国信证券蒋国云谈06年市场 牛市期待将得以实现

　　视频解读：国信证券蒋国云谈06年市场

    CCTV《中国证券》在岁末年初推出《大趋势2006年中国股市投资报告》，将连续数天邀请国内顶级券商研究所的所长，谈一谈对于2006年的行情到底有什么样的策略和研究的观点，以下是国信证券研究所所长蒋国云的访谈实录：

　　主持人：最近这几天，在节目播出之后，我们是收到很多投资者的短信留言，包括在央视国际网站以及新浪财经网页上的一些留言。我给大家先来念两条，有一位手机尾号为1039福州的投资者说，昨天的节目，嘉宾的观点比较独到，他们的研究角度对我很有启发；还有一位手机尾号为5383杭州的投资者说，股市生态结构这个词我是第一次听到，自己做股票已经七年多了，还真不知道，我们的股市和自然界一样，也有自己的生态环境，也会因为一些事情的改变而使环境发生重要的变化。首先我想在这里面感谢广大投资者对于我们节目的关注，也希望您可以通过手机短信留言或者是网络留言的方式给我们提出一些意见和建议，同时给我们每天到演播现场的嘉宾提出一些问题，我们在现场会及时地给与您进行解答。今天我们请到的嘉宾是国信证券研究所的所长蒋国云，蒋国云你好，欢迎你来到演播室！

　　蒋国云：你好，大家好！

　　主持人：在前一段时间我参加了一个有很多机构投资人参加的研讨会，我问到对国内一些研究机构的评价，他们对国信研究所在2005年的研究能力给与了很高的评价。我希望今天你们对2006的投资思路能通过我们的节目与更多的投资着分享。

　　蒋国云：首先是我们对2006年看的比较坚定。

　　主持人：比较坚定，好，坚定一词，我们先一起来看看2006年你们对市场主要的观点，然后再来详细的分析你这个坚定到底指什么？

　　解说：国信证券认为2006年A股投资机会将会在制度变革和结构升级背景下产生，人们对于牛市的期待将会在06年得以实现。从市场制度的建立看，

股权分置改革为制度的创新奠定了基础，受对价预期的影响，A股估值将趋于合理；而从经济结构的升级看，和谐社会和可持续发展理念将引导技术进步和产业升级同步进行，十一五规划重点扶持的产业将会迎来新的发展机遇，因此2006年国内A股市场将孕育着后股权分置时代的特征性投资机会以及由于新产品创新带来的衍生品投资机会，而低价与成长是未来重要的投资主题。

　　主持人：看完短片，我们一起进入今天话题的讨论，刚才你用了一个词说，国信证券对2006年市场的看法比较坚定，那么在这个主题报告里面有一句话，说投资者在2006年对牛市是可以期待的，我想在这个时候提出牛市将会来临，我相信100个人里面绝大多数人是不太同意的，或者是持非常大的怀疑态度，而你们为什么这么坚定呢？

　　蒋国云：我觉得首先有三个很重要的理由。

　　主持人：三个理由？

　　蒋国云：对，第一，由于美国在财政政策和货币政策，尤其是使得美国在贸易赤字，财政赤字，双赤字政策导致美圆在世界性的一种大量产生，而这种美圆资产最终它寻找的是资产，这种资产包括中国的资产，美国的资产，全球性资产的投资成为主题，这是一个原因。

　　主持人：就是全球性的资产成为主题。

　　蒋国云：是的，比如1999年到2001年，曾经在世界有一个网络股它风行于全世界，而今天的资产性投资很像当年的感觉。第二，就是资源的配置。资源的配置目前越来越明显表现出这个方面，第一个，我们讲是高端的资源，高端的服务业和制造业，就是全球性资源的配置，全球性产业的分工越来越明显，将高端的产业，高端的服务业制造业配给了欧美发达国家，将中低端的制造业配给了中国，这个趋势非常明显，同时将中低端的服务业配给了印度。在资源的配置当中，我们会感觉到给中国带来了投资机会。第三，中国作为一个大国，历史性的第一次在全球崛起，而在这个崛起过程当中，我们需要资源，需要国防，对于资源，对于国防，对于资产的这种股票，这种追求必然反应在虚体经济上面。

　　主持人：一个是美圆在全球寻找资产，资产的这种投资机会，另外一个就是产业分工，第三个就是中国作为一个负责任的大国在崛起过程中带来了很多机会，但是我想这三个都会让我们感觉到和直接投资A股到底有什么联系呢？

　　蒋国云：大量的美圆供应它最终的导向是虚体经济，为什么？因为实体经济，比如人不可能一天吃一只猪，它只能通过虚拟经济来消化这个能源资产。

　　主持人：对，这个例子很好，实体经济一人一天吃不了一头猪，但是一天一人吃十头都行。

　　蒋国云：因为它可以消化大量的能源资产，上涨10%就可以消化了，而且还有全球性资源配置和大国崛起当中，对于中国经济是一个极大的促进，产业升级以后，消费升级以后都依靠这两个主要的投资。

　　主持人：你觉得这个趋势是从06年表现得最为明显，所以06年这个牛市就有可能要来临了？

　　蒋国云：是的，经过长达四到五年的酝酿，现在的条件逐渐形成。

　　主持人：刚才提到一个相对大一些的环节，回到我们A股市场本身，现在具备牛势的条件了吗？

　　蒋国云：我觉得开始具备了。

　　主持人：有哪些条件？

　　蒋国云：第一，我们考察过全世界的股市，包括以前或者现在，牛市往往最需要是两个条件，第一个条件就是资产的流动性足够了，而这个流动性主要表现在资金收益率，如果股市所提供的收益率对于资金是有足够的吸引力，那么就会有大量的场外资金流向股市，而目前大量中国农村股的分红已经高于国债投资和银行的储蓄存款，吸引这种是足够的；第二个条件就是资产价格的绝对低估，经过长达三四年的调整以后，今年中国大量的股票，净资产是高于股价的，还有在香港上市的股票，同一家上市的，比如像青岛啤酒，港股比A股高，这已经说明我们是资产价值在低估了。

　　主持人：你觉得现在从A股市场本身来看有两个挑战，第一个是资金的逐利，现在股市的吸引力比别的，比如房地产或者其它产业要高，第二个就是股价本身低估的吸引力，这两个条件现在都具备了？

　　蒋国云：都开始具备了。

　　主持人：这是我们对于牛市的讨论。我们再来看短信留言，有一位手机尾号是2381的西安的投资者，他说看了刚才嘉宾的讨论，我想请问嘉宾你觉得牛市如果来临，到底是现在已经来临，还是说要再过几个月？如果再过几个月，从几月份来临？

　　蒋国云：我觉得牛市在一到两个月前就已经来临了。

　　主持人：已经来临了？

　　蒋国云：是的，已经来临了，现在在上扬的过程当中，刚才已经讲过，股市不可能永远涨，涨多了也会调整，由于目前的涨幅较大，可能会需要调整。

　　主持人：短期的一种调整？

　　蒋国云：是的。

　　主持人：好，刚才我们讨论的是国信对于市场行情的一些看法，蒋国云也给大家带来了一些新的思路，比如三条主线的分析，包括对上涨跌因素的分析。我们不讨论牛市真的能不能来，我们重点来讨论在2006年市场发生一些重要变化的时候，投资应该遵循怎么样的规则，在这个问题上，我们也来听听蒋国云的看法，蒋国云，如果你来做投资，你会遵循什么规则？

　　蒋国云：我觉得首先是制度回避性，我认为一个防御性的行业，由于在经过过去长达三到四年的上涨之后，没有得到充分地调整，如果我们认为这波是牛市，我认为它的涨幅不会太大。

　　主持人：但是在很多研究机构看来，防御性的股票，包括消费类的股票，06年会有非常好的表现，你是不是同意这种看法？

　　蒋国云：我不太同意这种看法，因为我觉得从股价投资来看，主要是一种相对投资，如果其他大量股票资产是大量低估，那么资金是主力的就会投向相对低价的股票。

　　主持人：你觉得防御类股票的股价现在没有低估？

　　蒋国云：我觉得防御类股票已经得到反映，股价已经反映其内在价值，这是第一个原则；第二个原则，我觉得由于大家对未来市场演义是不确定的，所以寻找确定性是最重要的，比如确定行业的增长，在未来两到三年是有保证，比如像房地产，我认为在未来两到三年是看得比较准的，还有像十一·五规划要指定大力发展的，比如轨道交通等等这种确定性机会；第三个就是我们高度关注这种衍生产品所带来的投资机会，比如发行权证的股票，或者在香港和在大陆都上市的股票，科技型套作，这种机会也是大家所需要的。

　　主持人：这是你比较看好的？

　　蒋国云：对。

　　主持人：但是我记得在报告里面你们提到关于大盘蓝筹股战略地位提升的问题，我们也和投资者做了交流，他们也特别想了解，到底你们认为战略投资在哪个方面？

　　蒋国云：首先大盘蓝筹它的权重占整个股市的权重是非常大，另外，我刚才说由于未来整个全流通开始以后，大量的创新就会出现，而创新围绕的核心就是大盘蓝筹股，包括权证的创设，指数的产品，股指期货，企业年金等等，还有QDII投向的标的，也会是大盘蓝筹，这对大盘的蓝筹的地位是毫无疑问的。

　　主持人：但是大家会想，大盘蓝筹战略地位的提升会不会意味着它的估价也会同步地去提升，因为以前我们投资大盘蓝筹股有一个经验，都说大盘蓝筹好，但是其实我在上面获得的收益率是最低的。

　　蒋国云：从目前来看，这种情况我相信不会出现，大盘蓝筹至少表现比平均指数要好，一方面它代表中国经济的主要产业发展方向，这是很明显的；第二个就是由于大家在过去的几年当中，大盘蓝筹这种稳健的形象已经得到认可，它业绩的稳定性也是比较明显的，还有，它价值的绝对低估是最主要的。

　　主持人：就目前来说它的价值是绝对被低估了？

　　蒋国云：我觉得对于许多大盘蓝筹股，它的价值是低估的，比如像中国石化。

　　主持人：我想这一环节我们主要讨论的是06年投资遵循的原则，在和蒋国云的讨论中，大家都能看出国信证券对于2006年市场的一些看法，我也看到了国信对于明年看好的五大投资主题，这五大投资主题，第一个是新能源和节能技术，第二个是服务业获得内外合力推动，第三个是技术进步与自主创新，第四个是新农村建设，第五个区域经济发展加速，这五个投资主题，对很多投资者来说，有些可能熟悉，有些不是特别不熟悉，我想说的是对于你们研究人员来说，这五大投资主题，你们觉得最有挑战的是什么？

　　蒋国云：应该是服务创新。

　　主持人：为什么？

　　蒋国云：虽然我们都知道，国家未来的发展服务业将日益起到主导的地位，那么究竟什么样的服务业，什么样企业在发展中能够获利，尤其是如何表现在股市当中，如何体现？这对于研究人员是比较困难的；第二个就是新农村建设，虽然本届政府对三农问题高度关注，而政策到经济效益的产生，到如何落实到股市，这条主线怎么演绎，如何表现这都是疑问。

　　主持人：一个是服务业，一个是新农村，这两个行业我们在研究所也做了采访，采访了他们的两位研究员，一个是研究金融的，一个是研究新农村建设的，一起来看两位研究员的观点：

　　许彪 国信证券行业研究员

　　2006年，在我国新农业政策的推动下，我国农业会有一个更好的发展，第一个是国家新政策受益的板块，这里像三项补贴，农机具补贴、粮种补贴和种粮补贴，这样会使比如说种业的公司，有良种补贴，种业公司，像登海种业、隆平高科这类种业企业将会受益，第二块是随着农业发展、新农村建设进程的加快，整个农村消费升级会得到一定体现，农村消费升级的逐步体现会使双汇发展、伊利股份这类生产食品类企业受益。

　　朱琰 国信证券行业研究员

　　2006年我们继续看好中国的银行业，主要的原因，虽然贷款增长受到短期融资券的冲击，会有一个冲高回落的过程，但是我们认为中小企业贷款将是贷款的一个新增长点，而且整个金融经济成长的经济成果，银行业会进行一个超倍的分享，所以我们认为，银行是一个增速稳定，而且它的稳定性和成长性，会使它在市场带来一个选择性比较性的投资机会，从公司角度讲，我们会看重2006年，这样一个制度变革中间得到最大幅度价值提升的优质公司，我们推荐招商银行。

　　主持人：蒋国云，可以肯定的是你的研究员对于金融和新农村的分析，对他们的分析角度，你怎么看？

　　蒋国云：我觉得从整个证券市场来看，他们所看到的都是非常有道理，而且我觉得这也代表着未来整个证券市场在未来演绎的两条很重要的方向。

　　主持人：就像您说的，这对两位研究员来说也比较有挑战性，如何把它分析得透彻，更准确？

　　蒋国云：我觉得这需要大量的数据，大量的材料来支持他们的观点。

　　主持人：刚才我们是从行业的角度来看投资机会，如果跳出行业这个框框，从市场的结构变化，制度变化，结构升级，就是你们提到的一些新鲜的观点，包括轻资产型公司，再重新归纳市场的投资机会，你怎么看？

　　蒋国云：我觉得首先投资者选的是确定性的投资机会。

　　主持人：怎么理解确定性？

　　蒋国云：比如说在市场不确定的时候，虽然我们看好，不确定性市场存在确定性机会，比如像农产品它要股改，它承诺在4.2元钱全部回购，如果它的股价在三元多钱，那就是一个确定性的机会，比如像白云机场，它发行认沽权证，那么认沽权证就是保底承诺，比如像万科，它发行3.73的认沽权证，如果它价格在3.6元多钱，这是非常确定的。还有一个就是确定性的行业，从目前来看，我刚才也讲了，是银行业也好，是房地产也好，还是资产性的，比如像有色金属的环境股也好，还是新的资源类股票也好，它们在未来两到三年演绎的增长股市是比较确定的。

　　主持人：但是我们会考虑这些确定性行业谁跑得快？

　　蒋国云：我觉得肯定是未来证券潜力最大的，比如我刚才已经讲的，像房地产，像资源类的股票。

　　主持人：就是说在确定性的行业里面，可能说它未来同样的时间段，它跑得更快，收益会更大，这是一个机会，有没有其他的呢？

　　蒋国云：还有，确定性机会也有，比如像人民币，这种长期一定收益的机会，也是会有，其实包括刚才讲的，我为什么讲房地产是有机会的，它是多方面有收益的，不管是消费，是人民币升值，还是QDII等等都会升值；第二个就是交易性机会。

　　主持人：交易机会从字面给人感觉是在做短线，这是我们的字面理解。

　　蒋国云：我觉得从一定角度来说还是价值回归，或者说它的价值操作，它的价格如果超出它的价值，那么它应该回到它的价值范围之内，比如产能充分释放，或者即将释放这些行业，下跌是非常大的。

　　主持人：比如？

　　蒋国云：比如像港口行业，像钢铁。

　　主持人：这是很多机构不看好的。

　　蒋国云：很多机构由于原来对它产能的释放过于担心，导致股价的过于低估。

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小调查

1、您认为2006年影响市场的最大因素是： 人民币升值； 全流通发行以及扩容规模； 保险资金、QFII等资金的入市规模； 上市公司业绩； 股指期货等金融创新品种推出； 股改的进程速度； 2、您对2006年A股市场上证指数的看法是： 突破1300点； 维持1000点—1300点； 箱体下移，维持900点—1100点； 先创新低，随后出现反弹，高点突破1300点； 3、您认为2006年市场的创新主要有： T+0； 推出股指期货； 推出QDII制度； 券商融资融券； 国企资金入市； 4、您认为2006年沪深股市表现最好的行业板块是： 消费品行业； 金融行业； 电子元器件； 农业板块； 石化板块； 军工科技板块； 其他； 5、您认为2006年权证市场： 维持活跃； 有投资价值； 投机为主； 无法判断； 6、您会参与明年权证的投资吗？ 积极参与； 少量参与； 不参与； 7、您认为2006年多高的预期收益率会让您敢于投资股票： 8%—10%； 10%—12%； 12%—15%； 15%以上；

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