文字再结合12月以来200点涨幅的时候，说实话很激动，不知您的情绪是怎样的。那么，晏加源先生希望通过这篇报告表达什么见解？我们在了解完长城证券06年对于证券市场的观点后，让他给大家解读一下这个报告：

　　解说：长城证券2006年市场投资策略的主题是“深度变革、持续分化、良好机遇”。它们认为，整体上2006年投资者可以将投资思路由“积极防御”转变为“谨慎做多”。需要谨慎的理由有：2006年虽然会有细分行业的投资热点，但是大行业的评级多属于“中性”，而上市公司业绩下滑的态势十分明显；可以做多的理由是：制度变革使A股系统性风险大为下降，从估值的角度上讲，由于股价的持续下跌，A股的投资价值进一步显现。从投资机会的把握看，考虑到目前的股票市场与宏观经济存在高度的结构性关联，2006年又是“十一五”规划的第一年，是中国继续转变经济增长方式、优化产业结构的一年，产业的变革与升级将贯穿于中国各个产业的发展过程中。因此信息技术产业、金融业、新能源、环保、房地产、装备制造业等产业的升级与变革比较突出的行业，其中蕴涵的机遇将给相关的上市公司带来明显的投资机会。

　　主持人：一起进入今天话题的讨论，到今天为止，我们已经做了7家证券研究所负责人的访谈，我们来看今天这份报告，中信的报告标题叫做“黎明前的黑夜与晨曦”，这是有文学性的。国泰君安的报告标题昨天我们解读了，叫“亮剑新天地，长缨缚苍龙”，应该说很有气势。那么你的这份报告的标题好像是在抒发对一件事情的情感，是这样吗？

　　晏加源：：是的。

　　主持人：想抒发什么？

　　晏加源：我想把市场运行的规律，市场运行的趋势通过最简单地语言告诉投资者。

　　主持人：这就是你当时前言的一种感觉？

　　晏加源：写前言的时候心情很激动，就是觉得未来的市场会有很多的机会。

　　主持人：觉得市场有什么重大的变化？

　　晏加源：对。

　　主持人：我也看到你提到现在证券市场可能会进入比较大的变革之中，具体这个变革指的是什么呢？

　　晏加源：首先我们从市场的发展理念上讲，从2004年国务院提出了大力发展资本市场的9条证券政策以来，国务院领导批示，证监会主导地方政府行业部配合支持的一系列发展资本市场的政策。事实上把证券市场的发展提高到空前重要高度。从工龄定位上来讲，现在的证券市场已经不是跟以前一样的简单地为国营企业解困，而是恢复了它本来的面目，为资本资本市场的发展，为优化资源的配制，为企业的改革提供帮助。另外，从投资者构成的因素来看，目前的市场主要是机构投资者构成的市场，而机构投资者的参与带来的投资理念与投资方法巨大的变化，还有一点就是目前的证券市场在法制法规方面较之以前也有了很大的改善。

　　主持人：几个方面综合起来就是说这个市场发生了重大的转变？

　　晏加源：对，这是根本性的转变，是全方位的转变。

　　主持人：如果说是来看市场变化，你觉得它相当于在做一件事情？

　　晏加源：我觉得目前市场的转变就好像筑巢殷富，就是说中国证券市场这个大房子盖好了，职业把这个大房子基础打好了，把这个基础建设做好了，而我们的广大的投资者才能够源源不断地进来。

　　主持人：你觉得现在这个基础打得不错了，如果说打的不错，可能大家会谈论了，这个市场基础是建好了，但是你不能忽视，股市也受到了经济的影响，比如情与表的问题，在你看来现在股市和宏观经济应该怎么来看？

　　晏加源：我看到很多机构报道，包括境外的机构，国内的机构在谈市场看股票市场趋势的时候都会用很大的篇幅来谈宏观经济，但是我觉得应该是这样来看，宏观经济与股市肯定有比较密切的关系，但是我觉得这种实际经济与虚拟经济之间的关系并不是那么简单，也不是那么的非常直接，比如我们看到很多机构在谈增长率的情况，我觉得经济增长率只要经济不会出现大幅的波动，经济八点几或者九点几，几个小数点的差距问题不是很大。

　　主持人：对于股市股价指数的影响不是很大？

　　晏加源：是的，经济增长率的细微差别不是很大，只要没有很大的波动，比如美国股市从1964年到1981年这17年期间，美国股市上涨了，就是道琼斯指数874点涨到了875点，涨了一点，但是当时的经济情况是非常好，从它的经济情况涨了差不多4倍。从1982年到1999年，从这后17年之间来看，美国的股票市场，道琼斯工业从879点涨到了9100点，差不多涨了10倍多，可是它的GDP只涨了3倍，也就是说，这种经济增长与股市表现并不是说完全是一对一的非常对应的关系，但是这里面有一个问题要大家注意，当时有一个背景就是说美国市场前17年的时候，它的长期国债利率是从5%涨到15%，而后17年是从15%涨到了又跌回来，受利率因素对市场的影响是很大的。

　　主持人：我想通过介绍可能大家明确了宏观经济和股市之间的关系，它是有联系的，但是至少在目前来讲不是特别地密切。我们的节目进行中，有很多投资者会打来电话，包括手机短信。有一位投资者说一般在大趋势节目开始的第一阶段，嘉宾会对06年市场的看法做一个简单地评述，就是怎么看点位、怎么看趋势，能不能让今天的嘉宾也简单地评价06年整个市场的波动区间是一个什么样的位置？

　　晏加源：我们对06年的市场发展应该是比较乐观的，我们认为06年机会大于风险，我们报过的落脚点，最后也是良好机遇。机遇大于风险，我们判断市场的点位应该是1280点左右。

　　主持人：1280点是个什么位置？

　　晏加源：1280点是个中性区域，为什么会是这样呢？我们判断市场是从几个因素来考虑的：首先是估值水平。

　　主持人：晏所长谈到了关于估值水平的问题，我希望用一个比较系统的思路来讲这个市场的问题。你们觉得06年市场整个是一个良好的机遇，是通过什么样的比较呢？还是通过什么来得到这个结论的？

　　晏加源：大家知道目前的证券市场国际化是一种趋势，国际化的比较是一个趋势，我们对中国证券市场的比较是选择香港市场作为比较标准来比较的。为什么选择香港市场呢？第一，因为香港市场本身是一个国际化的，大的经营市场。

　　主持人：国际化的市场？

　　晏加源：第二，香港的市场与我们国内的市场有很多标的之差是一样的，比如A股的之差是一样的。第三，香港市场与国内的市场，它的股票结构是与国内的股票结构，比如绩差股的比例，绩优股的比例是一致的。

　　主持人：这是你们研究的结果？

　　晏加源：因为美国市场的统计结果与台湾市场相比，主要的是绩优股占绝大部分比例，我们国家的股票市场，绩优股的比例，绩差股的比例与香港市场是差不多相同的。另外，我们现在投游资在香港市场或内地市场之间的流动是比较通畅的。这个渠道市场已经打通，这样游资可能会在市场的变化之间寻求套利。从这个角度来看，A股市场和香港市场进行比较是有一定的说服力。

　　主持人：那比较的结果呢？

　　晏加源：比较的结果总的来讲，A股市场和香港市场相比，我们没有明显的劣势，甚至在某些方面还有优势。

　　主持人：这就是你们说的市场机遇的问题，那么这个机遇具体在哪里？

　　晏加源：我觉得目前来看1000点的点位应该可以看作是一个比较扎实的底部，我们现在假如说上证指数1050点是一个底部区域，然后以连续5年来市场的波动幅度，每年39%来比较，那么市场的点位中心区域在1280点，最高可以大过1459点。

　　主持人：但是很多人会这样说了，市场的点位是不好预测的，而且更不是用数学的方法计算出来的？

　　晏加源：是，严格地讲点位不是能够精确的预计，我也没有说这个点位预计有多大，但是能给大家一个比较好的参考。

　　主持人：我想这就是你们觉得市场点位的问题，包括良好的机遇。你刚才也提到关于行业和宏观经济之间的关联度，你觉得这个关联度在市场上会有一种什么表现？

　　晏加源：从过去的历史来看，比如2003年的时候由于消费升级，汽车工业发展的非常好，当时的汽车工业表现也非常好，但是2003—2004年由于投资的拉动，有些原材料行业，包括钢铁、石化、能源也有非常亮丽的表现。这是股票市场与经济的关系，我觉得目前来讲最大的关联就是结构性的关联。

　　主持人：我在报告前言里面还发现这样一段关于结构性关联的，就是说如果自2003年以来，汽车、钢铁、石化、交通运输、商业这种规律性的大行业轮动现象正在迷失，而投资者就必须思考未来的选股理念和投资热点将会有什么样的改变。按照这样的理解，你觉得06年的投资思路应该有什么样的改变？

　　晏加源：我觉得因为目前的经济发展结构与以前有一些变化，06年的投资思路有一些不同，比如03年，04年是经济发展最快的时候，就像起跑一样，有些行业可能跑得快一些，跑的差距大一些，而这些行业发展有更亮丽的表现。06年，甚至今后一两年，经济发展可能会比较均衡，在比较均衡的时候就不会有特别的行业，在股票市场上有特别好的表现，但是总的来看，毕竟06年是新的十一·五规划的开辟之年，而十一·五规划对经济发展的作用非常明显。

　　主持人：有很多机会和热点要出来，晏加源提到了十一·五规划对于行业方面的一种促进作用，而市场的热点可能也是在这些规划中产生，我们的记者也在长城证券研究所和一些研究员进行了交流，看看他们现在是比较看好哪些行业：

　　长城证券房地产行业研究员 向晖

　　我们认为06年的房地产市场仍将保持一个较快平稳的发展，从大的政策背景来说，国家仍将坚持稳定执行从05年上半年开始的房地产行业调控的政策，当然我们认为这个调控是使这个行业更加稳定的发展，从需求来说，随着城市化进程的加快，以及人民生活水平的提高，对于房地产市场的需求将维持在一个比较高的水平。从上市公司来说，我们比较看好那些具有较丰厚的土地储备，市场化程度高，市场竞争力强，具有一定品牌优势的这类上市公司，比如说万科、招商地产、华侨城、金地集团、还有栖霞建设、G华发，以及金融街等等。

　　长城证券金融行业研究员 陈瑾

　　06年我认为银行业的热点主要体现在改革和开放这两个方面，国有银行的改革深化将使国有银行的综合治理水平和综合经营能力有进一步提高，金融业的全面开放将会继续强化金融业的混业经营趋势，使国内银行在外部竞争压力下进一步提高自身的综合竞争实力。所以我们认为银行从今年来看，应该是具有一个行业优势的。我们相对看好具有资金成本优势和致力于低成本、低资本消耗转型的招商银行，同时我们也会密切关注经营稳健和费用控制良好的浦发银行，但是我们希望他们在解决资本充足问题以后，加速业务转型。

　　主持人：晏加源，这是你们研究所里面的研究员对于这个行业的一些看法，我想这与十一·五规划的支持和鼓励有一定的关系，我也把你们的投资组合表给带来了，对着你们的组合能不能给投资者通过例子来解释你们在行业热点选择上的一些观点和思路？

　　部分投资组合

　　电力(G华靖、G长电)； (通信)中兴通讯、亿阳信通、华胜天成；

　　化工(云天化、新安股份、烟台万华、G传化、G金发)；

　　旅游(峨眉山A，黄山旅游)；医药(天士力、金陵药业、山东药玻)；

　　零售业(G苏宁、广州友谊、欧亚集团、大商股份、G综超)；银行(招商银行)；

　　家电家具(佛山照明、浙江阳光、宜华木业、格力电器、华帝股份)

　　晏加源：好的。

　　主持人：我们可以看到像电力、通信，还有化工、医药零售。你们为什么看好这些相关的的板块？

　　晏加源：是这样的，这些行业的推出是我们的行业分析师长期的跟踪和实地调研得出的结果，它们行业的龙头企业，比如中兴通讯和医药信托这些公司是因为有3G概念的3G标准，在新的06年3G标准的推出，对它们有实质性的帮助，有实质性的影响，比如地产行业，刚才我们行业分析师也讲了，比如地产行业作为一个国民经济发展长期性的支柱产业，未来有比较好的机会。还有比如我们推出新安股份它是在化工行业做得比较好的，也是与未来和谐社会构建相关联的。行业推荐的振华港机它在未来，在06年会有比较好的定单，也有比较好的成长空间。还有招商银行，我们对它长期的发展，公司的治理方面都是比较看好，可以用更长线的心态，更长线的眼光来看待它们。

　　主持人：应该说这些投资组合对于投资者来说，普遍会在个股的选择思路上提供非常大的帮助，我也听到一些投资者说长城证券这几年在组合方面做的效果还是不错的。

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1、您认为2006年影响市场的最大因素是： 人民币升值； 全流通发行以及扩容规模； 保险资金、QFII等资金的入市规模； 上市公司业绩； 股指期货等金融创新品种推出； 股改的进程速度； 2、您对2006年A股市场上证指数的看法是： 突破1300点； 维持1000点—1300点； 箱体下移，维持900点—1100点； 先创新低，随后出现反弹，高点突破1300点； 3、您认为2006年市场的创新主要有： T+0； 推出股指期货； 推出QDII制度； 券商融资融券； 国企资金入市； 4、您认为2006年沪深股市表现最好的行业板块是： 消费品行业； 金融行业； 电子元器件； 农业板块； 石化板块； 军工科技板块； 其他； 5、您认为2006年权证市场： 维持活跃； 有投资价值； 投机为主； 无法判断； 6、您会参与明年权证的投资吗？ 积极参与； 少量参与； 不参与； 7、您认为2006年多高的预期收益率会让您敢于投资股票： 8%—10%； 10%—12%； 12%—15%； 15%以上；

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