权证爆炒 机构明明白白赚散户懵懵懂懂亏

　　寥寥几只A股权证遭爆炒成交额排名全球第一

　　专家建议放宽权证限制增加供给以抑制市场炒作

　　临近年底，数只权证组成的A股权证市场交易额，居然在全球权证交易市场排名第一。

　　据统计，在11月25日到12月1日的5个交易日里，A股市场宝钢认购和武钢认沽、认购三只权证的成交额，远远超过了2004年世界排名第一和今年1—9月也居于首位的香港权证市场。

　　面对权证的爆炒我们应思考哪些问题？

　　普通投资者大亏机构大赚

　　有分析表明，在权证交易过程中多数普通投资者大幅亏损，券商、QFII、基金和其它部分机构投资者成为主要赢家。

　　有分析人士对上市时间最长的宝钢权证(资讯 行情 论坛)的二级市场收益水平做了估算，目前投资者平均已经亏损26.66%。

　　宝钢权证上市以来共成交892.80亿元，按照通常佣金0.2%计算，投资者支付佣金为3.57亿，宝钢权证总份额3.877亿，每份权证平均缴纳手续费0.92元。所以，目前权证的市场平均成本为2.288元(上市以来平均价1.368元／份加上0.92元)，对比当前价格1.678元，投资者平均亏损26.66%。

　　考虑到目前宝钢权证的大幅高估，如果按照0.5元的理论价值计算，这意味着目前投资者正以2.288元的成本持有价值0.5元的证券，其隐含的亏损额高达1.788元／份，隐含亏损幅度78.1%。这还不包括宝钢权证因未来交易而分摊在投资者身上的佣金支出。也就是说，累计起来宝钢权证投资者平均至少要亏损80%以上。

　　机构盈利主要来自于权证一级市场，即参与上市公司股改而获得的原始权证的收益。这当中QFII的获利尤为引人关注。深交所最新公告显示，德意志银行、摩根士丹利、瑞士银行等3家机构在上周一持有鞍钢权证的比例分别在5%以上，但截至12月7日，鞍钢权证持有人中已经没有超过5%的，表明QFII高位进行了套现。由于QFII持有的鞍钢权证均为通过参与股改配售而得，这意味着其在不到1个月的时间就得到了约18.9%的收益。

　　爆炒权证使正股异常波动

　　权证的爆炒使与权证相关的股票出现异常波动。武钢权证上市后，由于创设机制的影响，G武钢在11月22日至11月25日的4个交易日里上涨15.94%，同期沪综指下跌0.45%，金属指数(资讯 行情 论坛)下跌0.28%。

　　另外，未来G武钢股价可能出现异常波动。由于武钢认沽权证和认购权证总和逼近其流通股总量，这引发了市场关于权证可能无法充分行权的担忧。一方面，当前创设制度要求创设人应当同比例持有武钢股份(资讯 行情 论坛)，这使得市面上G武钢的流通股份显著减少，造成股价的制度性虚高；另一方面，假设当前所有权证都进入到最后行权期，购买认沽权证的投资者，将会发现无法充分行权。在两种风险共同作用下，可能导致G武钢股价大幅波动。

　　权证设置应如何趋利避害

　　从初衷来看，设立权证主要是为股改服务，为无法以股份或现金支付对价的部分上市公司实施股改提供帮助。在权证支持下，部分无法支付股权对价的公司，如万科(资讯 行情 论坛)顺利进行了股改。但现在来看，人们多数“只猜对了开头，却猜不到结局”—权证固然促进了股改，同时也带来了市场的爆炒，这是人们始料不及的。

　　那么权证爆炒是否是市场必然？有观点认为，股改对价引出的股本权证上市必然遭到爆炒，这是由其本身特性和A股市场当前环境决定的。权证畸高的价格使诸多群体受益，既得利益群体中的部分又进一步推波助澜，助长投机。这些收益群体包括：初期参与股改的流通股股东；对非流通股股东来说，权证的非理性溢价，使得权证作为对价能够获得流通股股东的认同；券商由于创设获益；基金和QFII由于参与股改获得初始权证，上市后的非理性溢价使其收益。

　　在权证问题上如何趋利避害，已成市场各方思考的重要问题。考虑到市场处在长期熊市之中，权证方面对投资者教育欠缺，权证理论价值的计算并未普及，权证规则尚处在变化中，考虑到权证作为一种支付对价的手段，保持其推进股改的特性非常有必要。应该放宽权证限制，让更多公司可以以权证支付对价；股本权证活跃市场的功能应当萎缩下来，也就是说，应把股改支付的权证仅仅作为一种到期支付的凭证。

　　作者:徐辉 编辑: