通信｜云计算系列报告之交换机：锐捷网络，会成为中国版的Arista么？

来源：中信证券研究

文｜顾海波 丁奇

Arista借助美国数据中心蓬勃发展的机遇，在数据中心交换机领域冲出CISCO包围，异军突起。Arista采用通用芯片来降低硬件成本，同时聚焦操作系统EOS。我们认为锐捷网络采用了和Arista类似的“OS+白盒交换机”战略，受益于中国云计算的蓬勃发展，维持对星网锐捷的“买入”评级。

▍Arista，数据中心交换机领导者，三年四倍大牛股。

1）交换机市场的骄子：Arista是交换机市场上唯一增速能与华为媲美的公司，从2012年不到2%的市占率迅速提升到2019年的9%。

2）资本市场的宠儿：2019年营收的24.1亿美元，五年CAGR高达30.2%；净利润8.60亿美元，五年CAGR高达63.2%。股价从2016-2018年三年时间翻了四倍。

3）差异化战略：Arista坚持采用通用芯片以降低硬件成本，聚焦于EOS操作系统打造低时延+开放网络和思科错位竞争。

▍中国云计算浪潮将起，锐捷网络或核心受益。

1）中国云计算将迎来大发展：中国云计算产业规模仅为美国的8%，考虑到中国新基建力度及政府大力支持企业上云，我们认为中国云计算潜力巨大。

2）数据中心交换机赛道更宽：中国企业网交换机规模已相当于美国的65%，而数据中心交换机仅相当于美国的22%，聚焦数据中心交换机的公司长期发展赛道更宽。

3）锐捷网络或核心受益：锐捷网络采用和Arista相似的战略，打造“白盒化”交换机和RGOS，考虑到华为和紫光都有公有云和私有云，因此我们认为锐捷网络作为第三方数据中心交换机公司将在BATJ等公司发展云的过程中核心受益。锐捷网络2018-2020年在互联网和运营商市场接连斩获大单，体现了强劲的增长动能。

▍长期来看预计纯白盒ODM交换机市场空间有限，通用硬件+开放OS+服务将是主流。

1）所谓白盒交换机，其实有两条路径：Arista采用的是OS+白盒方式，毛利率在60%左右，而智邦科技给AWS代工白盒交换机，自己不提供操作系统和服务，毛利率仅为20%。

2）考虑到开发OS和自建服务队伍的难度，白盒ODM并非主流：交换机对售后有很高的要求，除几个云计算巨头，其余厂商几乎没有能力自己搭建OS和维护队伍，因此料白盒ODM占比很难超过20%，Arista和锐捷的通用硬件+开放OS+服务模式是未来主流。

▍风险因素：

国内数据中心建设进度不及预期，纯白盒ODM竞争风险。

▍投资建议：

锐捷网络是星网锐捷的子公司，考虑到锐捷网络企业级交换机增长迅速，在数据中心/运营商领域持续获得大订单。同时在瘦客户机市场受益于信创替代趋势，政企客户需求稳定。我们维持星网锐捷2020-2022年净利润预测为7.04/9.01/11.17亿，对应EPS预测为1.21/1.54/1.92元。当前股价对应26.7/21.0/16.9倍PE，我们看好锐捷网络在数据中心交换机市场的长期发展，维持星网锐捷的“买入”评级。

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