名家指点 股价怎样才算合理

　　今年是个暖冬，这个期间，全球没发生什么特大事件；美股纳斯达克创小幅新高，日、韩指数也因无负面消息站上了这几年的指数新高。一切看来十分美好，直到看了印度股市才昏倒，指数由14700点跌到本月23日的13500点附近，跌幅8.16%。但上周印度政府刚宣布2006会计年度的经济成长率可至9.2%以上，下一年度预估可至9%以上，这到底是怎么回事，为什么有好消息时，有时会涨，但更多是跌？为什么有时大跌后会反弹，但有的市场却一泻千里？这些都是投资学的关键点。

　　首先，有一个中心思想，何谓合理的股价/指数。我是一个长期投资者，如果我想A股至少有3年以上繁荣，我应现在就订一个“长期目标股价”。这可以作为长期出场的依据，任何时间如果股市已开始狂涨而到了目标区，我就会毫不犹豫地出场直到跌回“具有长期投资价值”的低点为止。那怎么算出这个“长期股价目标”呢？不幸的是，1981年我在美国念投资学时就已想过，后来证明有不少因素是随时在变的。简单说，“价格”是供给和需求互相作用以后的结果，而有许多因素会不断地影响供给和需求，所以只要时间往前走，过去的判断也许就无效了。以后我会陆续将一个分析框架向大家作介绍，以系统地探讨这个问题。

　　第二，正面的消息并不代表股价一定会上涨。过去10年左右，印度国内生产总值(GDP)一直在年增6%-6.5%附近，为什么出了利好反而股市创下近几个月以来的新低？这种案例，估计在未来A股市场中也一定会出现，其原因不外乎以下几点：(1)市场过去已将这部分计算进去了。当预测成了事实，它就“利多不涨”，投资人认为后面已不再容易出现新的利好，所以“好预期实现”并不完全是好事；(2)有新因素出现，且负面的效果大于正面因素。印度股市的投资者，必须看看目前股市有没有“长期投资价值”。大跌当然提供了机会，而A股的基民们，在上证综指跌到2600点以下时，不也是一次很好的入市时机吗？所以看得太短期，影响的变量就会很多，做中长期的投资(约1-3年)，往往胜算是比较高的，而差异就在功夫好坏了。

　　(作者为信诚基金管理公司董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁。）