股市：慢牛比快牛健康

　　张然

　　近日，在“财经：2008预测与战略年会”上，中国银行业监督管理委员会主席刘明康表示，从2003年初到2007年11月末俄罗斯的股票市场指数上涨了631%，巴西和印度分别上涨了576%和596%。同期，我国A股市场上证综指上涨了325%。上证综指1月份升得很快，但比起俄罗斯、巴西、印度，这个涨幅还是小了一点。对于韩国、香港的涨幅，325%和他们大体相当。在“金砖四国”当中，中国股市上涨的幅度相对比较小。

　　自从2006年下半年股市不断上涨以来，专家、机构乃至豪富、官员不断抛出“泡沫”、“市盈率过高”、“估值过高”的声音，无非就是要证实，股市“不正常”，股市“有病”；现在股市掉个头，但牛体尚健，马上关于“披熊的牛”、 “牛熊分界”、“牛熊拐点”、“政策市又来了”等等，不外是要说，股市又不正常了。“成也萧何，败也萧何”这句话用到股市来，完全可以改为整天处于“成喊萧何，败也喊萧何”的鼓噪之中。

　　当QFII连同国内部分机构开始齐声高喊中国股市泡沫论的时候，我们先自方寸大乱。有一个叫笔夫的撰文说，这是在“把全球最好的股市撕毁给人看”，我看这是一语道破。鼓噪的背后是有人在争夺市场话语权？不得而知，但当股市调整已近尾声，市场开始趋于平静的时候，正是这些背后“作业”要被公诸于众的时候。水皮说，“难怪有人惊呼熊市已经开始了”。大起大落的股市不是一个和谐的股市，弄虚作假的股市不是一个和谐的股市，庄家横行的股市不是一个和谐的股市。那么一个动辄就进行投资者风险教育的股市是不是一个和谐的股市呢？

　　稳和健是硬道理

　　“沪指跌近百点失守半年线”，是否市场面临重大抉择？现在股市处于调整之中，牛熊争论自然是此起彼伏，但这并不影响我们对整个股市前景的观察。

　　有民谚道：“牛有歇有饱，十七八年不老。”股民股海泛舟，自然要明白，股市也如潮水，有涨有落。否则的话，世间的行业就将只剩下“炒股”了。更何况，牛市之间，必有熊市。即使现在真如大部分专家认为的那样，大势还处于牛市之中，也不能排除熊市真正来到的可能，市场的力量不是学者和操盘手“判断”出来的。这一点，经济学者成思危在央视做了个比喻：中国股市的上涨速度其实仍然快于其他国家，但如果是快牛是不可持续的，就像一个农民老爱赶一条牛拼命跑，跑一段牛累了就倒下来了。他的观点是，现在是慢牛，慢牛比快牛健康。因为股市“一是要稳步，第二是要健康”。

　　从发展规律上看，一个充分成熟的股市，自身涨跌有序，调控有度，法制代替人制，投资者得以心平气和地去进行价值投资，承担自己投资带来的风险。反过来，一个自信的股市，它带给投资者的不是“恐惧症”，而是放心。要达到这一步，稳健的

资本市场得益于公司治理、诚信文化、市场机制和法律环境的完善。

　　股市是牛是熊，是快牛还是慢牛，大家都不得而知，但对于“稳步”和“健康”的期待，目标是一致的。

　　新兴加转轨的市场

　　

证监会主席尚福林在第六届中小企业融资论坛上有个较长篇幅的演讲，可以看出管理层面对当前股市前景的“态度”。 尚福林称近期要做5件事：改进和完善现行市场运行制度，进一步发展壮大机构投资者队伍；要严打市场上的违法违规活动，从根本上保护投资者的合法权益；积极推进多层次市场体系的建设，加快创业板和场外交易市场的建设，稳步发展股指期货等金融衍生产品，加快公司债券市场建设，大力拓展市场的广度和深度等等。上述所列，“壮大机构投资者队伍”、“推进多层次市场体系的建设”，是令人振奋的。起码让我们看到，市场机制更加完善、企业通过市场获得直接融资的机会进一步增多、市场效率更加提高的期待有了依托。

　　管理层有这些表示，是因为有了充分的认识。比如，2007年前三季度，国内非金融机构直接融资比重仅为16.6%，而同期英美等发达市场超过80%，印度、韩国等新兴市场也超过50%。尚福林认为当前直接融资在企业总体融资结构中的比重仍然偏低。又比如，5年来，我国资本市场发生了转折性变化，但尚福林认为，当前我们的市场“新兴加转轨”的基本特征没有发生根本的变化。他的这一说法得到了学者的普通认同。财经评论员叶檀在近日的文章中就指出，中国股市是新兴加转轨的市场，其突出特征一是发展得快，二是不规范，内幕交易横行，金融权贵毫无忌惮。政府做出了努力，从给予证监会准司法权到成立稽查总队。但正如市场不可能一步净化，投资者也不可奢望市场能够一步跨越几十年。

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