浑水质疑瑞幸咖啡造假，瑞幸的回应略显无力

原标题：浑水质疑瑞幸咖啡造假，瑞幸的回应略显无力 来源：百家号

近日，知名做空机构浑水发布了一份匿名报告，指控瑞幸咖啡财务造假以及瑞幸的商业模式存在缺陷。做空报告发布后，瑞幸咖啡股价盘中最大跌幅达到27%，当日收盘，瑞幸咖啡跌幅缩窄至近11%。

面对做空报告的质疑，瑞幸咖啡于2月3日晚间，发布公告回应，称该报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。瑞幸的回应公告发出后，股价快速上涨8%左右，接着一路下跌，当日收盘，跌幅达3.51%。2月4日，公司股价大涨了15.60%，已经收复失地，回到了浑水做空前的高位。

浑水的做空报告有没有道理呢？瑞信的回应是否充分呢？

1、浑水的五大质疑

这份长达89页的做空报告通过92个全职和1418个兼职调查员，在全国900多家门店蹲点，收集25843张购物小票，大量内部微信聊天记录，关联人与企业的工商信息，并录制11260个小时的门店录像，得出了瑞幸造假的判断。

1、瑞幸咖啡单店每天的商品销售数量在2019年第三季度虚增69%，第四季度虚增88%。

2、每件商品已从2019年第二季度的1.38美元下降至2019年第四季度的1.14美元。

3、瑞幸咖啡虚增了每件商品的净售价至少1.23元人民币或12.3%，商品的实际售价为标价的46%，而不是管理层声称的55%。

4、瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上。

5、瑞幸的非咖啡类产品也即其他收入占比只有6%，而不是三季报公开的23%。

在第一项质疑中，瑞幸销量造假，匿名报告派调查员随机选取151家线下店，调查员在门店开门和关门时分别下了一单，正常而言，两张取票码的差值即为当天订单量。与此同时，还记录了来店人数进行对比，自提的按人头算，外卖配送按包装袋数量算。一天下来，取餐码显示的订单量，明显大于真实的订单量，因此瑞幸的取餐号存在跳号现象。由此，做空报告得出瑞幸咖啡订单平均膨胀率为72%。瑞幸2019年第四季度单店单日的真实销量是263，而不是瑞幸管理层声称的444。

浑水关于销量造假的质疑，其实并不准确，订单号造假，不一定能推导出销量造假。在我国互联网公司中，数据造假还是很常见的，比如，视频播放量，网站的用户量和点击量。瑞信确实可能存在订单号造假，但是，并不能推导出瑞信销量造假。

报告还列举了瑞幸管理层过往商业品行不端，有掏空上市公司的风险，并认为瑞幸的商业模式难以为继，注定会走向失败。

瑞信管理层在高位质押股票套现的事，确实是值得注意的，毕竟瑞信董事长陆正耀，有神州租车高位套现后一地鸡毛的前科。

自从瑞幸咖啡公布2019年三季报之后，瑞幸的股价2个月内上涨160%，这皆源于瑞幸咖啡在财报中披露的，他们已经实现了单门店层面的盈利。靠着不断开店，是可以让瑞幸持续运营下去的，这让瑞幸在2020年1月筹集了11亿美元。

显然，这份做空报告针对的就是瑞幸单店层面盈利这点进行了精准打击，在股价大幅上涨之后，且受到新冠影响的时间点发布做空报告，瑞幸股价大幅下跌，效果立竿见影。

2、瑞幸的回应，略显无力，并未透露真实数据！

2月3日晚间，瑞幸咖啡发出声明，认为该报告的论证方式存在缺陷，报告中包含的所谓证据无确凿事实依据，且报告中的指控均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。对瑞幸管理层的指控是虚假的、具误导性或完全不相关。瑞幸认为该报告存在对公司业务模式和运营环境的根本性误解。

瑞幸咖啡特别对以下几项具误导性的失实指控做出回应：比如2019年第三季度和第四季度店均日销售商品数被指虚增。

瑞幸表示，客户在瑞幸咖啡的每笔订单都是通过线上下单，并会被自动记录在公司系统中，订单付款程序通过第三方支付服务提供商完成。

因此，公司的所有关键运营数据均被实时追踪，包括店均日销售商品数、单均商品数和有效销售价格，且可被验证。公司在数据管理方面拥有强大的内控系统，以确保自身系统及第三方合作伙伴系统中数据的完整性和一致性。

至于被质疑的每订单商品数量、实际价格、广告费用支出和其他产品收入的指控，瑞幸的回应有些遮遮掩掩，并没有透露真实数据。瑞信回应称，做空报告的指责毫无依据，公司披露的所有数据都是真实有效的，且可以被公司内部系统验证，并交叉核对，以保证公司财务报告的完整真实性。

瑞幸咖啡此前上涨最大的驱动力之一是，门店层面的盈利，2019年三季度，门店运营利润1.86亿人民币，而2018年同期亏损1.26亿人民币。门店盈利才能让瑞幸不断扩张的咖啡故事继续讲下去。

瑞幸对门店层面利润的计算方法是从产品净收入中扣除材料成本、门店租金和其他运营成本以及折旧费用，这其中并没有扣除集团营销成本。

2019年三季度，公司营销费用5.57亿，同比增长147.6%，总运营费用为21.3亿元，同比增长193.6%，运营费用占净收入的比例从2018年Q3的301%下降到2019年Q3的138%。

瑞幸的现金及现金等价物和短期投资为7.76亿美元，合计55.4亿人民币，2018年末是17.6亿人民币，大幅增长的原因主要是资本市场的融资共有6.67亿美元。因此，也有人称瑞幸是民族之光，用海外融资的钱给国内消费者优惠。

在这份做空报告出来前，瑞幸再次融了11亿美元。瑞幸在昨晚的公告中表示，公司将坚定地坚持其商业模式，并有信心在未来继续受益于中国咖啡市场的强劲增长。