南方周末：1600点狂欢背后是什么力量导致井喷

http://finance.sina.com.cn 2006年05月18日 17:49 南方周末

　　与11个月前股市跌破千点的情形截然不同，如今股市涨势汹涌，上证综指在三周内连续冲破1400、1500、1600三个整数关口，仅“五一”后第一个交易周就上涨了162点，沪市并创出1885亿元的历史最高周成交纪录。

　　戏剧性的反转是如何发生的？

　　成因之一：股改成功进入收官阶段，政策面的不确定性消除，加上其他一些加强监管的新措施出台，股市基本面有所改善；

　　成因之二，宽松的货币政策，外加赌

　　成因之三，在需求强劲的背景下，国际商品市场上各类资源品价格大涨，尤以有色金属为最，从而为国内股市提供了领涨板块。

　　由此，先是机构投资者大举进场，财富效应下，散户投资者继而涌入，一举推高了股指。

　　也许是熊市太难熬，过去几年间股市的每一次反弹，都会引来一片牛市鼓噪，眼下这波5年来的最大行情，自然引发出“历史性的牛市已经到来”的欢呼。

　　中国股市16年，曾有多次牛市，但都脱不了政策市、庄家市、投机市的特征，而每一次由政策托起的牛市，又都以公司圈钱股民受损股市暴跌而收场，在这周而复始的循环中，一个公开公正公平的市场始终遥不可及。

　　这一次，情况会有所不同吗？1600点的反转是又一轮弱肉强食的丛林盛宴，还是真的跨进了“历史性大牛市”的门槛？

　　摆在读者面前的这组专题报道，就是本报在描述本轮行情来龙去脉的同时，试图从实证和规范两个层面回答上述问题的努力。

　　●上市公司质量篇———上市公司是股市的基石，长期以来A股公司整体而言缺乏投资价值，现在情况是否有所改善？

　　●券商质量篇———券商是证券市场最重要的中介机构，在A股市场，券商又是最重要的黑洞制造者，在监管层大力整治券商业一年之后，券商的资产质量、商业模式和治理结构发生了那些变化？

　　●监管篇———公开公正公平的市场只能生成于完备的法律环境之下，从以往的经验来看，执法比立法更加重要。过去一年，与证券市场相关的立法与执法进展如何？

　　●规范篇———什么样的证券市场才是有投资价值的？

　　好股市不能仅仅是好“赌场”，纯粹满足高风险偏好者的投机需求。好股市能让好公司既快又好的获得资金，从而实现资源的优化配置；好股市能对企业合理定价，从而激励企业管理层努力工作；好股市能阻止公司高管乱来，从而保障投资者的利益；好股市能降低系统性金融风险，从而稳定整体经济运行。

　　●发展篇———中国证券市场的未来发展应遵循怎样的思路，政府之手和市场力量应求取怎样的平衡，完善资本市场应采取哪些措施，中国证监会研究中心负责人阐述了他的观点。

　　中国股市具备投资价值了吗？相信读完本组专题，读者会做出自己的判断。

　　□本报记者胡天舒马韬

　　上证指数从998点到1600点，只用了不到一年时间。

　　5月12日，当股民们看着上证指数突破1600点喜笑颜开时，已经没有多少人记得，去年6月股指跌破1000点时，沈阳一位股民心脏病突发倒在营业大厅的情景。

　　这几天，上海滩最流行的是这样一个股市神话：一位在陆家嘴金融区上班的基金公司经理，2005年底在股指1100点不到的时候以12万元入市，经过5个月不断倒手做短线后，中国股市迎来1600点的牛市高点，他的资产也水涨船高，从最初的12万变成了1000万！

　　精于算计的上海股民，至今也未推算出这位基金经理到底是如何操作，使资产在半年内翻了这么多倍。但这对中国股民并不重要，经历了漫长的5年熊市之后，1000万的故事迅速在各个交易大厅内口口相传。很多人相信，今天这个神话般的股市完全可能诞生任何一个难以置信的财富神话。

　　一切令股民们欢天喜地的根源，就是股指从998点升到了1600点。虽然时间不长，但这条股指攀升之路却几经跌宕。

　　去年6月6日上午11时，上证指数跌破千点，市场瞠目结舌，各路资金纷纷择路而逃，舍不得斩仓被深套的股民则欲哭无泪。一个星期后，股权分置改革启动。此后半年，股指一直在艰难攀升，其间出现过大盘从1124点一气跌到1012点的险情。到了去年年底，上证指数才攀升至1161点左右。

　　今年春节前后，或许是中国股市的转折点。2月21日，上证指数于1288.42点报收，有市场分析员发出大盘或向千三大关发起冲击的预测。那个时候更多的则是看空者发出的警告，但也有不少胆大的股民开始跃跃欲试，准备投身即将到来的准牛市。

　　4月28日，上证指数先跌20点后涨20点，这一天的交易量达到250亿元。上海睿信投资有限公司董事长李振宁说：十年牛市开始了。“五一”黄金周一过，上证股指呼呼上蹿。经过一周调整后，5月12日，股指疯涨到1600点，一周之内市场成交金额达3010亿元。股民再次瞠目结舌。

　　从去年4月29日到今年5月15日，中国股市1342家上市公司中，有1137家股价上涨。

　　直到本周二(5月16日)，火热的股市才显现出一丝调整的迹象。当天开盘十分钟，沪综合指数就下跌40点，几乎将前一天全天的涨幅一举抹杀，而随后，前期的一些连续涨停的有色金属品种，开盘后也迅速跌停。沪综合指数当天从1658.69点跌到1613.25点。

　　与之对应的消息就是，在此前一个交易日，世界期货市场的黄金、铜等品种出现巨大跌幅。

　　1600点的狂欢

　　虽然上证指数曾经到达过2200点，但是相隔这么多年，1600点还是让市场觉得，牛市来得太突然太快了。

　　五一黄金周之后，“后悔”成了投资者们挂在嘴边说得最多的一个词。“为什么我没有多投资一点呢？”在上海某外企任翻译的陈女士年前买的基金在这波行情中涨了60%，看着全线飘红的行情，她想笑却更想哭，“我一个同事扔了100万到股市，这几天赚翻了，我真后悔自己只买了4万元！”

　　上海一家财经杂志的编辑范女士，这几天则拒绝任何人跟她谈论股市。“发财故事听得太多了，别再来刺激我了。”范女士在去年跌破千点的时候跑到证券营业厅果断销户，发誓不再炒中国股票，短短一年后股市的变化令她大跌眼镜。

　　由于熊市长达五年之久，中小投资者对股市心灰意冷。他们的资金纷纷抽出放在场外，或作为银行存款，或买货币市场基金。但今年五一前后，各家证券公司营业厅开始出现排队，电话委托也是经常堵塞。

　　“我们家附近的工行银证通这几天总是排满了人，老太太老先生最喜欢工行，所以今天的系统总是进不去，因为新开的户头太多了。”上海一位股民沈女士5月16日对记者说。

　　“这几天的委托电话没有停过，好多人还说打不进来。”申万一家营业部的大堂经理说。

　　越来越多的投资者开始蜂拥进入股市。五一黄金周之后的头四个交易日，每天新增的开户数由“五一”前的平均1.5万户上升到3万户左右，A股市场保持在每日2万户左右的增速。而4月份头四个交易日每天新增A股开户数仅7000多户，3月初每天新增A股开户数则只有4000多户。

　　在这些新开户中，竟然还包括了以往很少炒股票的温州人。温州当地人以前很少投资股票，主要是投资实业和房地产。随着近期证券营业部成交量的急剧放大，许多温州人抽出在上海楼市中的资金，调整到了资本市场去。

　　各路资金均开始汇聚到股市中去。根据央行5月15日公布的数据，4月末的存款总额与3月末完全持平。而从去年10月份开始，新增居民储蓄存款每月增幅至少达到2000亿元，今年1月份月增幅突增至5000亿，至3月末，居民存款总额已经达到15.3万亿。

　　一位不愿意透露姓名的寿险公司银行保险部负责人更是对此体会深刻：今年4月，保费收入比3月下降三成；5月份的前半个月，比4月同比再度下降四成。他主要负责的寿险产品带有储蓄和理财的性质，在与股市暴利的竞争下，他的产品自然失去了吸引力。

　　“这是人人想等的时刻。”汇金公司一位人士说，“投资者发现再融资不跌，IPO不跌，升息也不跌！这些以往被认为是利空的因素出现，市场却表现得一概不跌，很多资金就抢着进来了，1600点就这么诞生了。”

　　什么力量导致井喷

　　去年6月，证监会高层为股权分置改革在全国各地马不停蹄奔波的时候，就是希望股改能给孱弱的中国股市带来利好。在股改即将结束的时候，中国股市如愿出现1600点。

　　市场分析人士普遍认为，推动牛市来临的首要原因，就是股权分置改革。

　　“这是一个制度变革带来的深刻变化，”李振宁说，“在这个过程中解决问题的速度非常快，基本上达到了多赢的结果，股民得到了送股，大股东的股票变成可流通，大家都得到好处。”

　　在长达一年的股权分置改革中，大多数上市公司业绩逐渐明朗化。比如有些公司公布了以前没有向股东交底的经营数据资料，有些公司则向股东们作了业绩承诺。股权分置实际上是上市公司透明化、信息透明化与质量提高的过程，主要目标是使投资者信心恢复。

　　股改促进本次行情是国内大多数证券基金商的看法，对此海外金融机构的看法也趋相同。花旗集团中国研究部主管薛澜认为，5月份股改基本告一段落，整个股改的结果还是令人满意的，给了市场很大信心。

　　其实早在去年8月，股改就带来了第一波疯狂行情。直到那时候，很多人才开始意识到股改的真正意义。“我从那时就开始非常细心地研究股改中的利润了。”一家私募基金的投资部经理洪尚说。他的基金从去年8月份开始一直是满仓操作，现在整体收益已经达到55%。基金规模则从不到1300万飙升至接近3亿。

　　此外，现在的股票价格不仅包含了股改后公司治理结构改善的预期，更包括了各大公司对自己新的一年业绩的预期。

　　今年2月股市向千三冲刺的时候，薛澜接受记者采访时就做出过类似预测：“倒不是说2005年的业绩有多么重要，最重要的是公司管理层对2006年的展望……这是A股今年能否继续往上冲的重要时期。”

　　薛澜还认为，此番上证指数的快速攀升，与国内资金量充足有相当大的关系。比如5日11日广发基金首发基金4天就募集到125亿资金。同时，到上个星期为止，香港的股市表现都非常好，特别是在香港上市的中国股票，这也给了国内市场信心。

　　信心带来新资金入场。从资金来源看，去年12月底以后的股市中，机构投资者、公募基金、保险公司并非主导的力量，主角很可能是私募基金、民间游资、企业资金、QFII等等。3月份以后，公募基金和保险公司的资金开始积极进入股票市场。

　　根据民生证券研究所田东红的统计，今年第一个季度，信托公司、保险公司、QFII、社保基金持股的同比增幅分别达到250%、119%、63%、66%。

　　与洪尚操作的这种小型私募基金获利丰厚一样，这些大机构也是此轮行情的大赢家，这进一步刺激了机构资金进场的欲望。

　　一场资产重估大潮

　　目前在大盘中领跑的行业非常明显：消费、有色金属、银行和房地产行业板块等。市场人士都认为，上述行业中的龙头股票都会在未来给股民很好的回报。

　　“你看看一年来涨幅前50名的品种就知道了，绝大部分是有色金属。”洪尚说。

　　在商品期货市场有色金属大牛行情(期铜价格已突破每吨8000美元，一年间翻了一番)的推动下，有色金属板块也成为股市上的领涨板块。

　　在一般投资者的概念中，往往股票市场和房地产市场成反向关系，即股市好则房市差。但是在这次1600点行情中，不仅是房地产，包括纪念币、纪念邮票、黄金、大宗原材料等资产都在大涨，比如上周国际金价就突破了每盎司700美元，北京、广州的

房价也在一天一个价地往上走。

　　如果说股市上涨是股改在起作用，但这并不能解释其他资产的升温———不能解释纪念邮票的上涨，不能解释土地价格的上涨，也不能解释房地产价格的上涨。

　　“所有的资产都在上涨，这些并不是股改造成的。”光大证券首席经济学家高善文认为，推动这一切的力量是货币供应的增长。在目前的宏观经济条件下，货币过剩导致了整个资产价格的全面重估，而股票市场的大涨只是整个资产重估的一部分。

　　在高善文等一些经济学家看来，股市盘面表现也不是股改中让利多的股票就涨得多，市场一般认为在1000点到1300点的变化是股改行情，1300点以后的变化在很大程度上是对资产价值的重估导致。

　　一位基金经理也分析说，人民币升值是一个积极的信号，去年正是市场跌到谷底之时，央行宣布人民币升值，投资者这才意识到人民币资产的投资价值，但最先反应过来的是QFII，所以在千点的时候，QFII成为支撑市场的主要力量。但这样的认识需要一个消化过程，不久之后，保险资金、基金的入市，机构投资者成为了推动股指上涨的主要力量。

　　一个市场中如果大家都觉得货币资产应该升值，往往会通过两方面来体现，要么是货币升值，要么就是其他的资产价值升值。薛澜认为资产市场的同涨反映了市场对人民币升值的期望，“既然货币在目前很难在一个时期内看到很大程度的升值，那么其他资产譬如像股票、古董、楼市，大家觉得保值的东西就会升值，这个现象我们在其他很多市场也见过。”

　　中金公司首席经济学家哈继铭对此表示了担忧，他认为，目前这种对各种资产重估的行情，并不是由于基本面的原因，具有相当的风险性。

　　“如此连续上涨，短期来看，已经有过热的味道了。”一家私募基金的投资部经理洪尚说。在5月15日，这家私募基金已于当日减持了1／3的仓位，并有大盘再涨继续减仓的打算。

　　(本报记者舒眉对此文亦有贡献)(P1162311)

　　一年来涨幅最大的10支股票

　　(2005年4月29日至2006年5月15日)

　　代码　　　　名称　　区间涨幅(%)

　　SH600456　　G宝钛　　　755.17

　　SH600151　　G航天　　　513.31

　　SH600550　　G天威　　　441.43

　　SH600547　　G鲁黄金　　397.4

　　SZ002048　　宁波华翔　　393.11

　　SZ000060　　G中金　　　368.52

　　SH600549　　G厦钨　　　347.62

　　SH600961　　G株冶　　　333.8

　　SZ000657　　中钨高新　　331.57

　　SH600331　　G宏达　　　323.1

　　一年来跌幅最大的10支股票

　　(2005年4月29日至2006年5月15日)

　　代码　　　　名称　　　区间涨幅(%)

　　SZ000676　　思达高科　　-68.82

　　SZ000803　　金宇车城　　-63.18

　　SZ000688　　

朝华集团　　-58.36

　　SZ000787　　*ST创智　　-57.23

　　SH600286　*ST国瓷　　-57.05

　　SZ000416　　健特生物　　-56.66

　　SH600399　　G抚钢　　-54.56

　　SH600762　　*ST金荔　　-52.47

　　SZ000403　　*ST生化　　-51.47

　　SH600403　　欣网视讯　　-49.09

　　数据来源：深交所、上交所交易记录

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