对价高估使国资流失5000亿 多名专家对此持异议

　　多名专家对此持异议，该文作者称只是一家之言

　　深圳商报 记者 钟国斌 昨日有媒体发表文章，称“股改”中非流通股东向流通股东支付“对价”缺乏依据，“对价”普遍严重高估。假定国有上市公司的股改对价按“10股送3股”计算，股改将使国有资产流失5000多亿元。

　　目前股改推进步入关键阶段，这一“另类”声音格外引人关注。市场各方对此有何评价呢？记者昨日电话采访了有关专家学者，并就该文中的一些相关问题采访了作者湖南商学院教授谢茂拾。

　　“对价严重高估”说主要内容

　　这篇名为《对价严重高估，股改不能成为分吃国有资产的大餐》的文章认为，“股改”中非流通股东向流通股东支付“对价”缺乏依据，即使非流通股东愿意向流通股东支付“对价”，那也不过是作为股市大部分非流通股监管者的国家为了解决中国股市功能缺失这一历史遗留问题而采取的让步策略。但由于这一策略被掌握大部分流通股权益的少数利益集团操纵，致使“对价”普遍严重高估，“对价”实际上已经演变成了证券市场的一些利益集团分吃国有资产的大餐。假定国有上市公司的股改对价按“10股送3股”计算，股改将使国有资产流失5000多亿元。

　　多名专家对此持异议

　　经济学家刘纪鹏在接受记者采访时称，这些观点此前已经讨论过，并无新鲜东西。他强调，股改的方向是正确的，但单一送股的方式有问题，股改创新品种权证也有悖初衷，股改走了一些弯路。就这方面说，该文有关对价多样化、将资产重组和股改组合运作等观点有一定道理。

　　经济学家华生昨日接受记者电话采访时称，“对价”严重高估没有任何根据。对价的高低应该反映在股价涨跌上，如果对价支付后，G股复牌大涨了，可能是对价支付高了；但现在的普遍情况是，G股板块均处于贴权状态，何况非流通股还未真正流通，怎么能说对价支付高了呢？不是对价支付高了，而是送得太少了。对于国有资产流失5000亿的算法，华生认为计算标准毫无道理。因为非流通股不能和流通股一个价计算，这是一个起码的常识问题。如果宣布股市不支付对价全流通，股指还不知道要跌到什么点位呢！

　　股改方面专家张卫星接受记者采访时表示，对这位学者的观点没什么好说的，他对5000亿国有资产流失的算法十分气愤。张卫星称这些账他早已算过，以国家名义投入股市的资金不过6000亿元，现在按市值计算国有资产市值达30000亿，哪里存在什么国有资产流失？

　　该文作者称只是一家之言

　　该文作者湖南商学院教授谢茂拾在接受记者采访时表示，他的文章只是一家之言，对目前正在推进的股改不会产生任何影响。他强调，他和学生们做了半年市场抽样调查显示，近几年来流通股东的结构发生了巨大的变化，股市已由原来散户为主的市场转变为机构为主的市场，证券市场一、二代散户大多数已经不再炒股。

　　谢茂拾认为，真正购买上市公司股票的主力是上世纪90年代活跃在股市的广大散户，如今仍留在股市的以上老股民应该得到对价，且对价水平应远远高于10送3股。只是这一主力现在多数已退出了市场，享受对价的主要对象却是近几年入市，在低位购进股票的基金、券商等机构投资者，它们白白得到对价没有道理。

　　至于其文中“当时的法规也没有规定国有股等非流通股不能流通”的提法，谢茂拾称，他翻阅了大量的相关法规，对于上市公司非流通股，最早说法是三年不流通，后来又称为暂不流通。

　　谢茂拾在文中测算，股市成立15年，近900多家国有上市公司形成了3474亿股国有股；截至2005年6月30日，上市公司平均净资产是2.84元／股，平均市场价为4.95元／股。如果国有上市公司平均净资产和平均市场价也按此计算，其净资产和市价总值分别约10000亿元和17000亿元；假定全部国有上市公司股改对价按“10送3股”计算，1042.2亿股国有股、价值近3000亿元的国有净资产和市值5000多亿元的国有股票将进入流通股东腰包。按目前对价水平，股改将使少数人无偿获得5000多亿元的国有股票。

　　记者问及市场质疑“国有资产流失5000亿元”的计算标准时，谢茂拾在电话中反复强调，非流通股股价应高于每股净资产，因为除了物质资本外，每个企业的无形资产、人力资本价值也应算在内。他认为，今年6月30日股指处于低位，当时非流通股价已基本接近流通股市场价。

　　谢茂拾甚至认为，国有股东与其拿出10送3的对价解决股权分置问题，并于三年内分批上市流通，还不如实行无对价全流通休克疗法，宣布非国有股无限售条件全流通，再由国家拿出1000多亿或更多资金护盘，则完全可以解决这一历史遗留问题。只有证券市场功能健全了，A股市场才会涨起来。

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