组合拳为什么越打越乱 长电这种方案应尽早剔除

　　水皮杂谈

　　这个世界上谁比谁傻呢？

　　谁也不比谁傻，更何况，股市本来就是聪明人的游戏，因此，股市的游戏本质上就是一种博傻的游戏，比的不是谁比谁傻，而是谁比谁更傻。

　　清华同方(资讯 行情 论坛)的股权分置改革方案与众不同的地方是把一个简单问题复杂化。本来就是一个送股的问题，被自作聪明的设计者搞成了公积金转增。表面上看，流通股股东好像是获得了10送10的对价，但是谁都明白，这是一个羊毛出在羊身上的方案，大股东转增股的潜台词实际上就是一毛不拔。

　　什么叫做聪明反被聪明误？清华同方就是一个最好的例子，而实际上，清华同方的方案并不是四个方案中送股最低的，如果老老实实的送股，比例也达到10∶3.5。所以流通股东投票否决的，与其说是清华同方的送股方案，不如说是清华同方大股东的为人处事。

　　清华同方的教训值得第二批试点上市公司的大股东，尤其是蓝筹大盘股的大股东借鉴。

　　可惜的是，这个世界上聪明人实在是太多，不在试点方案的设计上玩点花活，不把包括基金经理在内的广大投资者搞晕，就不甘心。

　　长江电力(资讯 行情 论坛)就是一个标准的清华同方第二。

　　与清华同方如出一辙的是，长江电力打的也是公积金送股的如意算盘，与清华同方10∶4.5形成了强烈反差的是长江电力是按10∶0.223转增。按这种转增方式，长江电力将新增1.75亿股，非流通股股东获转部分赠予流通股股东，实际上流通股得到的是10∶0.52的转增，以长江电力大股东为首的5家发起人股东同时又承诺从各自股本中拿出10%转增流通股，流通股股东又获10∶0.25的转增，这两项相加等于流通股股东按10∶0.77获得的改革对价，加上流通股股东自身的公积金转增，勉强包装成10∶1送股，换句话讲，在长江电力的大股东看来，流通股的含权率不足8%。

　　但是，就此认为长江电力的大股东就是“铁公鸡”好像也有点冤枉，因为在开出10∶0.77送股条件的同时，长江电力还有一套令人眼花缭乱的“组合拳”。

　　“组合拳”之一是利益输送。大股东通过置换葛洲坝的电价，据说能将公司的业绩从每股0.159元提升到每股0.189元，每股提升0.03元。据说，大股东这么做是一种牺牲，每年送利5个亿相当于按10∶1.02给流通股股东送股。

　　“组合拳”之二是增加发电量和提高上市公司的现金分红比例，从50%上升到65%。

　　“组合拳”之三是派发认股权证，全体股东按10∶2派发，共发行16.21亿份，行权价为6元，募集基金为96.37亿元，权证期限24个月。据说这可以将公司长期价值转化为股东当期收益。

　　“组合拳”之四是大股东增持流通股。底价是2005年的最低价7.31元，规模是20个亿。

　　“组合拳”之五是回购。从设股权证发行至其后6个月内，长江电力股票价格低于7.31元，长江电力将动用20亿元回购股份。这个规模相当于减少3个亿的流通盘，而长江电力的流通股一共有23.26亿股。

　　“组合拳”虽然多，但是却是不经用的花拳绣腿，经不起推敲。尤其是权证。

　　在一般人的概念中，试点中运用的权证是一种对价的表达形式，是非流通股股东对目前价格的一种远期承诺，目的是避免流通股股东因为股权分置改革带来的扩容而导致的股价下跌损失。但是在长江电力的权证方案中，这种对价权证被偷梁换柱变成了配股权证，实际上是长江电力借试点推出的再融资组合方案，按10∶2配股，配股价为6元，预计募集的资金为96.37亿。

　　透过现象看本质，长江电力的方案实际上就是一个配股方案，而且还是一个建立在扩容基础上的配股方案。

　　这就是长江电力对中国股市制度性转折的积极参与和贡献。

　　这样的“组合拳”足以将尚福林主席打的鼻青眼肿，足以将“成事不足，败事有余”的基金打的晕头转向，足以将中小散户打的满地找牙。

　　一边承诺拿20个亿回购流通股，一边狮子大开口要配96.37亿，长江电力的大股东又把流通股股东当成了弱智人群。

　　让水皮说什么好呢？

　　聪明的不止长江电力一个，宝钢也算一个。

　　宝钢的方案和长江电力的方案相比，“组合拳”少几招，送股也单一，就是按10∶1，但是权证却比长江电力复杂得多。

　　按照方案，宝钢推出每10股派发2份认股权证的方案，行权价是4.8元，同时又推出10股派5份的认沽股证，行权价是5.12元。坦率地讲，水皮看不明白这其中的蹊跷，据说，根据眼下的股价水准，权证价大致相当于每10股送0.52股，又由于按10∶1送股后，股价会变成4.4元，期权价值会在0.4元左右。因此，宝钢总体方案实际上相当于10∶2送股。

　　不明白的不仅仅是水皮，宝钢草案送至基金处征求意见，基金经理的第一个反应就是“为什么要用权证？”

　　为什么要用权证，为什么要把简单的问题复杂化，为什么要把补偿、对价和配股掺在一起？

　　目的就是一个，把水搞浑。

　　把水搞浑的结果有两个，一个是浑水摸鱼，满载而归；一个是自乱阵脚，人财两空。

　　清华同方的董秘当初嘴硬，现在承认走了弯路，早知今日，何必当初？

　　以“股权分置改革”这个“公”来谋配股再融资近100亿这个“私”，是长江电力这个试点方案的要害。这样的试点应该尽早剔除，以免危害全局。