《证券时报》财苑社区(http://cy.stcn.com/)认证资料为“职业投资者、多家媒体财经股票评论特约撰稿人”的郭施亮(财苑)发表文章指出，面对种类繁多的金融创新品种，管理层为何在此时力挺优先股呢？郭施亮认为，在资本市场的发展进程中，优先股模式的探索是市场进步的表现。但是，在优先股真正推出之前，管理层必须完善相应的制度，否则一个良好的模式也会遭到扭曲。

　　原文如下：

　　近日，周行长发表了一篇署名文章，题为《资本市场的多层次特性》。其中，文中多次提及优先股，并肯定了优先股的作用。

　　对优先股而言，其在国内一直鲜有提及。在《公司法》以及《证券法》的内容中，也基本没有触及优先股的问题。鉴于此，管理层认为，当国内发展资本市场的时候，因没有考虑到资本市场多层次结构的迅速扩大，且当时仍然不具备机制改革以及金融创新的能力。于是，作为金融创新的优先股基本被冷落。

　　随着中国资本市场的茁壮成长，以前很多不敢尝试的机制，现在都有放胆一试的勇气。然而，面对种类繁多的金融创新品种，管理层为何在此时力挺优先股呢？

　　第一、优先股适应当前的市场环境。纵观当前的市场环境，虽说市场容量较以前有着大规模的扩张，但是相应的弊端也是不少的。其中，股权分置改革后留下的大小非解禁数额巨大，而规模式的大小非解禁长期压制着国内的股市。以近几年的数据为例，2009年全年解禁规模高达6832亿股；2010年3829亿股；2011年1982亿股；2012年1542亿股以及2013年预估的4400亿股。按照大小非的解禁速度，估计到2015年才能有效释放出规模式的解禁压力。在这样的环境下，如果将优先股模式引进来，在限制的股票数额之上全部转换成优先股，则会有效减缓大小非对股市的冲击作用。值得一提的是，优先股模式同样可以运用至未来拟IPO的企业。根据前期的数据测算，若IPO顺利重启，首批将会迎来83家IPO企业。而在未来三年的时间内，也将会约有746家拟IPO的企业登陆市场。按照企业的平均融资规模计算，首批拟IPO企业的融资额或达到700亿元，而未来三年拟IPO融资的数额更是高达5500亿元。若将优先股模式推广至未来拟IPO的企业身上，则未来将会大大减缓对二级市场的冲击。

　　第二、增加未来中小企业的融资需求，拟推动实体经济的发展。过去很长一段时期，股票和债券当属资本市场最主要的融资方式。然而，当股票和债券无法满足资本市场的融资需求时，就需要开发出新的产品。于是，作为一种介于股票和债券之间的产品，优先股凭借着相对固定的股息优势，其更容易吸引部分风险偏好较弱的投资者。当前，国内经济处于逐渐回暖的阶段，但是中小企业的融资压力依然巨大。正如周先生所述，当前国内存在两多两少的问题，即中小企业多，融资渠道少；民间资金多，投资渠道少。近期，管理层陆续推出了一系列刺激实体经济的举措，而整体的效果也正逐渐体现。当然，作为资本市场而言，它为中小企业的融资肩负着重要的使命。

　　第三、以优先股替代银行业的再融资模式。近期，国内上市银行陆续推出再融资的方案。先是招行350亿元的A+H股再融资计划，再是平安银行(000001,股吧)减价增量式的再融资方案出炉。按照不完全统计，未来1至2年国内上市银行的资金缺口达到5000亿元。另外，在利率市场化的大背景下，引进民间资金设立银行等模式必将进一步弱化上市银行的盈利空间。若不采取有效的对冲手段，未来国内上市银行将会面临很大的挑战。近日，管理层频繁透露优先股的方案，且传言先在浦发和农业两大银行开展。于是，银行板块借利好大涨，本周一板块涨幅更是超过7%。然而，据消息透露，上述的优先股试行方案均被两大银行否决。不过，从国债期货、信贷资产证券化扩大化再到优先股的讨论，均体现出管理层的用意。实际上，以优先股替代再融资的方式是值得肯定的。

　　第四、加速金融创新，拟进一步发展多层次的资本市场。金融创新当属近年的热点话题，也是管理层着力推进的核心内容之一。优先股介于股票和债券之间，是一种金融创新的品种。如果它能够成功运用至国内的资本市场，则将会进一步壮大国内的资本市场体系。谈及金融创新，近期管理层强调的信贷资产证券化也是一个经典的品种。信贷资产证券化即把之前不流通的金融资产重组成资产池，最后将其流通在资本市场的证券化过程。此措施也将会进一步激活存量的信贷资产，拟服务于实体经济。

　　优先股模式的提出虽然是一种进步，但是也必须警惕一些隐藏的风险。例如，在不成熟的市场环境下，上市企业多利用股市低迷发行优先股以实现再融资的目的，即转换新的形式圈钱。又如，实行优先股的企业都会有一份赎回的附加条款。虽说优先股的股息基本固定，也规定了股东不能退股，但是可以依照优先股股票上所附的赎回条款被公司赎回，期间不排除存在变相操作的可能性。

　　笔者郭施亮认为，在资本市场的发展进程中，优先股模式的探索是市场进步的表现。但是，在优先股真正推出之前，管理层必须完善相应的制度，否则一个良好的模式也会遭到扭曲。

　　(《证券时报》快讯中心)

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