中国股市10万个为什么 试点的周期应该有多长

　　水皮杂谈

　　60多年前，针对抗日战争的形势，毛泽东主席写下了不朽名作“论持久战”，既批判了“亡国论”，又批判了“速胜论”，结果抗日战争打了不长不短整整8年，历史证明，毛泽东的预见是正确的。

　　股权分置这个历史问题的彻底解决是不是也要用8年的时间，立足于打一场持久的全民战争呢？

　　尚福林的新闻发布会透露出一个信号，试点只进行两批，第三批不存在，“新老划断”和IPO将会对接，试点的进程将会缩短，“力争在一个相对较短的时间内，基本完成股权分置改革。”对此，业内人士有两种评价，持肯定态度的人认为，这意味着改革将会呈现一种“快刀斩乱麻”式的雷厉风行，制度转折易如反掌；持否定态度的人则认为，急躁冒进的后果就是“萝卜快了不洗泥”，市场巨大的扩容压力将会断送改革的前程。

　　水皮的朋友问水皮，这是不是意味着年内所有的上市公司都将完成股权分置的改革，所有的股票都在理论上获得了全流通的权利？

　　水皮的回答则是，第一，在第二批试点成功之前不能下这样的结论。第二，就是在第二批试点结束之后，证监会制定的改革细则和实施办法形成之后，上市公司启动股权分置改革的进程和股权分置改革宣告胜利完成也不能画等号。

　　任何一项改革都需要成本，时间是一种成本，资金是另一种成本。

　　“新老划断”可以视作一个界线，一个全面启动改革程序的界线，而这个界线的划定就需要时间。连尚福林自己都承认，实现“新老划断”的前提是市场对股权分置改革已经形成了比较明确的预期，不会对现有格局造成冲击，在具体的实施上还可以分步走。

　　市场怎么才会取得稳定的预期呢？需要时间，至少对于目前正在进行的试点，需要一个完整的观察周期。这个周期包括试点前、试点中、试点后。我们说第一批试点是成功的，这个成功指的是顺利地进入改革程序，是一种官方的判断，而对投资者而言，成功的标准却指的是在其他变量不变的情况下，由于改革的进行提升了公司的内在价值，导致股价上涨，市值增加，从而产生财富效应，吸引场外资金入场，证券市场走出长达4年的低迷状态。

　　中国证券报的记者为第一批试点公司的投资者算了算账，结果发现大相径庭。

　　在惟一两家进入了完整试点周期的企业中，三一重工和金牛能源各有各的特点。

　　如果以100%换手率作为标准，那么从试点前到试点中可以分为三个阶段，第一个阶段是从1月14日到4月29日，这个阶段参与三一重工的资金加权均价为17.63元，也就是说在试点前，三一重工的投资回报平均达到31.71%。第二阶段是方案公布后到表决投票间的复牌期，即5月11日到6月1日。这一阶段参与资金的加权均价为19.32元，获利率是20.19%。第三阶段是6月14日到6月15日，从方案到支付对价前，这个阶段的资金加权均价为23.13元，获利率只有0.39%。第二阶段和第三阶段实际就是试点中阶段。和三一重工不一样，金牛能源的投资者在这三个阶段中均告亏损。

　　那么试点后又是怎样的呢？

　　三一重工的股价现在为15.68元，复权回去相当于21.96元，仅相当于方案通过后的第一个涨停位置，这意味着在6月14日之后进场的所有投资者都被套牢，而从低点的14.95元算，则复牌的投资者全部被套。

　　金牛能源支付对价前股价没涨，支付后却下探到5.70元，相当于贴权4.2%。

　　这只是第一批试点的股价状态。

　　现在我们来看看第二批试点。

　　吉林敖东(资讯 行情 论坛)复牌后的第一个涨停是6.49元，第二天摸高7.09元即下滑，现在只有6.42元，这意味仅仅涨了8.8%；中捷股份(资讯 行情 论坛)第一个涨停是7.96元，第二个涨停是8.78元，但是现在只有8.21元，涨幅为13.24%；浙江龙盛第一个涨停板5.37元，东方明珠(资讯 行情 论坛)第一个涨停板13.96元，新和成第一个涨停板11.95元，传化股份第一天只有8.60%的涨幅，鑫福药业第一天只涨3.78%，宝钢股份(资讯 行情 论坛)第一天在巨量换手之后仅涨2.86%。

　　在第二批8家试点中，送股最优厚的是中捷和传化，中捷也没有摸到第二个涨停板，传化由于此前已经连续走高，索性一个涨停都封不住，其他的表现可想而知。

　　水皮写稿之时，正值第二批试点又有5家公布方案，七匹狼(资讯 行情 论坛)和伟星均是10送3股，永新股份10送4股，亨通光电10送3.5股，凯诺科技10送2.5股。值得注意的是送股比例并没有超过前期公布的新高，但是大股东减持锁定的承诺周期却已经延长至5年。凯诺科技的大股东承诺，自获流通权日起60个月不减持，期满后12个月内减持不超过5%，24个月内不超过10%，等于承诺7年之内不减持10%。

　　60个月，从严格的意义上讲，这就是凯诺科技的试点周期，而从证监会最早要求的承诺周期而言，12个月也是一条底线。

　　三一重工大股东承诺出资2亿增持流通股的稳定股价，宝钢承诺出资20个亿稳定股价。三一想稳，2个亿能不能稳住？宝钢想稳，20个亿也就足够二天的交易量，谁敢拍胸股价不会见新低？试点公司的股价不稳，后股权分置时代的估价体系就无从谈起，整个市场的价值中枢就不会稳定，理性投资就没有根据，新老划断又以什么为IPO的询价标准呢？

　　这一切都需要时间。

　　试点的周期不能人为缩短，否则“欲速则不达”。