中信证券徐钢谈06年市场 跌破千点可能依然存在

　　视频：中信证券研究所的所长徐钢访谈视频(1) 徐刚访谈视频(2)

　　CCTV《中国证券》在岁末年初推出《大趋势2006年中国股市投资报告》，将连续数天邀请国内顶级券商研究所的所长，谈一谈对于2006年的行情到底有什么样的策略和研究的观点，以下是中信证券研究所的所长徐钢的访谈实录：

　　主持人：北京时间17：40分，欢迎您接着收看《中国证券》下面进入我们的特别节目 ，大趋势2006年中国股市投资报告，每到岁末年初很多投资者都希望一些研究机构的报告，来了解他们对于2006年市场趋势和投资机会的看好，而每到年末各个顶级的券商研究所也纷纷召开它们的关于来年市场行情的投资策略年会，在会上邀请到业内的专家学者，然后大家共同商讨对于来年市场行情、宏观趋势、以及行业表现的看法。应该说在这个会上，大家形成了一些观点思路，包括研究所们自己提出来的一些研究方案，将会成为这些机构在来年进行投资的一些重要的参考，我想很多没有参加这些年会的机构投资和中小投资者，如果说能够了解到他们的一些报告的内容和观点的话，就可以与一些专业的投资机构站在同一个起跑线上，来制定自己来年的计划。那么从今天开始我们将会连续6天邀请到国内顶级的几家研究所的所长来到我们的演播室，看看他们对于2006年的行情到底有什么样的策略和研究的观点，今天第一位出场的嘉宾是中信证券研究所的所长徐钢博士，你好徐钢，欢迎您来到我们的演播室。

　　徐钢：你好。

　　主持人：我注意到一个就是你们报告的题目，你们对于A股市场的投资策略的标题，叫黎明前的黑夜和晨曦

　　徐钢：对。

　　主持人：我觉得这个标题吸引人的是，但我觉得它更像是一个文学的标题，不是一个研究报告的标题。

　　徐钢：现在不是眼球经济吗？

　　主持人：你要先让报告标题吸引人。

　　徐钢：对。这两年行情都不太好，所以大家都靠一些行情以外的东西吸引人，比如说这个报告的题目，比如说今天我扎了一条粉领带。

　　主持人：这也是流行趋势。既然这个标题很吸引大家，那我们就看看在这个标题下中信证券对于2006年，市场行情和投资机会有一些什么样的观点，同时电视机前的观众朋友，您在看电视的同时也可以给我们发送手机短信或者与我们联系，来参与这个节目的互动。另外呢，为了这次特别节目我们在央视国际网站和新浪财经也专门设置了网页，你也可以在这个网页上留言，我们会请现场的嘉宾及时解答你提出来的问题？好，下面我们先来一起看一下中信证券对于06年市场行情有哪些看法。

　　主持人：下面进入今天的讨论话题。徐钢，咱们先说说有诗意的标题“黎明前的黑夜与晨曦”，我想你是想通过这样一个标题，给投资者一种暗示和寓意是吧？

　　徐钢：对。

　　主持人：比如这个“黑夜”是什么“晨曦”你又想说明什么？

　　徐钢：这个标题实际上内容很丰富，就是如果把标题理解了，实际上这个报告就不用看了。

　　主持人：现在就是不太好理解这个标题，太诗意了。

　　徐钢：所谓的“黑夜”我指的是从2001年开始到现在的整个A股市场持续的一个低迷的状态，那么说黎明前这个黑夜可能在2006年还不可能结束。

　　主持人：所以还存在黑夜的这种…

　　徐钢：还是一种黎明之前的状态，但是与过去几年不同的是。我认为2006年有一些结构性的变化，这些结构性的变化预示着未来股市将会转暖，所以投资者会看到一些曙光，如果顺着这些曙光和晨曦去操作呢，就能够把握未来股市发展的一个趋势。所以说这个黎明前的黑暗与晨曦，就是反映了总量和结构之间的一个关系。

　　主持人：这个总量指什么或者这个结构又是指什么？

　　徐钢：这个总量就是A股市场上中小投资者一般往往都愿意看的指数，尤其是上证综指，这个指数所代表的A股市场，从2001年2200点一直下跌到2005年的千点之下。

　　主持人：998点。

　　徐钢：对，那么这个总量一直是投资者比较关注的问题。但实际上这几年的熊市中，机构投资者很多都挣了钱，而且挣了不少的钱，投资收益都很高，可见整个A股市场现在的问题不是一个总量问题。

　　主持人：是什么问题？

　　徐钢：是个结构问题，要把握住正确的结构，就像2003年我们说大蓝筹。

　　主持人：这是你们研究所当时首先提出来一个观点。

　　徐钢：二元结构，要找这种蓝筹股，04年我们说要把握垄断性的行业，那么05年上半年我们说要买那些非周期和非贸易品的行业，这些都是一些结构性的。所以我觉得06年这种结构性的行情仍然会延续，而且总量呢，一种爆发式的股市上涨可能还没有到来。

　　主持人：好，我们来看一下节目中现在已经有投资者有留言，他说正在看节目也正在听徐总正在讲总量和结构的问题，但是呢从刚才的片子里面没有了解到，就是中信证券对于06年，这个市场走势到底，明确的来讲是一个什么趋势，比如说高点在多少点，低点在多少点，这个点位怎么看？这个问题比较具体了，简单地可以……

　　徐钢：点位就是比较难猜，点位是很难预测准的，因为未来是不可预测的。

　　主持人：但是准确点，我可能要把你的话记录在册，到明年这个时候咱们来对照一下。

　　徐钢：我是相对比较悲观一点，我觉得06年可能股指的主要运行期间是在1000—1300点，而且跌破1000点的可能性仍然是存在的。

　　主持人：可现在已经1180了。

　　徐钢：所以未来投资者还是应该以谨慎为主。

　　主持人：谨慎为主，行，那么我想刚才是我们关于标题已经行情基本判断的一个讨论，那么稍候呢我们就来重点进入关于投资机会的讨论。

　　主持人：刚才我们重点讨论的是中信证券对于市场趋势的一个判断，那么在中信证券对06年的投资机会的把握上，它们是提出了三大投资机会。重点是消费行业的投资机会，我想徐钢你们看好消费品行业，你们的基本理由是什么？

　　徐钢：我们的基本理由主要是两个，一个就是十一五规划明确提出，未来几年要调整投资和消费的关系，要大力发展消费通过消费来拉动经济的增长。

　　主持人：这是第一点。

　　徐钢：这是第一点。第二点就是对我们重点关注的三百家公司未来两年的赢利做一个分析，那么在这个赢利预测赢利增长的基础上我们算了一下，各个行业的价值PEG就是估值的高低，那么估值靠前的这些行业，大部分都是消费品行业，那么这些也是一个数量型的验证。比如说像商贸、餐饮旅游、公路、机场、银行、低产等等这些都是比较靠前的行业。

　　主持人：按照赢利预测都是在前面的。

　　徐钢：都是在前面的。

　　主持人：这里面有这样一个问题，就是看好消费品行业，应该是这几年大家都在看好，05年这个行业表现也还不错，06年又有十一五规划这样一个政策的支持。有人就会说了是不是06年消费品行业的表现比05年还要好。

　　徐钢：应该是这样的，05年的一些消费品行业实际上重要是集中在一些具体的行业上，比如说像公路，比如说像食品饮料，这行业中的有些龙头股的估值已经比较高了。但实际上消费品是个大行业，是个非常非常广泛的概念，那么在这些大的概念里面，还有很多细小的地方投资者都没有关注到，最近有两个变化，一个就是像商贸零售，这样原来在中国股市上非常难的公司通过重组，现在焕然一新。

　　主持人：商业股上涨大家都说它那块地值钱，而不是说商业零售。

　　徐钢：没有，商业零售本身的附加值也在提升，包括这次GDP重估主要都是在一些第三产业的行业，都是一些消费品的行业。那么第二个可能就是说，原来可能是周期性行业的一些公司，实际上最终发现是一些消费类。比如说像银行、房地产，因为房地产它作为投资，它计算在房地产投资这个统计项目中，实际上房地产拉动完全是老百姓消费带动的。

　　主持人：我想你刚才提了好几各行业，在我们做这期节目的时候，咱们曾经也一次沟通。沟通的同时，我们的记者也在你的研究所里面对研究员做了采访，你看看他们是怎么看消费行业里面投资机会的。咱们来看一下。

　　主持人：你看徐钢，你提到的是商贸、银行包括低产这些，但是你的研究员提到是旅游和医药。有冲突和矛盾的地方吗？

　　徐钢：没有。这就说明消费品它是个大行业，它覆盖面非常宽，如果说仅仅盯住几个食品饮料的公司，像去年涨的比较好的食品饮料的公司。那么这对消费品行业认识是总量偏多。

　　主持人：但如果我们具体一些，就是你们公司明年看好的消费品的行业，就给你三个行业来选你选谁？

　　徐钢：我觉得现在像旅游、商业和银行这几个行业不错，象这次招商银行的上涨，实际上我们在很长的一段时间，我们的研究员就已经全面的像我们的机构投资者做过推荐。

　　主持人：推荐银行股。

　　徐钢：而且认为招商银行复牌以后肯定是会涨停的。

　　主持人：我知道你们那有个研究员杨清利在银行方面研究是非常资深的一个研究员。

　　徐钢：对。

　　主持人：我们再来看一下留言的情况，现在投资者对于我们今天开的这个节目还是比较关注的，有位投资者给你提了一个问题说，我觉得消费品行业的公司05年已经涨的差不多了，06年业绩如果提升的话也是机构出货的一个信号，千万不要给基金当托？

　　徐钢：它这个就是把这个消费品行业限定在去年的这么一个认识上，就是刚才我说的因为去年说消费品行业主要是说几个行业和几个公司身上，就是以食品饮料和公路为代表的这么一些公司。那么这些公司确实某些公司，比如像

五粮液、茅台、像一些

高速公路的一些公司。它们的估值现在确实比较高。但是我们现在的观点就认为消费品是个大行业，那么十一五规划和明年的整个经济它整个覆盖着这个消费品行业。要远远宽于去年的投资。

　　主持人：也就是05年比较好的在06年不在你们选择范围内？

　　徐钢：在，但是它们的排名在后面。像食品饮料它们的派名都在相对靠后，而像商贸像旅游像银行，这样的一些行业主要是靠排名。

　　主持人：就是换了一下排名。我想消费行业的话，大家也注意到刚才中信研究所几个重点看好的行业有银行、商贸、旅游等这三个行业，我们大家把这三个行业重点记住了，这是关于消费品行业的讨论，休息一下我们再接着话题的讨论。

　　主持人：再来看你们提出来的第二个大的投资机会。资源和价值重估，我想关于这个资源重估的问题，大家都理解是房地产行业的资源重估，地涨价了，房地产价格上升，然后包括

汇率变化。但是你说的这个水、电、煤气、和天然气重估还不是特别理想。

　　徐钢：它是这样，就是这个十一五规划实际上一个很核心的概念就是转变增长方式，但是这个增长方式过去十几年都没有转变过来的一个很重要的原因，就是生产型企业它所拥有的资源一直是低价的，使得它的粗放型的增长也很挣钱。那么它就没有必要由自身的动力去转变方式。那么因此从未来得情况看，转变增长方式必须要转变当前资源价格过低的局面，使得企业有过高的成本压力从而转变技术。因此像水、电、气包括土地价格，包括煤炭价格，这些资源的价格在明年都会在未来的一段时间，明年有一个逐渐上升的过程。

　　主持人：我看这次煤炭并购会，这个煤炭价格已经是放开了。

　　徐钢：是。

　　主持人：那么其它的资源类价格也是放开，因此在这种情况下，拥有那些不可再生资源的上市公司，他们的价值就会被得到一个重新的认识。

　　主持人：你们看好什么呢？

　　徐钢：比如像中金黄金这样的公司。

　　主持人：今天涨停了。

　　徐钢：比如说像小商品城，它拥有的土地的资源，房地产资源。

　　主持人：那如果说是你看好他们涨价了，但其实是一个涨价的一个因素，那么06年他们的业绩预测你们提高了多少，调高了多少？

　　徐钢：没有调高，实际上一直比较看好，当然它的价值没有得到充分的认识。

　　主持人：你认为现在价格是低估的？

　　徐钢：对。

　　主持人：这是关于资源重估的一个问题，我们还有一个问题，就是你们说的第三个机会，就是产品创新的，我查了一下这个股指创新，上面提到了股指期货、股指期权，还有短期票据指数期权。我就想了解一下，哪些是你们专门为机构推荐的而哪些是中小投资者投资起来风险小一些。

　　徐钢：明年的创新实际上更多的是在衍生品市场上，那么衍生品市场实际上分为两类的，一类是利率衍生品，一类是股权衍生品，那么股权衍生品中小投资者参与的热情会比较高一些，而利率衍生品往往是机构参与的东西。

　　主持人：好，我想关于中信的观点我们今天就说到这儿，感谢大家收看今天的节目。

小调查

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