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华夏银行许翔
如今的股票市场可用“弱不禁风”来形容，不断创出历史新低，股票基金也大受拖累，新基金发行困难，老基金陆续遭遇赎回；与此同时，货币市场基金保持了去年3季度以来的良好发展态势，规模迅猛扩大，成员大量增加，表现出与股票市场决然不同的景象。
基金规模与收益率紧密关联
去年4月份以来股市的累计跌幅超过30％，股票基金的持有人绝大多数亏损，债券基金也基本上没有什么表现；期间，唯独货币市场基金以其稳定在2.2％－3.2％的年收益率和特有的安全性吸引了众多个人和机构投资者的注意，得到了大量的申购，规模急剧膨胀；众多基金管理公司受到了先前发行货币市场基金成功的影响，出于提供现金管理工具以吸引低风险偏好的新客户、为已有的老股票基金客户提供“资金停车场”而完善产品线的考虑，竞相发行货币市场基金，货币市场基金家族出现了一个扩充的热潮:目前，已有银河、银华、诺安、海富通、上投摩根、嘉实、华宝兴业、易方达、鹏华、长城、广发、光大保德信、中银国际、国泰等14家公司已经发行或正在发行货币市场基金。
据统计，11只货币市场基金在一季度末的总规模达到了1240.96亿份，比起2004年底的609.98亿份增长了103.44％，其中7只老基金的规模在一季度末达到了1178.35亿份，比2004年底增长了93.18％。2004年4季度末7只老基金的平均规模为87.14亿份，2005年一季度末11只基金的平均规模为112.81亿份，其中7只老基金的平均规模为168.34亿份。
货币市场基金的业绩排名在基金经理的激烈竞争中于一季度发生了革命性的变化:后来者银华、海富通分居1、2名，其次是华夏、华安、长信、南方、招商、博时、银河、泰信、诺安，其中老7家基金的排名从上季度的南方、华安、招商、博时、泰信、华夏、长信变成华夏、华安、长信、南方、招商、博时、泰信，南方与招商被挤出前3名，华夏与长信则取而代之。银华、海富通基金收益率比其他基金明显领先，3－9名的基金之间差距甚微:第1名银华的收益率比第3名华夏高出14.06％，比最后一名诺安高出22.22％，而第3名华夏的收益率比最后一名诺安只高出7.15％；老7只基金的收益率除南方以外较之上季度都增加了，第1名华夏的收益率水平比最后一名的泰信仅仅高出4.97％，而上个季度老7只基金收益率水平排名第1的南方比最后一名的长信高出18.34％。
基金投资组合和投资策略
一季度在外汇占款持续增加和银行谨慎放贷的情况下，货币市场上资金面十分宽松，导致了利率处于较低水平:一年期央行票据发行收益率比去年年底下跌了50个BP左右，7天期回购利率在1.85％左右；3月17日商业银行超额准备金利率从1.62％下降至0.99％，使得参与银行间债市的金融机构资金运营的机会成本大大降低，这直接导致了货币市场收益率曲线明显下移，一年期央行票据发行收益率再度下降50个BP至2.1％左右，7天期回购利率则下行至1.3％－1.4％区域。
但是一季度单只基金的每万份基金份额每日收益继续屡次突破1元大关，折算为年收益率基本上在3％以上。与上季度对比，老7只基金里仅博时久期明显增加为11只基金中最长，其余6只久期明显缩短。银华的久期在11只基金中排名第4却收益率最高，海富通的久期排名第10却收益率第2，可见基金并非通过增加久期的办法来提高业绩。各基金在一季度收益率继续提高的主要原因是基金持有的组合里去年发行的老券二级市场价格上涨，基金逐步抛售部分老券兑现盈利。银华、海富通的7日年化收益率曾经达到8％。
作为货币市场基金一季度收益率的新三甲，银华、海富通、华夏持有组合的共同特点是持有的前5名证券大部分为去年发行的1年期央行票据和政策性银行债，没有国债，这样就可以获得较高利息收入，如果抛售还可获得资本溢价收入。不同之处是银华没有使用逆回购而全部持有债券，海富通和华夏资产配置相对均衡都使用了逆回购；银华的债券头寸中央行票据占75％左右，海富通和华夏的债券头寸中则央行票据和金融债各占50％左右，华夏还持有少量企业债。
使用正回购融资进行跨市场、跨期限、跨品种的套利行为，使得各基金的收益率屡创成立以来的新高。
货币市场的新发展对基金未来收益率影响
央行从4月1日开始实行《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，规定了基金投资组合久期的计算方法，正回购融资占资产净值的比例一般不得超过20％，浮动利率债券占资产净值的比例不得超过20％，基金投资受到的约束增加；宏观调控使得银行信贷增长速度放缓，货币市场上资金供给增加；央行继续推进利率市场化进程，超额存款准备金取消付息成为大势所趋。这一切使得货币市场利率上行压力很大。基金持有的老券到期后只好认购目前发行收益率较低的新券，今后一段时间收益率下降将难以避免。
不过，证券公司短期融资券已经在银行间债券市场上推出，非金融企业如长江电力也可以发行短期融资券，意味着商业本票这一国际流行的货币市场投资工具在中国的正式出现；金融机构将可以发行一般性金融债券；2005年央行仍有可能升息。这些因素也为基金提高投资收益率提供了一定的选择余地。估计基金今年的年收益率大约在2％－2.8％之间。
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