【东北晨会1203】万业企业事件点评、梦百合非公开增发点评、理想汽车（LI.O）动态点评

原标题：【东北晨会1203】万业企业事件点评、梦百合非公开增发点评、理想汽车（LI.O）动态点评 来源：东北证券研究所

公司研究

【东北电子张世杰】万业企业（600641）事件点评：凯世通离子注入机取得重大突破，腾飞基石已铺就。事件：12月1日，公司发布公告，万业企业旗下北京凯世通拟向芯成科技出售3款12英寸集成电路设备。三款设备分别是：低能大束流重金属离子注入机、低能大束流超低温离子注入机以及高能离子注入机，总金额超亿元。

点评：巨头垄断近90%市场，凯世通高低能设备齐突破。本次订单是凯世通的IC离子注入机，继今年9月首次送入国内主要芯片制造厂后，获得的首个商业客户订单。需求强：美国巨头AMAT和Axcelis垄断离子注入机近90%市场，晶圆厂对国产离子注入设备的需求迫切，在线验证推进迅速，采购不迟疑。供得上：凯世通的低能大束流和高能离子注入机均实现国内的首台套突破，且一单交付三种离子注入设备，离子注入设备的研发进展与推出节奏喜人。

市场的认可铺就基石，国产化浪潮助力腾飞。商业客户的首份订单是凯世通IC离子注入设备从无到有的突破，也是未来不断增长的基础。据统计未来三年国内新建晶圆厂投资约4400亿元，其中离子注入设备的需求约106亿元。预计随着市场认可度的提高，叠加国产化需求，凯世通离子注入设备的渗透率将会不断提高，业绩实现腾飞。

需求高涨，产业链渐齐，万业半导体板块迎春天。国内逻辑、存储企业技术步入主流行列，在数字化需求高企的进程中，晶圆厂扩产有望填补需求缺口。在美国的打压下，我国不断弥补产业链短板，半导体装备与材料大幅受益。万业企业作为LP入股的上海半导体装备材料基金，以及其他半导体产业的投资布局，将会随着国内半导体行业的崛起，实现卓越的成就。

维持“买入”评级。我们看好凯世通在IC离子注入设备上的突破，认为未来将在此基础上实现更大的发展。我们看好万业企业在半导体产业上的投资布局，认为随着优质子公司的突破性发展，以及国内半导体行业的崛起，公司有望借助产业基金的力量成功转型。我们维持公司收入预测和利润预测不变，按分部估值法，给予房地产及其他资产126.75亿元估值，给予凯世通2021年148.78亿元估值( PS 35倍)，公司2021年目标市值275.53亿元，目标股价28.76元。

【东北轻工唐凯/钟天皓】梦百合（603313）事件点评：非公开发行完成，加码产能扩张周期。事件：公司发布非公开发行股票报告书，本次定增共募集资金6.93亿元，扣除发行费用后净额为6.82亿元，发行股票数量为2560万股，发行价为27.08元/股，锁定期为6个月。

点评：1）定增折扣系数小，募集资金加码产能扩张。定增发行价为定价基准的91%，折扣系数相对较小，表明市场对公司价值的认可。而本次定增资金主要用于美国和塞尔维亚基地建设，随着年底各基地陆续达产，将打破公司产能瓶颈。

2）反倾销大幅改善竞争格局，产能扩张周期助力市占率提升。①反倾销落地，实际上是政策推动的美国床垫“供给侧改革”，预计将带动美国出现25%的进口供给缺口，美国床垫行业供需将在未来一年均保持在供给紧张的态势，竞争格局亦大幅改善。②梦百合今年率先同行积极开展海外产能扩张，明年进入产能爆发期有力承接美国订单，提高市场份额。此外，在现有美国供需格局，梦百合对下游议价能力大幅增强，10月已完成一次提价传导成本，后续不排除再度提价。③前期原材料上涨诱发市场担忧，但我们认为公司通过全球采购能有效降低成本波动影响，且聚醚整体供需格局较差，价格难以维持高位。

3）产能扩张&开店奠定高增，高管增持彰显信心。①公司自有品牌占比快速提升，海外自有品牌占比超20%，叠加明年内销继续维持高速开店（预计到1000-1200家），奠定明年高增态势。②高管近期公布增持计划，执行副总裁王震先生拟增持200万元-500万元，副总裁崔慧明先生拟增持100万元-200万元，表现管理层对长远发展信心。

盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.48/ 2.48/ 3.28元，当前股价对应PE分别为22.90/ 13.67/ 10.31X，给予“买入”评级。

【东北建筑建材王小勇】坤彩科技（603826）动态点评：“珠光材料龙头向高端钛白粉龙头迈进”之云起龙骧。珠光材料行业龙头企业，双品牌发展战略优势突出。公司是珠光材料产品系列最丰富的生产供应商之一，珠光材料制作工艺复杂，进入壁垒高，市场发展空间巨大，公司以其成熟领先的技术工艺，在中国/海外珠光粉行业内占有30%/20%的市场份额，优势明显。受疫情影响需求下降，公司依托默尔品牌超高性价比优势，默尔品牌销量增加的同时，带动坤彩品牌销售，从而上半年珠光销量增加25.03%。

依托珠光材料，研发全球首套钛白粉工业化萃取法技术，完善公司产业链条。四氯化钛是珠光粉的主要原材料，约占制造成本的21%。公司采用自主研发的全球首套用萃取法制备二氯氧钛和三氯化铁的技术方法，产品质量、性能等各项指标均达到或优于设计要求，替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料，保障原材料供应、大幅度降低成本和提高产品品质。

钛白产能释放在即，成本优势显著。公司采用自主研发的全球首套盐酸萃取法生产钛白粉的第一条10万吨产线试车在即，计划2020年底实现10万吨二氧化钛产能加10万吨氧化铁产能。该条生产线是坤彩科技完全具有自主知识产权和全球首套工艺论证的项目，将彻底颠覆传统工艺的生产方法和方式。从能耗、安全、环保、用工、品质有着显著的改善和根本性的提高。预计所有在产产线满产可达到50万吨产能。使用萃取法生产的二氧化钛与氧化铁的吨成本仅为同质进口产品的60%左右，我们预计成本约在1.1万元/吨水平左右。

高端钛白粉有望实现进口替代，盈利空间广阔。目前国内由于技术壁垒仅有部分头部企业具备氯化法生产的能力，但技术细节掌握不够，高端产品仍大量依赖进口，萃取法钛白粉生产技术兼备前两种技术优点，且产品综合性能更高，公司在成本优势下紧盯同质钛白价格，制定略低价格策略，替代进口产品优势显著。按照目前进口高端钛白粉价格2.5万元/吨来估算，我们估计20万吨产线达产后或有可能实现超40亿的营收，而随着公司50万吨产线全面达产，预计公司未来收入或将达到百亿级别。

首次覆盖，给予公司买入评级。我们预计公司2020-2022年EPS为0.39/2.60/4.48元，对应PE为112/17/10倍；值得注意的是，本文的盈利预侧均建立在2021年、2022年公司萃取法钛白粉完全达产的前提下。

【东北汽车李恒光/刘力宇】理想汽车（LI.O）动态点评：理想ONE销量攀升，后续发力智能驾驶。业绩摘要：根据公司Q3财报，前三季度实现营收53.10亿元，净利润为亏损2.59亿元。其中，Q3单季实现营收25.11亿，环比增长28.94%；净利润为亏损1.07亿元，扣除优先股股利后，归属母公司普通股东净利润为亏损3.21亿元。

理想ONE销量持续攀升，毛利率位居新势力车企第一。报告期内，营收环比高增长，主要系Q3公司交付了8,660辆理想ONE，销量环比增长31.1%，公司预计Q4的交付量在1.1-1.2万辆之间，由于10月ONE的交付量为3,692辆，且销量仍在持续攀升阶段，实现全年销量目标基本没有问题。理想ONE为增程式电动，但在国家新能源车划分上属于插电式混动，因此无法以新能源车的身份在北京销售，但今年上市以来，依然销量位居国内B/C级高端插电车销量的榜首。Q3公司毛利率为19.78%，环比增长6.44个百分点，也是目前国内造车新势力中最高的车企；现金流方面，Q3公司经营性现金流为9.30亿元，环比增长105.8%，且拥有现金储备189.2亿元，体现公司财务状况良好。

加大研发投入，持续发力智能驾驶。公司Q3研发费用为3.35亿元，环比增长66%，在公司Q3财报电话会议中，公司表示研发费用投入后续会有倍数级增长，且智能驾驶团队规模将在2021年H1扩大3倍；车型方面，公司计划在2022年起，每年向市场投放一个车型，且将推出全新的车辆架构，能够实现 ECU、硬件传感器升级，逐步实现 L4 级别的智能驾驶；纯电路线方面，虽然暂时没有纯电车型，但公司也将在400KW快充技术成熟之后，推出纯电版本。受研发费用投入加大及终端销售网络扩张影响，我们预计2021年公司亏损幅度会有所增加，但随着新车型不断上量，我们预计2022年公司盈利能力将再次提升。

盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为-12.45亿元、-19.94亿元、-13.49亿元，EPS分别为-0.74元、-1.19元、-0.81元，市盈率分别为-174.46倍、-108.87倍、-160.89倍。看好后续公司智能化和新车型推出后的表现，首次覆盖，予以“增持”评级。

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