【中银宏观：12月PMI数据点评】小幅回落不改修复趋势|制造业_新浪财经

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来源：朱启兵宏观研究

摘要

12月，中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均较上月环比有所回落，但经济修复趋势不变。

12月，中国制造业PMI为51.9，较上月回落0.3；非制造业商务活动指数为55.7，较上月回落0.7；综合PMI产出指数为55.1，较上月回落0.6。尽但与历史水平相比，均维持在较高水平，其中制造业PMI为2011年以来历史同期最高值，显示经济修复趋势不变。

从制造业PMI分项看，制造业产销两旺，购进价格高位，补库存延续。非制造业中，建筑业总体平稳，服务业维持高景气。

12月PMI数据环比回落更像是季节性的正常波动，12月制造业和非制造业企业的生产经营活动预期指数均处于高位，显示多数企业对未来看好。预计经济修复的趋势在2021年上半年延续，其背后的主要支撑来自出口延续向好、消费需求复苏、企业补库存以及制造业投资回升等。

风险提示：经济增长不及预期，疫情出现反复。

正文

12月PMI因季节性因素环比小幅回落

12月，中国制造业PMI为51.9，较上月回落0.3；非制造业商务活动指数为55.7，较上月回落0.7；综合PMI产出指数为55.1，较上月回落0.6。尽管PMI较上月环比有所回落，但与历史水平相比，均维持在较高水平，其中制造业PMI为2011年以来历史同期最高值，显示经济修复趋势不变。

制造业产销两旺，补库存延续

制造业产销两旺的格局延续。从制造业PMI分项看， 12月生产指数为54.2，较上月回落0.5；新订单指数为53.6，较上月回落0.3。不过，二者均是2011年以来同期最高水平，显示制造业产销两旺的格局延续。生产指数与新订单指数之差收窄至0.6，延续了自6月以来的收窄趋势，显示产销配合较好。预计12月工业增加值环比小幅回落，但同比增速提升至7.3%。

贸易形势维持向好。12月新出口订单为51.3，进口为50.4，二者均较上月有所回落，但均为连续4个月维持在50上方，显示贸易形势整体仍在向好。我们此前已经指出，2021年，在全球经济复苏的背景下，中国出口的高景气预计将维持，并成为经济增长的有力支撑。

购进价格新高，补库存延续。12月制造业购进价格指数升至68，为2017年10月以来新高。其背后是原油等工业品价格的大幅反弹。我们预计12月PPI同比降幅收窄至0.7%，PPI预计在2021年2月同比转正。在此，我们再次强调，在全球共振复苏的背景下，2021年工业品价格的上行可能超市场预期。

12月制造业原材料库存维持在48.6，产成品库存升至46.2，尽管二者都还处于收缩区间，但如果用12月移动平均消除月度波动，可以看到原材料库存和产成品库存的差出现了抬升趋势，显示企业销售较好。而从原材料采购看，12月采购量为53.2，仍在较高水平。综合看，企业补库存的趋势延续。

非制造业总体平稳，服务业景气度维持在高水平

12月非制造业商务活动指数虽较上月回落，但总体仍在较高水平。其中建筑业商务活动指数为60.7，创下年内新高，显示了建筑业开工力度的不断回升。不过与历史同期相比，12月建筑业商务活动处于正常水平。12月建筑业新订单为55.8，较上月回升1.8，显示未来建筑业开工仍能维持相应力度。2020年，房地产的强势支撑了整体固定资产投资，我们预计2021年，尽管货币环境不及2020年宽松，但基建和地产投资仍能维持相对平稳，特别是房地产投资，在土地和销售的支持下将仍能维持较高的增速。

12月服务业商务活动指数为54.8，为4个月来低点；服务业新订单为51.2，连续4个月回落。但与历史水平相比，二者均处于较高水平。综合看，随着疫情冲击的逐步减退，服务消费的修复过程也在延续中。

经济修复趋势不变

尽管12月PMI数据环比有所回落，但这更像是季节性的正常波动。与历史同期相比，12月制造业和非制造业均处于较高景气区间，同时，12月制造业和非制造业企业的生产经营活动预期指数均处于高位，显示多数企业对未来看好。我们预计经济修复的趋势在2021年上半年延续，其背后的主要支撑来自出口延续向好、消费需求复苏、企业补库存以及制造业投资回升等。