单一政策不可能救市

　　专访首任中国证监会国际顾问委员会委员戴立宁

　　本报记者 谷重庆

　　“证监会的工作是最敏感的工作。就像身处火山口，每个人都绷紧了弦。简单来讲，如果股价飙升，高层会忧心忡忡，担心有事发生。如果股价狂跌，底层会怨声载道：公众会丧失投资兴趣。如果股价不升不降，所有人不会满意，因为你不懂得如何运作市场经济。”

　　这是中国证监会首任主席刘鸿儒曾经说过的一段话。今天读来，觉得简直是对眼前状况最生动的描述。

　　4月20日晚，中国证监会公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对近来令市场恐慌莫名的大小非解禁问题立规。4月23日，财政部、国家税务总局宣布，从2008年4月24号起，将印花税率由现行的千分之三下调到千分之一，这距离去年5月30日上调印花税率还不到1年。在短短4天时间内，政府接连出台利好政策，这大多被市场解读为救市措施。

　　股市也很争气。4月24日，沪深早盘跳空高开，个股全线上涨，沪指涨幅一度狂飙至9.6%，出现中国证券史上罕见的指数接近涨停的现象。两市成交额放出多时未见的天量，高达2729亿元。对此，有分析师认为这是“对前期非理性大跌的报复性反弹”。

　　在过去两年，中国股民经历了从天堂到地狱过山车式的体验。当形势大好之时，大多数股民因为账上的浮盈而欢天喜地，虽然仅是纸面财富。当形势逆转之时，大多数股民的纸上富贵瞬间蒸发，情急之下难免提出种种托市救市诉请。在此时刻，决策者多出利好，望其提振市场信心，也并非全无效果，但股市基础痼疾尚在，假设未来形势再次逆转，监管者又当如何呢？

　　例如，今年以来A股大跌，但第一季度印花税却高达597亿元，为去年同期的4倍，而且这一数字已经接近全部上市公司去年的分红规模。而2007年印花税总额为2005亿元，比2006年同期增长1017.4%。印花税收入远高于上市公司分红，这意味着中国股市仍然以短线交易、频繁换手为主，交易利润多为差价获利。在某种意义上，中国股市更像是一个零和游戏。现在印花税再次下调，这降低了交易成本，但无形之中也进一步助长了这一趋势，与长期持有、价值投资的理念愈行愈远，最终恐非吉兆。

　　实际上，市场动荡之时正是基础改革之日。假如频繁依靠下调印花税率等手段来拉升指数，则不但存在严重的负面影响，更可能使各方错过制度改革的“时间窗口”。届时“政策市”之怪圈将继续重复，而中国股市仍将积贫积弱。为此，本报近日专访了现任中国证监会国际顾问委员会委员戴立宁先生。戴先生曾主持台湾证券业的监管机构——证券管理委员会，并有长达数十年之监管经验。在两个小时的交流中，戴立宁先生对时下的诸多热点问题进行了逐一分析，并发表了许多令人耳目一新的观点 ，相信读者阅后自有判断。

　　关键工作是投资者教育

　　《21世纪》：自从去年10月以来，A股上证综指大幅下挫，无数股民损失惨重，因此出现了强烈的救市呼声。现在政府出台了数项利好政策，很多股民非常高兴，但也有人担心这会导致中国“政策市”怪圈延续下去，对股市的长远发展不利，不知您怎么看？

　　戴立宁：证券市场其实比较简单，就是钞票跟股票的交换。什么东西多，什么东西就不值钱。当股票多、钞票少的时候，钞票值钱，股价会跌。在比较短的时间内，可以上市交易的股票大量增加，当然会发生股价大跌的情形。