【医药丨周小刚】蓝帆医疗(002382)：全球心脏支架及PVC行业龙头，掌握专利技术及核心竞争力

观点

全球支架行业龙头，转型心血管高值耗材业务。公司收购的新加坡柏盛国际公司是心脏支架领域全球龙头，仅次于雅培，波士顿科学和美敦力，其开发并上市全球首个载体可降解支架Excel，欧洲市场上市的首个将DAPT服用时间缩短为一个月的BioFreedom支架，掌握支架研发创新技术，支架经过大规模临床实验证实安全有效，循证证据充足，产品品质卓越。

国内EXCROSSAL产品上市+欧洲日本BioFreedom放量，支架业务有望迎来新一轮快速增长期。公司支架业务有三个增长点：（1）国内：EXCROSSAL产品是第一代可降解载体支架Excel的升级版产品，产品安全有效+满足临床需求+相对较高定价+渠道布局完善，有望实现对Excel产品的快速替代；（2）欧洲日本：BioFreedom产品能够将DAPT时间缩短至1个月，解决15%-20%高出血风险患者临床介入治疗需求，欧洲每年PCI病例80万例，日本25万例，保守测算约有一倍成长空间；（3）美国：LEADERS FREE II试验（BioFreedom支架）在TCT2018上发布单臂对照试验（对照组为BMS支架）一年期随访结果，在安全性和有效性方面明显优于对照组，为美国获批打下坚实基础。若BioFreedom产品在美国上市，有望成为新的增长点。且柏盛国际管理层仍在蓝帆医疗董事会中，团队稳定。

原有手套业务增长稳定，丁腈手套提供增量。公司是全球PVC手套龙头，原有手套业务具有较强的核心竞争力（掌握上游化工品资源，熨平上游成本波动；设备自动化，减少人力成本；提高线速，降低克重，控制原材料成本），PVC下游需求稳定，增长稳健。陆续投产的丁腈产品有望贡献新的增量。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年销售收入分别为38.71亿元、47.31亿元、58.36亿元，同比分别增长145.61%、22.22%、23.36%；归母净利润分别为4.10亿元、5.52亿元、7.28亿元，同比分别增长103.98%、34.75%、31.84%；公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.57元、0.76元，对应PE分别为38X、28X、21X。公司是全球心脏支架行业龙头，掌握支架研发创新技术，新产品上市推动支架业务进入增长期，手套业务增长稳定，具有核心竞争力，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新产品放量不及预期，高值耗材降价超预期，BioFreedom美国上市进展不及预期，丁腈手套市场开拓不及预期等。 

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