中小企业板公司成长性开始显现

　　□联合证券研究所　柳邵黔

　　截止到5月16日，中小企业板块有上市公司43家，已发行未上市公司7家，总市值405.26亿元，流通市值113.91亿，已经初具规模，但与主板比较市值仍然不大，总市值和流通市值只有主板市场的1.29%和1.21%。

　　从目前的行业分布看，43家上市公司和7家拟上市公司中，属于消费品及服务业的最多有16家，下游行业有医药8家，信息技术6家，而原材料和投资品行业为8家和10家。总的来说，中小企业板上市公司多数的是下游的消费品制造业，其次是中游行业。与主板相比，中小板上游行业和第三行业(商业、交通运输等)公司数量较少，其中属于第三产业的上市公司只有苏宁电器(资讯 行情 论坛)(连锁商业)、丽江旅游(资讯 行情 论坛)(酒店旅游)和南京港(资讯 行情 论坛)(港口)，而信息技术等高科技行业的上市公司严重偏少，2005年新上市的公司也未改变这一格局。

　　业绩优于主板

　　中小板50家公司2004年平均每股收益0.457元，平均每股净资产3.875元，平均净资产收益率

　　11.79%，而主板的相应指标是0.305元、2.76元和11.05%，中小企业板公司效益明显好于主板。

　　中小企业板公司毛利率呈现下降趋势，2004年加权平均毛利率为20.89%，低于2003年的22.49%，2005年1季度进一步下降为18.00%，电气设备、家电、机械、汽车及配件、化工、医药等行业公司毛利率下降较快。中小企业板公司规模较小，多数缺乏议价能力，不能将原材料涨价的压力转移到客户，面临原材料涨价压力和市场竞争压力的双重挤压。2005年与2003年相比，毛利率下降最多的公司是黔源电力(资讯 行情 论坛)，毛利率变成-34.89%，思源电气(资讯 行情 论坛)由于原材料硅钢片价格大幅上涨毛利率下降18.4%。

　　由于不同行业毛利率的变化，中小板公司业绩开始分化，2004年每股收益最高的是苏宁电器的1.95元，其次是登海种业(资讯 行情 论坛)0.97元，而最低的中航精机(资讯 行情 论坛)、江苏琼花(资讯 行情 论坛)、飞亚股份(资讯 行情 论坛)分别只有0.16、0.17和0.22元；2005年1季度分化呈现进一步加剧趋势。

　　成长性逐步显露

　　2004年中小板50家公司主营业务收入平均增长31.1%，和主板的31.2%基本一样；净利润平均增长12.64%，低于主板的26.67%。从年度数据看中小企业板公司的成长性并不是很明显，这与中小企业板的行业分布有关。主板增长速度快的主要是上游企业，尤其是煤炭、有色金属等资源性公司和交通运输、金融等垄断性第三产业公司，而中小企业板以中下游公司为主，主板中游和下游公司的净利润增长速度分别只有4.89%和-40.13%，相比之下，中小企业板公司的利润增长还比较稳定。

　　从2005年1季报情况看，中小企业板42家公司主营业务收入同比平均增长39.28%，高于主板的24.62%，净利润同比平均增长15.36%，比主板的6.62%高出一倍多。但也要注意到，1季度中小企业板的增长中苏宁电器一家公司的净利润增加额就占了接近90%，如果剔除苏宁电器，中小企业板公司1季度净利润同比增长速度将下降为1.45%，还低于主板。这也说明少数优秀上市公司对中小企业板的发展起决定性作用。从国际中小企业板(创业板)的发展经验看，少数优质高成长企业能否脱颖而出是市场成败的关键。

　　股权分置改革是机会

　　最近管理层开始推进股权分置试点改革，首批四家公司中民营企业有两家。中小企业板前42家已上市公司有36家是民营企业，具有很强的推进股权分置试点的动力。该板块公司的股本结构具有以下特点：非流通股比例在55-75%之间，具有支付对价的条件；非流通股东较为分散，第一大股东比例超过50%只有10家，多数在20-40%之间，非流通股内部达成一致难度加大，按照现行规定改革后非流通小股东变现压力也较大；平均市净率达到2.3倍，方案比较好设计，实现双赢机会大。

　　由于以上特点，中小企业板进行股权分置改革的条件是具备的，但中小板公司上市时间太短，业绩未受到足够长时间检验，如果急于推进可能会有大股东套现嫌疑。因此，我们预计中小板公司短期内进行试点的机会不大，但中期进展将会比较顺利。

　　管理层在推出股权分置改革试点时，还提到“新老划断”，中小企业板上市公司规模小，对市场影响不大，全流通发行试点很有可能在中小板进行，对现有公司股价可能有冲击。但从长远看，新发行公司是全流通的，解决了科技企业风险投资退出的渠道问题，将会有效吸引科技企业来中小板上市，将是中小企业板块的一个良好发展机会。