【银河固收刘丹/李欣怡】债市简评丨宏观政策保持延续性—两会政府工作报告点评|债市_新浪财经

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来源：中国银河证券研究

债市简评报告

◆ 核心观点

本次两会政府工作报告总体上体现了宏观政策的连续性、稳定性和可持续性。在这一基调下，GDP再设增长目标，经济回归常态化，财政政策逐渐退坡，货币政策灵活精准，整体上保持政策延续性而非急转弯，同时房地产方面坚持“房住不炒”，重视大城市住房问题。对债市而言，在经济增长目标偏保守、货币政策不会过紧或过松、债市供给压力小于去年的情况下，整体对债市影响偏有利。国内长债利率走势取决于国内经济基本面，新经济结构，房住不炒等政策纠正资源错配，长债具有非常好的配置价值。

事件

2021年3月5日，第十三届全国人大四次会议在北京召开，国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。

分析判断

再设GDP增长目标，经济回归常态化

政府工作报告提出，今年发展的主要预期目标是，国内生产总值增长6%以上。而在2020年两会上，由于受新冠疫情冲击，我国经济运行面临较大不确定性，并未设定具体的经济增长目标。

如何看待本次两会再设GDP增长目标？首先，设定GDP增长目标体现了对追求经济增长的诉求，在目前国内疫情控制向好、海外疫情出现拐点、疫苗加速接种的情况下，国内经济运行的不确定性较去年而言有所削弱。2021年作为“十四五”开局之年，为了与“十四五”目标以及2035年远景目标“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”相衔接，政策对经济增长仍有一定的诉求，同时也显示国内经济运行回归常态化。其次，6%的增长目标并不难实现，根据我们的测算，由于低基数效应的存在，2021年一季度GDP增速或高达20%（wind显示市场预期18.2%），此后逐渐回落，年底或回落至6%左右，全年平均增速或在9%左右（wind显示市场预期8.9%），因此6%的目标其实相对偏保守，体现了经济增长更追求质量的高标准要求，整体对债市偏有利。

财政政策逐渐退坡，债市供给压力小于去年

政府工作报告提出，2021年赤字率拟按3.2%左右安排，不再发行抗疫特别国债；拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。

总体而言，在国内疫情控制向好、全球疫情拐点已现、疫苗接种加速的情况下，财政政策继续保持去年宽松力度的必要性不强，因此政策回归常态化，逐渐退坡。财政政策的重点仍是加大对保就业、保民生、保市场主体的支持力度。

今年赤字率拟按3.2%左右安排（赤字规模约为3.57万亿元），较去年3.6%以上的赤字率目标（赤字规模约为3.76万亿元）有所下调。一方面，赤字率和赤字规模虽较去年有所下调，但仍高于疫情前的水平，体现了财政政策保持连续性，不急转弯的思路。另一方面，中央赤字规模减少300亿元，变动不大，但地方赤字规模为8200亿元，较去年大幅下降1600亿元，并且低于过去三年的水平，这有利于避免地方政府债务和政府杠杆率的大幅上升，实现宏观杠杆率的基本稳定，防范金融风险。

专项债方面，今年新增专项债规模设定为3.65万亿，较去年减少1000亿元，并且不再发行特别国债，因此今年政府债合计规模大约在7.2万亿元，较去年下降约1.3万亿元，考虑到去年下达专项债额度时间较晚，因此债市供给压力虽然不低，但也将大大小于去年。同时，若除去去年特别国债的额度，政府债供给规模大约较去年下降3000亿元，缩减额度并不大，也体现了财政政策缓慢退坡而非急转弯。

货币政策灵活精准，延续稳健思路

政府工作报告提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。

对货币政策的表述基本延续了2020年底中央经济工作会议和央行四季度例会的思路，表明货币政策在经济基本面复苏基础尚不牢固的情况下不会急转弯，而是要“稳”字当头。在宏观杠杆率方面，2020年在疫情冲击下货币政策保持宽松，我国宏观杠杆率明显上升，2020年我国宏观杠杆率由2019年底的246.5%显著上升至270.10%。不过去年三季度以来，随着货币政策回归常态化，四季度宏观杠杆率已较三季度下降1.1%。随着2021年保持好正常货币政策空间的可持续性，社融增速将与名义GDP增速基本匹配，预计杠杆率将保持基本稳定。此外，政府工作报告提到“推动实际贷款利率进一步降低”，强调金融对小微企业的支持，故预计在政策操作上仍将继续注重精准有效，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持对经济恢复尤其是民营小微企业等薄弱环节的必要支持力度。

坚持房住不炒的基调，重视大城市住房问题

政府工作报告中提出，要保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。解决好大城市住房突出问题，通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。

政府工作报告再提“房住不炒”，房地产调控的基本基调不变，体现了坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，有利于保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，并纠正资源错配。同时，此次将大城市住房问题单独列出，并且提出“增加土地供应、安排专项资金、集中建设、增加保障性租赁住房和共有产权住房供给”的具体措施，体现了因城施策的政策思路，或为房地产政策调控的重点方向。

结论

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本文摘自报告：《【银河固收刘丹团队】债市简评_宏观政策保持延续性——两会政府工作报告点评》

报告发布日期：2021年3月27日

报告发布机构：中国银河证券

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