全流通催生新庄家

　　　新“庄家”当中好歹有一些是真正想把企业做好的企业家，这才是全流通最大的好处

　　湖南民营企业三一重工(600031)日前推出我国第一份解决上市公司股权分置问题的改革方案。非流通股股东向流通股股东每10股送3股，外加支付现金4800万元，以换取非流通股的上市流通权(即，求得全流通)。如果方案获批，以每股净资产8.158元计价，非流通股股东将支付近2亿元；以流通股市价16.95元计算，非流通股股东将支付大约3.5亿元。送股后， 控股股东三一集团仍持有上市公司66%的股权，其实际控制人为梁稳根。梁先生付出不低于1.92亿元的代价换取手上股票的卖出期权：一年内不能交易或转让，两年内不能出售超过总股本5%的股票，三年内不能出售超过10%，三年后无限制。对此，三一重工管理层表示，为让公司成为证券市场改革的试验田，大股东做出了很大的牺牲。

　　上海民营控股的紫江企业(600210)提出的方案是：非流通股东向流通股东每10股送3股。如果方案获批，以每股净资产1.90元计价，非流通股股东将支付3.4亿元；以流通股市价2.78元计算，非流通股股东将支付大约4.98亿元，以换取股票未来在二级市场流通的权利。第一大股东紫江集团承诺，在获得流通权的四年内，出售股份数量不超过总股本的10%。

　　宁波民营企业雅戈尔(600177)不愿意做出如此大的“牺牲”。与三一重工、紫江企业一样，雅戈尔也是证监会咨询、讨论的8家全流通试点备选公司之一。它提出的方案是用资本公积金向流通股东每10股送2股，而不是通过非流通股股东来送股。以每股净资产计价，非流通股股东相当于支付了1.55亿元；以市价4元除权后计算，则相当于支付了近3亿元。由于有关方面觉得条件不够优惠，故雅戈尔最终没能成为首批试点企业。

　　从附表可知，三一重工大股东让利金额只相当于其手中股票市值的7%-13%，紫江企业是17%-25%，雅戈尔最少。若不考虑未来市价变动因素，静态地看，流通股股东获利幅度都高于5%：雅戈尔仍然最少，为5%-10%，三一重工高达19%-35%，紫江企业为20%-30%。由于非流通股转让没有统一的市场，定价情况千差万别，非流通股股东获利幅度无从算起。但考虑到非流通股可以上市流通后的巨额市值，如果对企业未来发展前景、股价走势有信心，非流通股股东不难获利。我们不能光看非流通股股东在埋单，就说他们“做出了很大的牺牲”。天底下哪有这么傻的商人，假使有的话，你敢买傻子掌控的上市公司的股票么？

　　有的专家说，解决股权分置问题，有助于改善上市公司法人治理结构，减少流通股股东与非流通股股东的利益冲突，恢复资本市场正常的定价功能，带来更多的企业收购与反收购战，催生真正的创业板，大面积实施股权激励制度。这些话说得都没错，但跟没说一样。真如他们所说，哪会有上市公司的大股东愿意付出上亿元的成本去解决股权分置问题？说句大白话、大实话吧。究其实质，全流通的后果是消灭股市上的旧庄家，控股股东成为新“庄家”。旧庄家被灭，因为全流通后它的持股数没有控股股东多，再也无法控盘；而新“庄家”尽管也以逐利为目的，但他们当中好歹有一些是真正想把企业做好的企业家。这才是全流通最大的好处。我们欢迎此类新“庄家”来为全流通埋单。

　　(陈毅聪)

　　现有预案下，三家民营上市公司非流通股股东的让利金额与幅度

　　上市公司以净资产计算以市价计算

　　　　　　让利(A)　　A/流通　A/非流通股　让利(B)　B/流通　B/非流通股

　　　　　　　市值　　　市值　　　市值　　　市值

　　三一重工　1.948亿元　19.15%　7.09%　　3.50亿元　34.41%　12.75%

　　紫江企业　3.40亿元　20.50%　16.97%　　4.98亿元　30.03%　24.85%

　　雅戈尔　　1.55亿元　5.13%　　4.84%　　2.97亿元　9.83%　 9.27%

　　注：A指以净资产计价下向流通股股东让利的金额，B指以市价计价下向流通股股东让利的金额；非流通股市值是指方案实施后，非流通股股东所持股票的市值