招商证券汤志敏谈06年市场 A股仍难以步入牛市

　　视频：招商证券研究发展中心的副总经理汤志敏访谈视频(1)
　　　　　招商证券研究发展中心的副总经理汤志敏访谈视频(2)

　　CCTV《中国证券》在岁末年初推出《大趋势2006年中国股市投资报告》，将连续数天邀请国内顶级券商研究所的所长，谈一谈对于2006年的行情到底有什么样的策略和研究的观点，以下是招商证券研究发展中心的副总经理汤志敏的访谈实录：

　　主持人：在今天节目开始之前，我们先来看一下投资者这两天的留言，广西一位手机尾号7231的投资者说，这两天的节目他一直在看，感觉嘉宾的水平是很高的，分析问题也比较有根据，希望他们经常能够通过节目的形式和投资者见面。还有一位是手机尾号为0294北京的投资者，他说这几位嘉宾他们的判断标准和一些观点，对我们选股票和操作都有很大的帮助，我觉得是找到了钓鱼的鱼竿。还有一位是山东青岛的投资者，他是提出了这样一个问题，他说希望嘉宾能拿一些个股做例子，仔细来讲他们的理由，也让我们知道机构在分析研究个股的时候到底是什么样的思路。我想在这里非常感谢观众朋友这两天对于我们节目的关注，同时也希望您通过各种方式来积极参与这个节目的互动，因为您的问题，有可能在节目进行过程中就会得到嘉宾的回答。今天我们请到的嘉宾是招商证券研究发展中心的副总经理汤志敏先生，您好汤志敏。

　　汤志敏：大家好！

　　主持人：按照我们的惯例，先来看招商证券对于06年市场有哪些基本的判断：

　　解说：招商证券认为，在经济缓慢减速、公司盈利继续下降及扩容压力加大的背景下，06年A股市场仍难以步入牛市，“探底、筑底、反弹、夯实长期牛市基础”将贯穿全年。但06年将成为市场重要的转折之年，随着股改基本完成、市场制度建设不断完善及新发行优质资产逐步加入，A股市场估值优势将逐步显现，这将为A股市场的大转折奠定坚实基础。一旦经济成功转型和企业盈利下降趋势企稳，以全新面貌出现的A股市场将迎来新一轮的牛市。在市场处于转折之中的背景下，招商证券预计市场投资理念仍难以统一，市场分歧仍将持续存在，因此持续性的热点和机会也难以出现，市场投资主题将呈现多元化特征。

　　主持人：一起进入今天话题的深入讨论，汤志敏，我想大家比较习惯的是先对市场走势做出判断，我们先来解读你们的一个基本观点，就是说对于明年市场走势的基本判断是“探底，筑底，反弹，夯实长期牛市基础，”你能先给大家讲讲你们得出这样一个结论的过程吗？

　　汤志敏：这个筑底或者叫探底主要是基于两个方面：第一个就是我们刚才讨论的，对于一些周期行业的公司业绩下滑的担忧，随着

宏观调控以及整个经济行业产能的释放，所以我们对它们业绩的下降有了这样的判断。

　　主持人：你觉得06年它们的业绩会下降？

　　汤志敏：对，是绝对的业绩下降。第二就是说通过股改的进一步进行，实际上有一些好的公司通过股改，它的业绩会有所提升，但是有些差的股票通过股改，它的股票会释放，而这样因为价值投资概念，使得它的股价会下滑，这是一个探底的过程。对于筑底和夯实牛市的基础，我们认为有几个可以期待的，第一个就是随着我国经济的转型，实际上我们投资可能比05年有所增长，虽然这个需求是平稳，但是整个的GDP增长是有所期待的，这是一个转折，包括产业的转折。

　　第二个就是说即使是像水泥，像钢铁这些业绩的下滑，但是使钢铁产业陆续增长，而它业绩下降的速度会趋缓。从短期来说是下降的，但是从中长期来说，比如看06年年底，甚至更长远，它的需求或者它的供应反而可能需大于供。

　　第三个就是随着我们股改行情的纵深发展，股改的一些配套制度，比如像上市公司的股权激励，我们的前提已经公告，而第二个就是说市值考核，实际上市值考核可能出台，使得非流动股和流通股都是以市值来做唯一的目标，这样对公共置疑是有很大的提升。

　　第四个就是整个长期投资资金的介入，这几个都是我们整个筑底，甚至夯实牛市基础以及转折的主要基础。

　　主持人：那么这个反弹会发生在什么时候呢？

　　汤志敏：我们是看到两面，就是说上面这几个因素里面最主要的两个因素，一个是业绩下降幅度的趋缓，第二个就是我们刚才讲的公司治理条件的一些改善，同时我们还觉得通过新老划断以后，我们整个的上市公司机构会发生改变，更多的是一些再融资，通过再融资，通过IPO的优质资产进入，这样，投资者就会拿更多的资金进来，而这个时期我们判断是明年二季度到三季度。

　　主持人：是06年的二季度到三季度，我想这里面可能会有这样的问题，你们觉得这个筑底或者探底的过程，过程你刚才也已经说了，那么具体到底在什么位置？

　　汤志敏：我们初步的判断是在1000点左右，刚才我们也谈到了我们营业策略和观点是探底反弹，我们当时是没有把这个顺序理清楚，但实际上是一个反弹探底，筑底和夯实的基础。

　　主持人：反弹是指这几天或者说元旦这一段时间？

　　汤志敏：是的，我们把这次行情定为反弹行情，而且定为是股改的反弹行情，我们通过数据分析，大概所有上市公司股改的提升大约是30%左右，而以前在股改之前，整个的股指是高于成熟市场或者香港市场10%左右，而还有20%的空间，目前是从1107点上涨至1217点，实际上上涨了11%到12%左右，还有一个7%到8%的空间，当然还有预留下机构投资者的安全边界，实际上是5%到8%的空间，从目前来讲，实际上是到1250到1300之间。

　　主持人：也就是说这一波到1250到1300，然后筑底是在1000这样一个过程来展开的。

　　汤志敏：随着股改的推进，更多的是一些业绩差的股指都会来，就是说股票会来，而它的规模会增长。第二是对业绩的预期，变化情绪会慢慢地变小。

　　主持人：我想关于比重的问题，投资者，包括我也比较清楚了，在做节目时，我们也到营业部做了一些随机的采访，也让他们看了你们公司的报告，我们来看投资者给你们提出的问题是什么？

　　投资者1：我们很想知道06年大盘转折的点位到底在什么地方？

　　投资者2：都说今年是转折年，转折年是一个筑底阶段，您分析分析，这底究竟在什么区域什么点位，大概其您给说一说？

　　投资者3：我最关心的是，今年说有股票都是全流通背景下，我们的选股思路，还有我们一些操作策略是否跟以前有很大的不同，这是我最想问专家的一个问题？

　　主持人：汤志敏，投资者提出的问题我也比较关心，我看了你的报告也有这样的疑问，你说06年是一个转折年，你至少应该告诉我们，大致在哪个月份会发生转折？

　　汤志敏：准确月份？

　　主持人：是的，谁都想知道。

　　汤志敏：对，但是我们会努力去往这个方向来判断，主要是基于我刚才讲的。

　　主持人：为什么比较难预测？

　　汤志敏：这实际上就是两个因素决定了时间的判断主要依据，第一个就是整个A股上市公司的业绩，它下降趋势的缓慢以及拐点在哪，这很难判断。因为我们国家实际上在产量释放以及宏观调控，在上市公司的表现以前没有过，这方面在宏观调控…

　　主持人：不确定性大。

　　汤志敏：对，不确定性大，第二个就是整个的上市公司，包括像一些IPO询价的价格问题，我们初步判断，随着股改的完成，它百分之四五十市值的完成，IPO就开闸了，实际上通过这一阶段，更多优质的资产会过来，更多好的公司会进来，而这个时候我们认为是一个转折点；第二，从美国的经验来看，一般在股市盈利下降的时候它们会提前，经济下降的时候，股市会提前两到三个月可以反跃，但是反过来它可以提前六个月就提前反弹，我们说是有一个提前量。

　　主持人：按照你的判断，比如你估计在几月份市场股价走势可能会在这个位置出现，因为你的判断是大盘先反弹，比如这波反弹到1250点至1300点，然后探底到一千点，我想投资者有两种选择，一种做长期投资的投资者，跌到一千点的时候，比如你们的判断是对的，在一千点左右就开始买进，而还有一种是等到一千点，然后筑底，找了一个转折的月份再买进，可作为短线投资者，这个月份自己有没有一个大胆的预期呢？

　　汤志敏：综合这两个因素来说，也是根据所讲到的二季度末和三季度初。

　　主持人：二季度末和三季度初，上市公司业绩可能在中报反映完之后一些政策方面的不确定因素。

　　汤志敏：这个下降幅度会趋缓。

　　主持人：我们为什么要重点来说这个关于点位的问题，就是因为很多机构的报告是在12月份做第二年的行情预期，当时我看到可能对06年都比较谨慎，但是元旦前后特别是在这几天，当大盘大涨时，很多人就迷惑了，到底这个观点是不是要改？所以我们在新浪财经上也做了一个调查，我们来看调查的结果，这个调查是关于点位的：选择会在今年突破1300点，的是占到了51%，选择维持在1000点到1300点的占到33%，选择先创新低再反弹突破1300点的占到8%，下面的我们就不再说了，你怎么看待这个调查结果呢？

　　汤志敏：这主要是投资者对行情性质的判断不一样，对于谨慎投资者来说，他们认为这个行情是叫股改的行情，而实际上它应该是属于外部因素，更多的是考虑整个上市公司业绩的变化，所以我们认为这应该还是隶属于整个大的概念，也就是说整个业绩的变化趋势，我们从这个…

　　主持人：业绩的变化来判断行情的性质？

　　汤志敏：这是主要的因素。

　　主持人：在前天和昨天中兴和申万对行情做出判断时说，他们也认为1000点到1300点，昨天我还问了申万的首席经济学家杨成长，说昨天和前天大涨了，对市场判断改不改，他说不改，你也是不改，还是比较谨慎的？

　　汤志敏：对。

　　主持人：刚才我们是主要判断了大盘的趋势，招商证券有什么样的观点我们也可以看到，虽然这几天连续上涨，但是他们对于市场行行情的判断地仍然是比较谨慎的。下面我们来重点讨论关于市场的机会的问题，汤志敏，你们提出06年市场的投资理念和投资主题是要一个多元化，但是我们知道关于投资理念的多元化，现在大家都知道有基本分析派，一般在华山论剑叫气宗，还有一个是技术分析派，当时叫剑宗，没有说还有其它的不同的投资理念，你们对这个多元化是怎么看呢？

　　汤志敏：我们对投资多元化基于两点，第一点是随着我们机构投资者，特别是一些长线机构投资者的增加，比如像去年迅猛增加的QIFF，社保基金，这一块实际上占整个市场的规模是越来越大，据统计，我们去年包括机构投资者加起来是20%的市值；第二，一些宏观调控带来了更多的投资资金，也就是实务资金的介入；第三，此次股改使原来游离于证券市场的非流通股，比如一些国有企业也进入到市场中，但是随着投资者的多元化，他们投资的标准不一样，这也导致它的投资多元化标准不一样，估值也不一样。

　　主持人：它的理念也不一样。

　　汤志敏：风险抗衡能力也不一样。第二，我们刚才判断06年整个不可能形成大牛市，而实际上大家对市场的预期还存在着一个分歧。这样，它的整个投资理念还是不一样的。

　　主持人：应该说按照这个多元化我们也看到你们提出了六大投资主题，我们的记者也是做的一个规划，我们从六个投资主题来看，第一个是消费和服务，第二个是十一·五规划，然后有定价机制，

汇率，稳定分红和全流通的并购，应该说前面几个可能是大家确定性比较明确的，比如消费，比如十一·五规划，我们在节目开始沟通时，你也说在并购重组是机会更大的一个，你能不能给大家详细地讲讲你们是怎么判断这个机会的？

　　汤志敏：这六大主题刚才你讲的消费和服务升级，这也是是我在05年一直强调的，因为前两天，包括申万，包括中兴也强调过，我们也不再强调了，对于兼并收购方面，我们是认为在全流通下面，在股改的基础上，它包括两方面，第一，它整个的市值考核方面机制的成立，而实际上它的绩效考核是一个市值，这一块实际上就是以市场价格说话；第二，是产业升级，实际上很多的周期性行业，包括水泥，钢铁等等，它们面临着产能释放的问题，这方面有很多的兼并收购，做强做大，淘汰一些差的产品，实际上像服务和消费的发展，这是产业转型的过程。

　　主持人：就是并购里面机会也比较多？

　　汤志敏：对。

　　主持人：我想关于并购方面我们先放一下，先看看我们的记者在研究所对员采访时，他们也看好的一些行业，我们来具体看看他们看好是哪些行业？

　　王鹏 招商证券研究员

　　总体上我们是比较看好明年(2006年)数字电视产业，主要理由有这么几个，第一个国家给予数字电视非常优惠的政策，像在十一五规划也明确提出要推进宽带网、信息技术的建设，国家给的政策主要体现在税收优惠以及在收费政策上，以后数字电视增值业务的收费可以施行市场化的收费，目前全国只有平均在12元左右，我们预计数字电视开展起来，能够提升到30元左右。

　　余志勇 招商证券研究员

　　我认为2006年房地产行业依然成为市场的焦点，主要的理由是，从大的背景下，消费升级，城镇化建设加快将支持中国房地产市场中长期看好，也支持2006年

房价难以大幅下落，从公司层面讲，主要龙头公司2006年业绩依然会有比较好的增长，这主要来源于二三线城市房地产市场向好，以及这些公司持有大量低成本的土地储备。

　　主持人：应该说研究员看好的是房地产行业，包括数字电视，应该归为你刚才强调的数字升级方面，这一期我们就不多说了，我们还是说说并购方面有没有一些具体的，比如在06有可能成为热点的例子？

　　汤志敏：比如像水泥行业，像海螺水泥，一方面它整个的管理层不错，而且它的业绩不错，同时它也引进了一些国外的战略投资。还有一家公司，我们叫华新水泥，实际上它在中国中部是一家当地的龙头企业，但是它为了使得它的整个管理，整个发展向外拓展，它也是引进了国外的投资，本来就是第二大股东，而最近它成为了第一大股东。

　　此前报道：

　　申银万国杨成长谈06年市场 投资者应从泥潭出来

　　中信证券徐钢谈06年市场 跌破千点可能依然存在

小调查

1、您认为2006年影响市场的最大因素是： 人民币升值； 全流通发行以及扩容规模； 保险资金、QFII等资金的入市规模； 上市公司业绩； 股指期货等金融创新品种推出； 股改的进程速度； 2、您对2006年A股市场上证指数的看法是： 突破1300点； 维持1000点—1300点； 箱体下移，维持900点—1100点； 先创新低，随后出现反弹，高点突破1300点； 3、您认为2006年市场的创新主要有： T+0； 推出股指期货； 推出QDII制度； 券商融资融券； 国企资金入市； 4、您认为2006年沪深股市表现最好的行业板块是： 消费品行业； 金融行业； 电子元器件； 农业板块； 石化板块； 军工科技板块； 其他； 5、您认为2006年权证市场： 维持活跃； 有投资价值； 投机为主； 无法判断； 6、您会参与明年权证的投资吗？ 积极参与； 少量参与； 不参与； 7、您认为2006年多高的预期收益率会让您敢于投资股票： 8%—10%； 10%—12%； 12%—15%； 15%以上；

您希望通过这次研究所所长论坛了解到哪些内容，请发表留言。