【每日晨报】0327丨供求组合拳，消费提质扩容，等待暖春

来源：中国银河证券研究

◆ G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划

◆ 美参议院投票通过2万亿美元财政刺激计划

◆ 美国上周初请失业金人数创纪录新高

◆ 外交部：3月28日0时起，暂时停止外国人持目前有效来华签证和居留许可入境

◆ 银保监会发布《关于加强产业链协同复工复产金融服务的通知》

◆ 民航局决定进一步调减国际客运航班运行数量

国际市场

银河观点集萃

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蔡芳媛丨策略分析师

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策略丨供求组合拳，消费提质扩容，等待暖春

3月以来，国内疫情的冲击逐渐淡化，全国企业有序复工复产，培育消费力量正当其时。13日发改委等23部门出台《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》政策，从供给和需求角度同时入手引领消费扩容提质，文旅、汽车、物流、以及智能消费等领域都受到政策惠及，消费板块整体静待复苏。从目前发展来看，我国内需仍有巨大潜力可释放，消费结构将继续向高级化发展。

展望后市，短期受疫情影响，消费领域被压制，建议关注韧性较强的物流建设、受5G带动的传媒领域。中长期来看，随着被抑制、被冻结的消费需求释放出来，消费领域将迎来暖春，政策催化下，新型消费、升级消费培育壮大，将使实物消费和服务消费得到回补，文旅消费、新能源汽车以及新型传媒、车联网、自动驾驶等领域都将获得长足发展。

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许冬石丨宏观分析师

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宏观丨3月动态报告：警惕通缩，需要更积极的经济政策支持

世界经济前景仍然较为不明朗，我们认为有两大因素：（1）新冠疫情的结束时间（我们推测至少2个月）；（2）原油的前景。世界经济积极的因素，我们认为全球央行和政府推出了超过2008年金融危机时的货币政策和财政政策，会对未来的经济增长带来合力，推动经济恢复。

3月下旬，美联储连续的货币投放和超额的财政救助已经稳定了金融市场流动性，那么金融危机的风险已经大幅下降。而之后只是新冠疫情的延续时间对经济打击的评估，是一次性的打击还是会引起全球经济衰退。我们认为如果新冠疫情能在2个月之内结束，那么其对全球经济的影响可能就是一次性的，对资产负债表的影响是短时的，而且企业债务和损失可以通过金融救助弥补。而如果新冠疫情延续超过1个季度，那么全球经济不可避免会陷入衰退，如果以2008年来计算，这种衰退可能会持续5-6个季度。

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潘玮丨房地产行业分析师

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房地产丨一二线成交趋势性回暖，政策保持定力

我们认为在因城施策的指导下，中央及地方各政府出台的一系列对冲政策能有效缓解房企的经营困难，在内外部流动性环境进一步改善的大背景下，叠加土地审批权限下放等行业政策，购房需求只会延后不会消失，行业基本面有望在三季度之后实现修复并回到正向增长。板块当前估值处于历史低位，部分重点个股股息率较高，我们维持行业“推荐”评级。我们推荐业绩确定性强，资源优势明显，市占率有较大提升空间的万科A(000002)、保利地产（600048），销售增速高于行业平均，业绩释放较充分的阳光城（000671）。

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武平平丨金融行业分析师

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国泰君安（601211.SH）丨2019年年报点评：自营收入增长带来业绩弹性，经纪、投行均有所改善

公司资本实力雄厚，各项业务稳健发展，综合金融服务能力优异，在机构客户服务、FICC等领域布局领先，发展后劲十足。公司作为综合实力强劲的头部券商，有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，2020/2021/2022年EPS 1.08/1.19/1.31元，对应PE15.11X/13.71X/12.46X。

今日要闻

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国际要闻

◆ G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。公报强调“不惜一切代价”采用所有可行的政策工具，将新冠病毒大流行对全球经济和社会的损害降到最低；支持各国央行采取的非常规措施，包括扩大外汇互换额度。

◆ 美国约翰•霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，美国新冠肺炎确诊病例累计确诊病例达82404例，超过意大利和中国，成目前全球累计确诊病例最多的国家。

◆ 美参议院全票通过2万亿美元经济刺激方案，应对新冠肺炎疫情。这是美国历史上数额最大的经济刺激方案，也是自新冠肺炎疫情在美国暴发以来国会通过的第三项应对疫情法案。根据方案，2500亿美元将用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。

◆ 美联储主席鲍威尔表示，不会用尽政策弹药，美联储仍有政策空间，当务之急是控制病毒。预计经济在下半年复苏，取决于疫情发展；美国经济不存在基本面问题；预计美联储行动不会造成长期通胀风险。

◆ 美国3月21日当周初请失业金人数328.3万，预期170万，前值28.1万。这是史上首次出现百万级别的初请失业金数据，此前纪录为1982年世界经济危机时的69.5万。

◆ 欧洲央行：将从3月26日起通过紧急抗疫购债计划（PEPP）开始债券购买，希腊债务也可纳入PEPP范围。欧洲发行新债规模达到550亿欧元，为1月来最大周度发行纪录。

◆ 英国央行维持基准利率在0.1%不变，维持6450亿英镑债券购买规模不变，符合预期；货币政策委员会一致同意本次利率决定；经济面临长期风险；如有必要，可进一步扩大资产购买。

◆ 日本政府将于4月汇总的应对新型冠状病毒疫情扩大的紧急经济对策大致框架曝光。加上已经敲定的措施，项目费总额将超过相当于GDP约一成的56万亿日元，财政支出则预计超过15万亿日元。

◆ 新加坡推出总值480亿新加坡元第二份刺激计划，将从储备中调出170亿新加坡元来为刺激措施提供资金。新加坡金管局：将通过一项新的美元工具向该国银行业提供最高600亿美元资金。

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国内要闻

◆ 国家领导人在北京出席二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会时强调，国际社会应该加紧行动起来，坚决打好新冠肺炎疫情防控全球阻击战，遏制疫情蔓延势头。疫情对全球生产和需求造成全面冲击，各国应该联手加大宏观政策对冲力度，防止世界经济陷入衰退。要实施有力有效的财政和货币政策，加强金融监管协调，共同维护全球产业链供应链稳定。

◆ 中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议要求，坚持实施外防输入、内防反弹的防控策略，进一步完善应急和常态化防控结合的措施与机制，做好境内疫情精准防控，抓紧抓实抓细防范跨境输入输出措施，在科学精准防控同时积极有序推动复工复产。

◆ 外交部、国家移民管理局：鉴于新冠肺炎疫情在全球范围快速蔓延，中方决定自2020年3月28日0时起，暂时停止外国人持目前有效来华签证和居留许可入境。暂停外国人持APEC商务旅行卡入境。

◆ 商务部：鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，进一步稳定和扩大汽车消费；后期消费市场将进一步平稳回升，部分领域刚性消费受疫情影响被推迟，疫情过后还会回补，出现补偿性消费；将用足用好各项外贸政策，特别是要推动财税、金融、出口信保等精准帮扶企业的政策措施尽快落地见效。

◆ 3月27日起，杭州将陆续向全体在杭人员发放16.8亿元消费券。本轮消费券政府发放额度为5亿元，消费券活动周期为3月27日至5月31日。

◆ 据证券时报，数位接近银保监会的消息人士透露，监管部门已对今年的压降规模有初步计划：2020年全行业压降1万亿具有影子银行特征的融资类信托业务。据了解，业内已有信托公司制定了年内压降三成融资类信托的计划。

市场日评

周四（3月26日），上证指数收盘跌0.6%报2764.91点；深证成指跌0.84%报10155.36点；创业板指跌0.55%报1927.28点；两市成交额6425亿元，较上一交易日（7513亿元）量能缩量超过1成，创阶段新低。北向资金全天净流出13.58亿元，其中深股通净流出7.88亿元。

A股市场行情走势原因分析：

A股窄幅整理，盘面稍显沉闷，市场交投清淡。行业板块方面，医疗器械板块强势爆发，鱼跃医疗、中鼎股份、明德生物、智云股份、宝莱特、和佳股份、博晖创新、华大基因、复星医药、航天长峰、国发股份涨停。农业种植板块大涨，众兴菌业、金健米业、农发种业、万向德农、京粮控股、华资实业、深粮控股涨停。猪肉概念活跃，泰康生物涨停，金新农、大康农业、新五丰涨幅靠前。海南板块异动走强，大东海A、海南橡胶触及涨停。医药股相对活跃，以岭药业一度涨停，新华制药、翰宇药业、赛升药业涨超5%。5G、特高压、充电桩、工业互联网、数据中心等科技题材表现低迷，口罩概念大跌。个股方面，浙江国资委将成为实控人，佐力药业涨停；庄股东方银星午后闪崩跌停；控股股东急抛增持计划，协鑫集成打开跌停；延安必康（维权）遭证监会立案调查，股价跌停。短期的A股市场会随着海外各国政府应对新冠疫情政策的迭出与国内各地企业相继复工而呈宽幅震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面、资金面的变化。

银河3月组合

银河月度金股组合总回报（成立至今）

银河现金牛股组合总回报（成立至今）

银河观点集锦

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蔡芳媛丨策略分析师

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策略丨供求组合拳，消费提质扩容，等待暖春

一、事件

2019年消费对GDP贡献率为57.8%，连续六年成为经济发展的最强持久动力，推动消费提质扩容，对经济发展的良性循环和健康驱动有着重大的意义。受疫情影响，1-2月份全国社会消费品零售总额同比下降20.5%，增速较去年同期回落28.7%；其中商品零售与餐饮收入总额同比增速分别为-17.60%、-43.10%，多数批发零售细分行业零售额大幅缩水。3月以来，疫情的冲击逐渐淡化，全国企业有序复工复产，培育消费力量正当其时。13日发改委等23部门出台《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》政策，从供给和需求角度同时入手引领消费扩容提质，文旅、汽车、物流、以及智能消费等领域都受到政策惠及，消费板块整体静待复苏。从目前发展来看，我国内需仍有巨大潜力可释放，消费结构将继续向高级化发展。

二、我们的观点

投资建议上，政策引导消费供求发展新方向，文旅融合成为业态发展新模式。随着文旅休闲消费地位的进一步提升，我们看好国内旅游综合龙头中国国旅长期的发展潜力。同时，天气回暖，疫情退散，预计国内自然景点及人工景区均有望迎来客流、消费反弹。放宽限购及以旧换新将成为汽车行业发展主旋律。政策支持将一定程度上转化为销量支撑，各地的消费刺激政策预计将陆续出台，市场经历下跌后，头部主机厂市占率预计将持续提升。建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备。

基础设施建设方面，综合物流行业持续升级，5G等技术全方位推动综合物流智能化。现代物流正朝向综合物流、供应链管理方向发展，《实施意见》提出加大综合物流中心建设，将有效降低费用，产生直接经济效益。同时，物流端互联推动智能物流园区建设。消费升级催生冷链物流需求，有望带动相关产品销售。《实施意见》强调加大农村地区物流体系建设，冷链物流将会极大促进农产品的互换流通，我国冷链物流仓储规模有限，下一步有较大发展空间；物联网与区块链可共同打造物流追踪可视化，建议关注监测传输所需的物联网模组厂商。

5G新态势下，传媒行业增量空间充足。广电系公司将迎来业绩与估值的持续改善；超高清视频的发展叠加影视行业集中度提升的背景，建议关注内容储备丰富的影视龙头公司；5G全面推广后，云游戏、VR、AR等游戏有望带来新的产业革命，游戏品质将成为竞争的关键要素。建议关注自主研发能力较强，游戏内容经验丰富的游戏大厂。5G加速车联网渗透，自动驾驶渐行渐近。目前我国车联网渗透率较低，潜力巨大，预计2020年将上升至24%左右；5G将通过远程遥控进一步提升自动驾驶水平。建议关注物联网连接及终端应用、智慧交通产品、服务及综合解决方案领域。

三、投资建议

展望后市，短期受疫情影响，消费领域被压制，建议关注韧性较强的物流建设、受5G带动的传媒领域。中长期来看，随着被抑制、被冻结的消费需求释放出来，消费领域将迎来暖春，政策催化下，新型消费、升级消费培育壮大，将使实物消费和服务消费得到回补，文旅消费、新能源汽车以及新型传媒、车联网、自动驾驶等领域都将获得长足发展。

四、风险提示

1）政策不及预期的风险；2）疫情输入的风险；3）行业整合动力或内容创新能力不足的风险。

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许冬石丨宏观分析师

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宏观丨3月动态报告：警惕通缩，需要更积极的经济政策支持

一、我们的观点

（一）疫情持续时间决定了经济的衰退程度

世界经济前景仍然较为不明朗，我们认为有两大因素：（1）新冠疫情的结束时间（我们推测至少2个月）；（2）原油的前景。世界经济积极的因素，我们认为全球央行和政府推出了超过2008年金融危机时的货币政策和财政政策，会对未来的经济增长带来合力，推动经济恢复。

3月下旬，美联储连续的货币投放和超额的财政救助已经稳定了金融市场流动性，那么金融危机的风险已经大幅下降。而之后只是新冠疫情的延续时间对经济打击的评估，是一次性的打击还是会引起全球经济衰退。我们认为如果新冠疫情能在2个月之内结束，那么其对全球经济的影响可能就是一次性的，对资产负债表的影响是短时的，而且企业债务和损失可以通过金融救助弥补。而如果新冠疫情延续超过1个季度，那么全球经济不可避免会陷入衰退，如果以2008年来计算，这种衰退可能会持续5-6个季度。

（二）全球主要经济体疫情之前经济运行较好

全球主要国家最新数据来看，未来经济恢复的可能性仍然较大。最新的日本、韩国、台湾、欧元区和美国数据显示经济在疫情前仍然较为稳定。史无前例的全球货币刺激和财政刺激对抗新冠疫情带来的全球工业生产停滞和需求紧缩，对企业的在负债再次放开，对居民消费予以补贴。如果新冠疫情能如中国一样在2月内控制住，那么全球经济将迎来较为强劲的复苏。

（三）新冠疫情对中国经济的冲击

疫情期间和疫情之后对我国经济的冲击分为几个层次，首先是疫情期间我国生产经营活动直接被禁止，人员流动冻结下对我国经济的直接冲击。其次，全球疫情蔓延对我国外贸以及制造业的冲击。再次，原油价格持续低位对经济的冲击。最后，中美关系是否会再度恶化。

除此之外，即使美国金融危机危险已过，但疫情持续时间过长会对企业资产负债表带来严重影响，间接再次影响全球金融市场，我国汇率会持续动荡。我国经济政策，无论是财政政策还是货币政策，显得更与谨慎，疫情前后对我国企业资产负债表冲击可能超过预期，而经济政策过于缓慢会使得我国经济运行风险加大。

（四）我国政府需要更加开放货币政策和财政政策

为应对疫情影响，我国货币政策和财政政策迅速调整，货币政策已经放开，预计未来一段时间保持宽松。财政政策增加对受灾企业的支持和对服务业的减税降费措施，可以看到货币政策和财政政策是积极的。

未来我国经济面临的冲击是多重性的，现阶段央行只降息10BP，财政政策刺激总额落地仍然有疑虑。未来需要更多的经济政策支持。

二、风险提示

新冠疫情在全球不受控制的风险、全球通缩的风险、经济政策过于谨慎的风险。

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潘玮丨房地产行业分析师

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房地产丨一二线成交趋势性回暖，政策保持定力

一、我们的观点

（一）3月房地产市场成交逐渐回暖，一二线环比增速大幅提升。

从30大中城市成交数据来看，3月16日-3月22日商品房成交面积为227.89万平方米，同比下降45.61%。3月第1周至第4周成交环比分别为65.01%，24.31%，10.05%和23.41%，交易情况呈现稳定回升趋势。一二三线城市环比增速分别为35.59%，16.23%和25.84%，一二线城市增速大幅回升，三线城市小幅回落。

（二）二线城市土地溢价率创17年2月以来新高。

3月16日-3月22日百城供应土地规划建筑面积为1724.49万平方米，同比-21.35%，环比-44.07%。百城成交土地规划建筑面积为822.76万平方米，同比-63.11%，环比15.51%。全国成交土地溢价率为37.08%，较前一周增加26.39个百分点。分一二三线城市来看，一线成交土地溢价率为0%，与上周持平；二线土地溢价率由上周的10.73%迅速升至81.94%，为17年2月以来的最高点；三线溢价率较上周下降14.21个百分点至18.79%，呈现波动状态。

（三）房地产行业政策保持定力，地方层面宽松继续。

中央层面将继续坚持“一城一策”政策，并强调地方和机构可在底线要求内进行灵活调整。1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，相比上次均没有发生变化，货币政策依然保持定力。在地方层面，诸多城市实行更为宽松的人才落户政策，广州、青岛、佛山均出台了人才落户的优惠措施，并简化相关程序。房屋的绿色安全属性更加得到关注，济南市绿色建筑商品住宅的购买不受限购政策的约束。

（四）房地产板块估值目前处于历史底部区域，修复空间较大。

截至3月20日，房地产行业TTM市盈率（历史整体法）为7.88X，较上周下降0.65个单位；房地产行业PB（整体法，最新）为1.24X，较上周下降0.12个单位。2020年3月16日至3月20日（上周），房地产板块跌幅为7.16%，在30个一级行业中排名倒数第三，同期上证综指跌幅为4.91%，沪深300跌6.21%，房地产行业跑输上证综指和沪深300。

二、投资建议

我们认为在因城施策的指导下，中央及地方各政府出台的一系列对冲政策能有效缓解房企的经营困难，在内外部流动性环境进一步改善的大背景下，叠加土地审批权限下放等行业政策，购房需求只会延后不会消失，行业基本面有望在三季度之后实现修复并回到正向增长。板块当前估值处于历史低位，部分重点个股股息率较高，我们维持行业“推荐”评级。我们推荐业绩确定性强，资源优势明显，市占率有较大提升空间的万科A(000002)、保利地产（600048），销售增速高于行业平均，业绩释放较充分的阳光城（000671）。

三、风险提示

新冠疫情的影响可能超出预期；经济及行业的下行压力。

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武平平丨金融行业分析师

S0130516020001

国泰君安（601211.SH）丨2019年年报点评：自营收入增长带来业绩弹性，经纪、投行均有所改善

一、事件

近期，公司发布了2019年年报。

二、我们的观点

（一）自营显著改善助推业绩表现，归母净利润同比增长28.76%

2019年公司实现营业收入299.49亿元，同比增长31.83%；归母净利润86.37亿元，同比增长28.76%。基本EPS0.90元，同比增长28.57%，加权平均ROE6.75%，同比增加1.33个百分点。收入结构方面，2019年公司自营投资收入占比30.09%，同比上升4.22个百分点，主要系市场回暖带动投资浮盈增长；其他业务收入占比16.12%，同比提升6.93个百分点，主要系大宗商品交易量增长；信用、资管、经纪和投行业务收入占比分别为17.45%、5.56%、18.80%和8.66%，同比下滑8.22、1.04、0.48和0.19个百分点。

（二）市场行情转暖带动金融资产浮盈增长，自营投资收入显著改善

2019年公司自营业务收入90.11亿元，同比增长53.36%。其中公允价值变动收益17.00亿元，较2018年增长29亿元，增幅为241.37%；投资收益73.11亿元，同比增长3.28%。2019年市场行情回暖，沪深300指数上涨36.07%，中债总净价(总值)指数上涨0.65%。公司权益投资坚持价值投资理念，优化长期资产配置，固定收益投资抓住市场机会，加强综合金融工具运用，取得了较好的投资回报。

（三）成交回暖助推经纪业务收入增长，零售客户基础夯实，结构有所优化

2019年公司经纪业务实现收入56.30亿元，同比增长28.53%。2019年公司代理股基成交额达13.22万亿元，同比增长29.36%；代理买卖股票交易额市占率4.98%，同比增长0.11个百分点；经纪业务净收入（含席位租赁）市占率同比增长0.21个百分点至5.75%，维持行业第一。公司积极推进财富管理转型，深化金融科技运用，夯实零售客户基础；并加强高净值客户开发与服务，优化客户结构。2019年末君弘APP用户达3,326万户、较上年末增长9.3%，月活跃度排名行业第2位；投资顾问签约客户18.7万户，较上年末增长24.4%；公司富裕客户及高净值客户较上年末分别增长34.7%和28.0%。

（四）投行承销规模同比增长47.38%，助推业务收入改善

公司投行业务净收入25.93亿元，同比上升29.06%，投行业务改善明显。2019年，公司投行业务承销规模达5646亿元，同比增长47.38%；市占率6.84%，同比提升0.69个百分点。其中，公司债券承销总金额达4888.2亿元，同比增加58.61%。2019年公司股票承销总金额757.6亿元，同比增长1.16%；其中IPO主承销金额69.6亿元，同比增长142.5%。

（五）质押业务规模缩减，叠加利息支出微增，利息净收入小幅下滑

受质押业务规模压降以及利息支出增多的影响，2019年公司实现利息净收入52.27亿元，同比下降10.38%。其中，公司实现利息收入126.32亿元，同比增长1.56%；利息支出74.03亿元，同比增多5.61%。公司质押业务坚持稳健经营，优化资产结构和业务结构。2019年公司质押业务实现利息收入22.41亿元，同比减少32.74%。股票质押业务待购回余额从2018年末的492.4亿元下降16.6%至2019年末的410.7亿元；平均履约保障比例260%，同比上升54个百分点，股票质押业务风险整体可控。两融业务方面，受益于市场风险偏好提升，公司融资融券余额632.3亿元，较上年末增加38.9%；市场份额6.20%，较上年末增加0.18个百分点。

（六）资管业务结构优化，主动管理资产占比显著提升

2019年公司实现资产管理业务净收入16.65亿元，同比增长11.02%，增速转正。2019年末，公司资产管理总规模达6974亿元，较上年末减少7.1%，位列行业第3；主动管理规模4200亿元，较上年末增加35.2%，主动管理规模占比同比提升19.2个百分点至60.2%。公司资管聚焦主动管理，优化产品体系，持续推进业务模式转型升级，主动管理能力稳步提升。

三、投资建议

公司资本实力雄厚，各项业务稳健发展，综合金融服务能力优异，在机构客户服务、FICC等领域布局领先，发展后劲十足。公司作为综合实力强劲的头部券商，有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，2020/2021/2022年EPS 1.08/1.19/1.31元，对应PE15.11X/13.71X/12.46X。

四、风险提示

新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险，市场波动对业务影响大的风险。

本文摘自：2020年3月27日发布的晨会研究报告

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