中信建投董晨谈06年市场 波动区间1300至1500间

　　CCTV《中国证券》在岁末年初推出《大趋势2006年中国股市投资报告》，将连续数天邀请国内顶级券商研究所的所长，谈一谈对于2006年的行情到底有什么样的策略和研究的观点，以下是中信建投证券研究所副所长董晨的访谈实录：

　　主持人：欢迎大家继续收看我们的大趋势——2006年投资机会研究报告。今天我们请来的嘉宾是中信建投证券研究所副所长董晨，董晨你好，欢迎你来到演播室。

　　董晨：你好，大家好！

　　主持人：我手里拿了一本中信建投证券2005年7月份的一份《投资月刊》，它当时对于市场行情判断的标题是“利润底线”，里面有篇文章是谈05年下半年投资策略的，叫做“制度变革带来市场转折”，应该说这是我看了这么多家公司报告中，对于股市行情未来变化较早进行乐观预测的一家，那么在今天，当市场出现持续上涨但是很多机构继续持有谨慎态度的时候，中信建投是否继续坚持自己的观点呢？稍后我们会请董晨来详细解释，电视机前的观众朋友也可以边看电视边参与我们节目的互动，您可以随时提出问题，我们请嘉宾现场解答，好一起来看2006年中信建投证券的主要观点：

　　解说：中信建投证券报告的主题是“大事件、多主题”。报告认为资本市场在06年将完全步入一个新旧交替的时代。G股时代的来临，经济减速所带来的企业利润下滑，以及股市生态结构的变化将成为今年市场主旋律，。股改的结束，使得G股板块流动性得到加强，并购机会更多，从而成为今年整个市场的主要力量。而保险、社保、QFII和基金平分天下的多元化资金结构格局也将使得06年A股市场的生态环境呈现出多样性特征。因此，06年“大事件”将决定着市场的趋势，在盈利模式和博弈格局将发生改变的格局下，投资策略的重点应转向对“多主题”投资机会的把握之上。

　　主持人：董晨，看完短篇我们来进行话题的讨论，董晨，先告诉你一个消息。我们大趋势是在前三期请到了中信证券、申银万国证券和招商证券的研究所负责人，即使在最近股市出现大涨的情况下，他们对于06年市场走势的判断还是比较谨慎的，最多的是看到1300点，而你们为什么比较乐观地看待市场走势，现在是不是还像去年7月份那样继续乐观？

　　董晨：应该说是的，主要原因我想是因为我们和其他研究所的研究方法基本上都是一样的。

　　主持人：但是结论不一样，大家觉得很不理解。

　　董晨：我觉得主要是顾忌未来的制度变革进行一个更深刻的分析以后，我们发现实际上这个市场可能与我们只分析产业增长或者分析经济周期会得出很大的不同。

　　主持人：对市场的结论是什么？

　　董晨：结论还是持续大转折，我们本来是叫做大转折，在去年下半年实际上是有一个大转折出现，而现在是一个大转折的时间。

　　主持人：点位呢？

　　董晨：从我们现在的预测来看，点位和05相比有一个大的提升，05年它的平均值大概就是1100点左右。我估计在一季度有一个良好表现以后，在二至四季度股指应该维持在1300点到1500点之间，也就是说平均大概能达到1400点。对于上证综指，我估计平均的位置在今年应该平均在1200点左右。

　　主持人：应该说它们都看到，指数06年波动是在1000—1300点，而你认为这个波动是在1300—1500点？

　　董晨：对。

　　主持人：为什么有这么乐观的估计？

　　董晨：这里面我想主要还是对一个制度变革的深入分析，比如我现在测算，像社会为证券市场综合治理付出的代价超过了10000亿元。比如里面的股权分置现在大概是10送3，大概是10000亿，大家就送3000亿。而另外一个证券公司的改造我们测算大概也得3000亿元钱，另外一方面，比如最近刚公布的上市公司高管的股权激励，我计算，也得3000亿，而去年到现在放弃的也有1000亿，总共就付出了10000亿的代价，当然，证券市场会得到回报。另外一点，像今天刚公布的证券公司风险控制指标管理办法里面提到的这些指标，通过证券公司将来会释放到证券市场的资金也会超过10000亿，而这些钱整个市场的市值也就30000亿，10000亿，10000亿的进，这个市场肯定会比我们预期想象的更能抵销经济周期下降的危害，从而使得市场保持平稳。

　　主持人：你是从资金的收益角度？

　　董晨：应该说主要是一个制度变革，制度变革引来了这些资金或者说抹平了股市的这种波动。

　　主持人：好的，我想这个观点应该是很多，就说现在的评论是比较少见的，我们来看投资者的短信留言。手机尾号是8072的一位河北的投资者说，我这几天都在看各个研究所做的这个节目，今天这位嘉宾的观点确实让我耳目一新，我想请问这位嘉宾你有没有考虑到市场扩容对指数的影响？

　　董晨：这当然要做一个测算了，因为你要讲到市场扩容06年是最轻的，如果你要算07年、08年、09年，每年都要增加1000亿。

　　主持人：06年是多少呢？

　　董晨：06年就是1000亿，因为它包括非流通股要流通，还包括再融资和新股发行，我估计也就是1000亿。07年就是2000亿，08年就是3000亿，09年如果那些非流通股全流通开了，至少要5000亿。所以今年的压力是最轻的，如果这是个问题，那么我们中国的证券市场就不要发展了，而中国实际上经济增长这么好，国家对股市这么关心，我想这个问题到时候你会发现今年是最好解决的时机。

　　主持人：小问题。

　　董晨：对，是一个小问题。

　　主持人：好的，我相信你们的观点，你们的公司，包括你的名字会被投资者至少记住一年，为什么呢？就是你现在的看法从目前来说还算是比较另类的声音，我在这里给你们鼓一下掌，但是这也是一个风险，到明年这个时候我们来验证你们的看法。关于市场的基本判断中信建投跟前面三家研究所的观点是完全不一样的。那么到底结果如何？明年这个时候我们再一起来算帐。下面来看中信建投认为的大事件和多主题具体是指什么？继续我们的话题，刚才是讨论行情走势的问题，下面我们一起来讨论关于大事件和多主题。董晨，在你们的研究看来，2006年能称之为大事件的主要有什么？

　　董晨：主要是三个方面，一个是G股时代的来临。这个首先我要说06年大事件实际上是延续了05年下半年事件，实际上是一个深化，一个是G股时代，第二个是业绩下降，第三个是股市生态发生了更深刻的变化。

　　主持人：我想这个G股时代大家可能比较好理解，相关报道也比较多，利润下降就是说前两次也有很多所长也谈到这个问题，但是你刚才说的股市生态结构的变化好像并没有人谈到。

　　董晨：对。

　　主持人：这个能不能给大家做一下重点的说明？

　　董晨：可以，股市生态结构简单地说它包括了整个证券市场的参与者，一个是被投资者，就是上市公司了，一个是投资者，再有一个就是它的制度建设，就是投资和被投资者之间的交易制度，还有它的整个管理制度信息披露。

　　主持人：类似于中介公司。

　　董晨：然后整个的交易制度，在这些方面，实际上我们很容易看到，随着股权分置改革的推进，国家为了让它付出代价获得回报，在制度建设方面也做出了更多的限制或者更多的要求，比如包括上市公司股改以后，要股权激励，就要披露更多的信息，可能更多的监管，最近也有一些上市公司高管被抓起来了，但诸如此类的事件，你会发现上市公司可能今后更关注公司业绩，尤其关注股价。另外，作为投资者来说，在另外一方面它的参与者会更多，包括社保、QFII，还包括证券公司将来也会有更多的资金进入到这个市场上来，包括制度本身也会在这方面有很大的改进。

　　主持人：其实现在很多投资可以看到多元化结构，那么你觉得在这个变化之后，现在的股市生态结构会变成什么样？

　　董晨：完全变化以后，我认为会跟西方发达国家的证券市场非常接近，就是说投资者会感觉到自己真的是上帝，就像你买商品一样，到这里面上市公司首先非常尊重你，然后作为交易制度他非常尊重你参与者的权利，在这时你就会发现你的资金进来以后，你真的是买商品，你是按质论价的，而不像以前你好像总是在一种模模糊糊的环境中进行投资，很容易上当受骗，不愿意进来。我想这种困境都会得到极大地改善，这是我们所说的这态环境。

　　主持人：你觉得这个生态环境比股改之前可能有一个实质性的变化，大家的信心是更足了？

　　董晨：对。

　　主持人：我想刚才我们的这个话题主要是围绕股市生态环境的变化来讨论，刚才董晨也谈到这个环境的变化，大家在这里面的消费信心会更足，对于投资来说，可能忐忑不安的心态会少一些。刚才我们把华夏证券认为的几个大事件做几个说明，华夏证券已经改名为中信建投证券了。董晨，你们看好的投资机会是不是也从这三个大事件里面来挖掘的？

　　董晨：是，首先就是作为股改以后的公司或者有股改日期这样的一个G时代，它的这种在市场中引发的效益是非常强烈的，包括最近的中石化上市公司的私有化概念，你会发现G股不只是按行业要求去判断它，而且还会出现很多意想不到的事情，而这种事情实实在在的带来了投资机会。

　　主持人：有什么标准呢？

　　董晨：这种标准是非常多，我现在测算了一下，大概能讲出来五个，一个是它的业绩成长性，第二个是它目前的静态估值水平，第三个是它的对价高低，第四个是股改的赞成率，第五个是股东人数的变化。这些里面除了涉及到行业以外，另外一方面还涉及到它本身股改股东对它上市公司的支持，我觉得这些方面如果都能达到完美的程度，那么这家上市公司就算股改完成，也会出现很大的填权效应。

　　主持人：实际上就是说业绩成长性要高，静态估值水平要低，对价要高，股改赞成率要高。

　　董晨：越高越好，然后股东人数变化，就是在股改前后出现了比较大的机构投资者对它的进入。

　　主持人：也就是说股改之后，你会发现新的股东表里机构投资者是增多了，如果满足了这五个条件，这家公司是比较好的。

　　董晨：对。

　　主持人：你们有判断和选择吗？

　　董晨：这现在实际上和最后我们会发现已经被验证的非常多，像3G里面的中兴通讯，它要股改，像其它的一些股票，我们当时能预测到，比如像华发、联通、申能、苏宁等等都在这方面会有很大的表现。

　　主持人：这都是你们按照这几个标准挑选出来的G板股票？

　　董晨：是的，并且这些股票你会发现是在不断地变动，就是说随着未来股改公司越来越多，新的值得投资的股票会不断出现。

　　主持人：刚才是从G板事件的角度在说投资机会，但是一般投资者有一个习惯就是要看行业的投资机会，所以在这之前，我们也到研究所做了一些了解，一部分人认为，由于宏观调控的影响，行业选择股票的难度大了，但是也有个别研究员不是这种看法，我们来看看他们的说法：

　　董志强 中信建投科技行业研究员

　　我们认为3G产业经过这么多年的培育，它的市场机会和技术准备时机都已经成熟。从管理层释放出来的信息也是在2006年很有可能在比较早的时候就发放3G牌照，所以我们认为3G产业的投资机会已经来临，以后三到五年可能都是投资3G产业非常好的黄金时期。从今年的投资来看，我们比较看好从事设备供应的中兴通讯 华胜天成这些设备供应商。

　　张剑 中信建投新材料行业研究员

　　我们的思路主要是2006年整个宏观经济的增速放缓，像新材料它本身行业有一定的技术壁垒，另外它本身的需求总量会比较少，这样它受宏观经济的影响就比较小。最看好的子行业一个是有机硅，另外一个是改性塑料行业。有机硅以星新材料、新安股份为代表，改性塑料行业是金发科技(为代表)。

　　主持人：董晨你觉得你们所里的研究员选择的这个标准怎么样？

　　董晨：这是我们经过反复讨论的，应该说我跟他们的观点基本上一致，但不一定是对的，我想强调一点，目前大家所说的宏观调控，如果按照官方语言比较标准地讲就是说它是一种经济增长方式的转变，就是有保有压，就是说当我们讲宏观调控就说企业都没有投资价值了，这种观点我们是无法认同的。

　　主持人：所以研究员在做出这个判断时说，我选择行业，比如新材料与宏观调控影响可能是最小的，所以肯定会被看好。

　　董晨：对，就是说有些行业还在加大投资，像3G，像数字电视，像铁路，等今天涨得都比较好。

　　主持人：好的，这是你们研究所里研究员的看法。现在再来看我今天准备的第二份报告，大标题是《航天产业的产业化时代来临》。在这里面他们的研究员郑贤玲还有蔡晓推荐了一些航天军工方面的股票，应该说郑贤玲在航天军工里面研究这个行业是最透的一位研究员了。

　　董晨：对，他目前还在外面调研，一直在调研。

　　主持人：一直还在调研，但我想很多投资者可能希望能够了解到，他对于航天或者军工产业的看法，下面我们一起电话采访一下郑贤玲，看看他现在有什么样的看法。

　　郑贤铃 中信建投军工行业研究员

　　主持人：你好，是郑贤玲？

　　郑贤玲：对，我是。

　　主持人：听说你现在在军工企业在做调研是吧？

　　郑贤玲：是的。我走访了一些军工企业。

　　主持人：我是中央电视台《中国证券》的姚振山，现在我想有一个问题想采访你一下，我知道你是研究军工行业的，你对军工行业现在一个什么样的评价？

　　郑贤玲：我们是比较看好的现阶段的军工行业。

　　主持人：具体原因呢？

　　郑贤玲：主要理由是有三条。第一个是对于世界新变革的一个认识，我们国家也将在过去的5年和未来20年左右来完成这次新的军事变革。第二个就是国防军工在国民经济中的作用的认识。第三个是对军备本身的战略意义的一个认识，我们认为中国要达到国际的平均水平，未来5年应该是在15%以上的增长速度。

　　主持人：那你现在比较看好哪些这个行业的股票？

　　郑贤玲：是考虑到垄断性的，因此我们更加倾向于航空集团和航天集团的制造企业，其中包括

火箭股份、航天电器、中国卫星，还有相应的配套的独研科技、保泰、航空这一块的国企。

　　主持人：好，谢谢郑贤玲，也祝你调研愉快，谢谢。

　　郑贤玲：谢谢。

　　主持人：董晨，你也听到了我们电话连线的采访，我想请问你一个问题，航天和军工产业这几年大家都在提，那为什么要在05年到06年这个时间提呢？你们是越来越看好它未来的表现？

　　董晨：首先这还是要谈到宏观调控，经济周期。因为经济周期下降以后，你会发现航天、国防军工，航天，航空它能够给你每年提供30%左右的行业增长性，相应地上市公司如果能以40%—50%的利润增长，它的利润增长率以前是显现不出来的，而在目前它的显现力是非常大的。

　　主持人：为什么是在现在会显现出来呢？是国防需求吗？

　　董晨对，应该说是国防需求带动了这种国防投资的增长，带动了相关上市公司的业绩大幅度提升，但你最终会发现国防需求以后，实际上是国家对国防科技实力的改变，但是当我们国家没有这种国防任务的时候，实际上这种国防的科技需求最终是一种高科技的，对中国科技投入的一种大幅提升。这里面有一个说法，对郑贤玲刚才说法的一个提升，就是说实际上国防是中国目前高科技领域的一种明珠或者皇冠，就是说它的投资是真正具有科技含量的，对它的门槛是非常高的，所以着重表现在公司里面你就会发现它的垄断性，它的门槛性都非常高，那么它投资价值会持续很长时间。

　　此前报道：

　　招商证券汤志敏谈06年市场 A股仍难以步入牛市

　　申银万国杨成长谈06年市场 投资者应从泥潭出来

　　中信证券徐钢谈06年市场 跌破千点可能依然存在

小调查

1、您认为2006年影响市场的最大因素是： 人民币升值； 全流通发行以及扩容规模； 保险资金、QFII等资金的入市规模； 上市公司业绩； 股指期货等金融创新品种推出； 股改的进程速度； 2、您对2006年A股市场上证指数的看法是： 突破1300点； 维持1000点—1300点； 箱体下移，维持900点—1100点； 先创新低，随后出现反弹，高点突破1300点； 3、您认为2006年市场的创新主要有： T+0； 推出股指期货； 推出QDII制度； 券商融资融券； 国企资金入市； 4、您认为2006年沪深股市表现最好的行业板块是： 消费品行业； 金融行业； 电子元器件； 农业板块； 石化板块； 军工科技板块； 其他； 5、您认为2006年权证市场： 维持活跃； 有投资价值； 投机为主； 无法判断； 6、您会参与明年权证的投资吗？ 积极参与； 少量参与； 不参与； 7、您认为2006年多高的预期收益率会让您敢于投资股票： 8%—10%； 10%—12%； 12%—15%； 15%以上；

您希望通过这次研究所所长论坛了解到哪些内容，请发表留言。