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□国泰君安证券研究所 谭晓雨
东方明珠(资讯 行情 论坛)(600832)5月20日公告，公司下属上海东方明珠出租汽车有限公司将其拥有的200辆出租汽车运行牌照作价6600万元转让给上海巴士出租汽车公司，转让所得资金全部用于发展包括移 动电视和国际文化交流等在内的主营业务。我们认为，这是一个利好消息。
一方面是因为公司拥有的上海出租汽车运行牌照取得成本很低，透过该项交易公司将获得可观的投资收益，从而增加2005年年度公司的净利润；另一方面，则是公司显示出来的将逐步清理与主营业务发展方向不相符合的资产的姿态，这更令人振奋。
众所周知，东方明珠是一家业务多元化的综合类公司，其主营业务包括媒体广告、旅游娱乐、信息传输、产业投资等，主要全资附属企业及控股子公司有26家，这些公司的投资规模从100多万到数十亿元不等，业务范围遍及餐饮服务、珠宝礼品到媒体广告，房地产、旅游、教育服务等诸多方面。公司2004年年报显示，其长期投资净额达到14.8亿元，占总资产比重为26%，而实现的投资收益仅为3634万元，占利润总额比重仅为8%。业务的庞杂、投资项目规模的参差不齐、投入与收益的不对称制约了公司的成长速度，降低了公司投资资本回报率水平。
综观东方明珠自1994年上市以来的历史，从1994—1997年公司用4年时间实现主营收入、净利润、净资产和总资产的翻番成长；从1997年到2004年公司用了7年时间才再次实现上述指标的翻番增长，而投资资本回报率10年均值约为10%，几无增长。
面对纷繁芜杂的业务、越显膨胀的资产规模，1999年公司曾确立了向信息媒体产业转型的战略目标，投资了上视新闻综合频道、东视新闻娱乐频道广告项目、移 动多媒体有限公司、上海市有线网络有限公司、上海市信息投资股份有限公司、上海广播电视报业经营公司等一系列媒体项目，使公司净利润增长重拾升势，并延续到2002年。
当公司在传统媒体业务的投资几触到政策“天花板”的时候，公司将投资重点转向上海国际会议中心等旅游服务设施和移 动多媒体业务，确立了旅游服务、媒体广告、网络传输、移 动多媒体、房地产多元并举的发展路线。而上海区域经济的活跃和酒店服务行业的景气就帮助公司旅游娱乐业务强劲增长。2004年东方明珠塔接待游客341万人次，收入同比增长31%，达到2.6亿元，实现利润1.33亿元；公司增资控股的国际会议中心实现收入1.8亿元。2004年公司实现营业收入10.89亿元，净利润3.17亿元，同比分别增长40%和22%；2005年一季度公司主营业务收入与净利润同比又分别增长10%和5%，而营业费用和管理费用同比就分别下降了3%和49%。由此我们可以看出，当公司发展战略越来越明晰时，其业绩提升就越有保障。
如果说在一系列做“加法”的过程中，公司逐渐明晰了主要投资方向，稳定了东方明珠塔“现金牛”业务地位，引入了媒体广告、网络传输等收益较高的业务，使公司在11年间，主营利润率提高了近1倍，净利润率基本稳定在30%左右，那么，从公司出让上海出租汽车运行牌照事件来看，公司同样有可能通过做减法“瘦身”来整合资源，提高资产收益率水平。
尽管2005年公司开局不错，但公司存量资产的调整空间还是很大的。在调整的过程中，一些项目可能给公司带来额外收益，但不可否认必然有些项目将给公司带来亏损。由于公司已经明确表示，资产整合是一个系统性、持续性的工作，投资者需要密切关注后续的资产处置交易对当期损益的影响。
另外，公司新业务的成长速度和收益率水平也不尽理想。如运作两年，投资数千万的移 动电视项目目前贡献的利润还微不足道，上海国际会议中心和松江大学城学生公寓项目的投入与收益并没有充分匹配起来等等，这些都成为阻碍公司快速增长的因素。
总而言之，2005年公司在现有业务格局下，将重点沿着旅游服务景点、移 动多媒体、房地产等方向迅跑，有关资产的“加减法”都要作，我们惟愿其“加法”做得正确，“减法”做得彻底，毕竟对于多元化投资的公司来说，战略决定公司的未来。
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