原标题：中芯国际(00981)否极泰来，受益景气度高涨和定价权转移，代工龙头有望迎来估值修复 来源：华创证券
中芯国际是大陆地区晶圆代工龙头，半导体国产化的中流砥柱。2019年全球半导体销售额超4000亿美金，其中大陆地区需求占比近35%，长期复合增速远超海外市场，中美关系摩擦凸显了半导体自主可控的重要意义，核心环节国产化势在必行，中芯国际作为大陆地区规模最大、制程最先进的晶圆代工厂商，为客户提供多节点多平台晶圆代工服务，2019年公司实现营收31.24亿美金，全球份额位列第四，公司成熟制程产能国内领先，先进制程研发持续积累，是半导体国产化不可或缺的一环。
产能为王，公司深度受益于全球晶圆代工产业景气度加速上行。海外疫情的二次爆发冲击了欧美地区IDM体系内的芯片制造产能，叠加2020年下半年开始的需求复苏，行业进入景气上行周期，显著的需求增长与有限的供给增加造成了晶圆代工行业高景气，结合5G、物联网、新能源等领域的创新，当前行业现状呈现“强需求-弱供给-低库存-慢扩产”格局，行业景气度有望加速上行，中芯国际作为大陆地区产能最大的晶圆代工厂，90%以上的收入来自于成熟制程，公司有望深度受益于下游需求的复苏，成熟制程盈利能力显著增强。
先进制程短期受挫不改中长期产业趋势，股东结构巨变带来定价权转移，估值修复行情有望加速到来。当前中芯国际是晶圆代工第二梯队中唯一保持7nm及以下先进制程追赶的厂商，短期美国管制不改长期产业趋势，随着国产半导体设备/材料等生态要素不断补齐短板，公司产业核心地位进一步凸显。前期公司受美方制裁事件和管理层风波事件影响，估值出现深度回调，目前PB仅仅2.0xPB，同行业公司华虹半导体当前3.8xPB，联电3.2xPB，当前位置前期负面消息已经较为充分反应，公司折价较大。受美国禁令影响，部分外资股东被迫清仓，近期南下资金持续加码港股优秀核心资产，公司作为本土优秀代工龙头，投资配置价值有望被充分挖掘，沪港通占比持续提升，定价权向南下资金转移有望推动估值修复进入加速期。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为大陆地区规模最大的晶圆代工厂，有望持续供需两旺下的订单增长，公司产能利用率及产品结构有望不断优化，资产盈利质量不断提升，我们预期公司2020-2022年归母净利润为37.56/40.36/47.05亿元，对应EPS为0.48/0.51/0.60元。鉴于公司目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，采用PB估值法，参考同类型公司估值水平，及公司自身业务边际变化，给予3倍PB，对应股价46.9港元(39.2元)，维持“强推”评级。
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