A股迎30年来最重大改革 独角兽回归倒计时？

　　A股迎30年来最重大改革，独角兽回归倒计时？

　　原创： 王贺 

　　来自微信公号：国是直通车

　　30年磨一剑。

　　梦想还是要有的，万一实现了呢？

　　无论是在纽交所或纳斯达克上市的BATJ，还是在港交所上市的小米、美团，这些“独角兽”们心中都有一个梦想，就是回归A股。

　　京东集团董事会主席刘强东曾表示，只要制度允许，京东非常愿意回归A股。

　　腾讯CEO马化腾也认为，“条件成熟的话，会考虑。”

　　而在美国资本市场并不吃香的百度，回归A股的愿望则更加强烈。百度董事长兼CEO李彦宏曾表示，一直希望百度能够整体在国内上市，因为主要的用户和市场都是在中国，如果主要股东也在中国就是最理想的情况。“任何时候政策允许百度回来的话，我们肯定是希望能够尽早回到国内股市。”

　　如今，梦想似乎即将照进现实。A股市场迎来了成立30年来最重大的上市机制改革。

　　国务院近日发布《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》，明确表示支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌，允许科技企业实行“同股不同权”治理结构。

　　离梦想仅有一步之遥的”独角兽“们，回归A股真的只是时间问题？

　　国是直通车 侯雨彤 制图

　　回归有了通道

　　事实上，早在2018年3月，中国证监会副主席阎庆民就曾指出，同股不同权的企业都是在新经济体系里有所涉及的，对于这些企业回归A股，相关政策会调整。在降低相关企业盈利门槛方面，若技术参数和产业未来发展一致，未来制度肯定要做出很多调整。

　　时隔半年，“双创”升级版意见发布，在政策机制上为”独角兽“企业回归A股市场提供了支持。

　　华宝基金副总经理李慧勇在接受中新社国是直通车记者采访时表示，与回归时间相比，“双创”升级版意见发布的意义，更在于机制的建立。过去创新型企业要回归A股有很多苛刻的规定，比如要拆解VIE结构，要按照国内公司的制度，治理股东结构的优化和穿透，这个过程会非常漫长，甚至是可望而不可及的。有了这个机制，创新型企业回归就有了通道，这个意义比时间更重要。

　　VIE，即可变利益实体（Variable Interest Entities），即”VIE结构“，也称为”协议控制“，是指境外上市公司与境内运营公司相分离，境外上市公司通过协议的方式控制境内公司，使其成为境外上市公司的可实现利益提供者。

　　经济学家宋清辉曾指出，VIE架构拆除史上，有不少因为VIE耗时太多、拆除不彻底而导致错过了A股创业板良机的例子。

　　以中搜网络为例，虽然已挂牌登陆新三板，但其拆VIE过程却并不顺利。2009年底就着手解除红筹架构并为回归A股做准备，但从2012年下半年开始，便遭遇了IPO闭闸，登陆创业板计划遭遇阶段性失败。

　　在李慧勇看来，允许尚未盈利的创新型企业上市，以及允许科技企业实行“同股不同权”治理结构等制度解决了两大问题，第一是增量问题。与传统盈利企业相比，创新型企业具有特殊性，需要特殊的制度安排，需要解决国内创新型企业缺乏合适的融资平台的问题。

　　第二是存量问题。过去制度不完备，有些企业在境外上市，目前依然保持科技领先，对这类企业可以用CDR的形式回归。

　　仍需门槛与标准

　　然而，在积极引导创新型企业回归A股的同时，门槛与标准的制定也将成为重中之重。

　　财经评论员郭施亮撰文称，对于资本市场而言，引导创新型企业上市的出发点是好的，但仍需要从多方面进行考虑，提防部分浑水摸鱼的现象发生。对于创新型企业，要想回归A股市场上市融资，仍需要有一定的门槛与标准，这也是维护A股上市公司整体质量的有效保障。

　　宋清辉认为，高溢价是中概股回归的直接动力，也是李彦宏、马化腾等人内心所想。在境外上市的中概股估值通常都遭严重低估，一旦来到A股，往往会有超预期的估值溢价。对比近几年成功回归A股的中概股也可以发现，多数公司市值得到成倍增长。

　　近两年，不少创新型企业纷纷以过高的溢价回归A股。

　　2016年，完美环球收购完美世界(11.370, -0.29, -2.49%)100%股权，交易对价达120亿元，评估增值率高达41201.77%，以412倍的评估增值率回归A股。2018年8月，猎豹移动接触买方财团，并寻求以美股14至16美元的价格进行私有化并回归A股。截至8月30日收盘， 猎豹移动股价为每股10.05美元（8月31日22点37分，其实时股价为10.13美元），按此计算私有化溢价近六成。

　　不过，郭施亮则认为，既然要让国内投资者享受到创新型企业的发展红利，就不宜以过高的估值、过高的市值回归，而过高的溢价回归上市，实际上投资者还是会成为接盘侠，而非企业发展红利的受益者。

　　郭施亮进一步指出，引导创新型企业的上市，难免会存在质量参差不齐的问题。在此期间，从本质上提升投资者的保护效果，大幅提升企业的违法违规成本，无疑颇显关键，这同时也是必要的配套举措。或许，对于投资者来说，需要获得有保障的投资安全感以及可预期的投资回报率，而不是简单为资本市场的发展壮大做贡献。

责任编辑：高艳云