证监会工作方式的革命 以制度设计打压权证价格

　　《瞭望东方周刊》记者卢波/北京报道

　　以制度设计来打压权证价格,防范风险,体现了证监会工作方式的革命

　　股改权证,这个中国内地证券市场新生的金融衍生工具,方才诞生三个月,就超过德国和香港,成为全球单日成交量最大的权证市场。

　　今年的寒冬早早来临,反衬出权证超常的火热。12月6日收市,沪深两市权证交易金额再爆天量,成交101.8亿元。与权证市场火暴相对应的是,疲弱的A股、B股市场成交金额只有85.31亿元。

　　六只权证打败了1400多只

股票,这个交易日,无疑将是中国证券史上的一个转折点。

　　横空出世

　　权证得以横空出世,是因为形势需要。

　　在解决股权分置问题上,如何做到既保护流通股股东利益,又不让国有股、法人股受损,一时众口难调。中国证监会决定采用市场化分散决策的方式,推出认购认沽权证,全流通后的G股价格,既不听流通股东的,也不听国有股东的,让市场来定。

　　2005年8月15日,证监会下发《关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知》,表明监管部门吸取了教训,甘于急流勇退,自己不称雄,让市场来当英雄。

　　权证一出世,市场追捧的热度就锐不可当,确实实现了证监会通知中“提升市场价值”的愿望。自8月22日宝钢认购权证首发以来,权证交易金额不断放大。

　　甚至,证监会为平抑市场风险,推出的武钢蝶式权证,也没有飞出一涨一跌的“蝶式曲线”,反而创造了认购权证和认沽权证同涨同跌的“奇观”。

　　武钢认购权证和认沽权证上市首日,刚开盘即双双封于涨停直至收市,总成交不到6000万元,机构惜售明显,后市果然又连拉两个涨停。

　　向何方转折

　　目前上市交易的权证是在股权分置改革中,赠送给流通股股东的一种对价票据,其实际价值有限。

　　据申银万国证券研究所分析师杨国平分析,以武钢认沽权证为例,它赋予流通股东在年后以每股3.13元的价格卖出武钢的权利,武钢G股目前股价只有2.7元,持有认沽权证至少可多得0.43元的差价,加上时间价值等其他因素,认沽权证的最高价格不应该超过0.8元。

　　可武钢认沽权证一上市,就涨到1.16元,并且被一路推到1.86元。杨国平说,按道理,投资者早已获悉认沽权证可以无限创设的制度安排,如此高位仍有买单,实在令人费解。

　　权证市场表现的费解之处当然不只此一端。

　　令股市闻之色变的扩容也没有让投资者的热情稍减。新权证上市依然受追捧,发行首日依然涨停。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长梅君分析说,这是因为证券市场资金压抑太久,不管什么新产品,都会热炒。

　　久违的行情让券商分外兴奋,银河证券北京公司一位负责人对记者说,根本没有基本面的权证也能煽起这样的热情,看到今天的局面,曾经感叹“中国股市就像个赌市”的老派经济学家们不知心中会作何感想,这位负责人认为,股市就要承认投机价值,“只为投机又有何不可?”

　　创设自我打压

　　实际上,证监会的通知是给权证提了两个要求的,一是要提升市场价值,二是要平抑市场风险。武钢蝶式权证和券商创设机制先后出台,意图就在于防止这把烈火烧过了头。

　　梅君分析说,宝钢权证活跃了市场,但它剧烈的价格波动也让投资者利益得不到保障,一个重要原因是缺乏创设机制。

　　宝钢权证与国际市场上的标准权证有较大差异,主要缺陷是权证数量固定不变,不好平抑市场需求,调节价格,规避风险。建立“连续创设”机制是国际惯例,能够促使权证价格向合理价格回归。

　　为了防止武钢权证像宝钢权证那样被一路拉高,积累过多风险,上海证券交易所11月21日下发通知,规定从11月28日开始,允许持有武钢G股的券商创设认购和认沽权证,创设认购权证以实际持有股数为上限,认沽权证为无限创设。

　　12月1日,光大、招商等七家券商创设了1.46亿份武钢认购权证,使武钢认购权证总量超过10亿;次日,东方证券创设了2400万份,国元证券创设了600万份,国泰君安创设了1100万份,华泰证券创设了2000万份,长江证券创设了1500万份,使武钢认购权证的流通份额超过了11亿。武钢蝶式权证遭到券商连续创设权证、供给飙升的打击,价格掉头向下,认购和认沽权证连续跌停。

　　市场表现证明,蝶式权证与连续创设机制的组合拳,确实在刺激市场活力的同时,利用自身机制起到了自我修正作用。

　　梅君认为,以制度设计来打压权证价格,防范风险,体现了证监会工作方式的革命。

　　谁持彩练当空舞

　　这一波“权证行情”,无疑吸引了各类的投资者。长江证券分析师涂凡观察到,11月25日最后一个交易高潮,武钢认沽权证成交高达10.53亿份,当日换手率高达224%,但换手记录上显示的都是坐在证券营业部机构专用席位上的操盘手。

　　涂凡说,这是一场机构之间的游戏。权证采取“T+0”交易,一天中可以多次换手,要想赚钱,必须重仓杀入。对中小散户而言,已经严重偏离实际价值的权证,重仓的风险实在太大。但如果投入太少,快进快出的方式根本赚不了钱。

　　另一个对散户不利的因素是“涨停的时候,永远有大单挂在你上面,等你能进去的时候,就该跌停了”。

　　银河证券虎坊桥营业部的一位客户经理也认同了这个观点,他告诉记者,就他所知,在这场轰轰烈烈的权证井喷中,中小投资者敢于进去、有机会进去的微乎其微,权证目前还是机构之间战场。至于风潮渐渐平静之后,权证是否能给散户创造一些机会,还需要等待。

　　湘财证券首席策略分析师张结则认为,权证交易的后市风险远远大于股票交易,普通散户应当慎之又慎。

　　张结认为权证的风险主要集中在三个方面,一是权证存续的时间比股票短,其内在价值的兑现为期不远,目前发行的权证,风险将集中在明年;二是前期炒作过于热烈,价格明显偏高,创设制度未必能让价格回归到位;三是扩容压力仍然存在,深沪市场人士透露,券商发行备兑权证的工作也将在12月份展开,首批发行的将有国泰君安和国信证券两家,发行品种为上证50ETF权证。

　　备兑权证将引入创设机制,理论上的供应量可以达到无限大。尽管目前股市不活跃,但不断推出的金融衍生工具仍有可能对资金面产生大的影响。

　　市场人士对权证市场的近期表现仍然看好。深圳证券交易所12月6日发布公告,宣布截至12月5日收盘,共有三家机构持有鞍钢权证的比例达到或者超过可流通量的5%。这三家机构分别是德意志银行、摩根士丹利和瑞士银行有限公司。

　　以鞍钢权证当前的流通量1.131亿份计算,德意志银行、摩根士丹利和瑞士银行三家QFII至少持有565.5万份鞍钢权证。

　　深交所为什么要在这个时候公布QFII持有鞍钢权证的数据?

　　东海证券分析师梁金盛的解读是:“我觉得,它想给市场一个信息:别害怕,大摩还和我们在一起!”-

　　什么是权证

　　权证是证明持有人拥有特定权利的契约,持有权证的投资者有权在到期时(或到期前)以约定价格买入或卖出特定证券(或以约定价格收取结算差价),权证中约定的股票通常被称作“标的股票”或“基础股票”。

　　权证有很多种分类方法:按照未来权利的不同,权证可分为认购权证和认沽权证,其中认购权证是指标明未来买入权利的权证,认沽权证是指标明未来卖出权利的权证;按照行权模式的不同,权证可分为欧式权证和美式权证,其中欧式权证是指仅在到期日可以行使约定权利(简称“行权”)的权证,美式权证是指在到期前随时可以行权的权证。

　　如果在到期时标的股票价格低于行权价,认购权证将一钱不值;如果到期时标的股票价格高于行权价,认沽权证就将一钱不值。所以,面对“目前价格远远高于理论价值”的高风险权证品种,缺乏专业知识和风险承受能力有限的散户一般不适宜参与。-

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