金蝶国际：云转型档口，利润承压

原标题：金蝶国际：云转型档口，利润承压 来源：同花顺金融研究中心

中信建投1月18日发布对金蝶国际的研报，摘要如下：

事件

公司发布2020业绩预告，公司预计2020实现营业收入增长为0%-3%，实现云收入增长为43%-48%，预计亏损2.5元-3.5亿元。

简评

整体收入增长符合预期，云业务保持快速增长

2020年公司预计全年收入实现0%-3%的增长，如果按照中位数测算，公司全年实现营收入为33.7亿元，下半年收入实现19.5亿元，同比增长8.3%，对比上半年-6.5%的增长速度明显好转。其中云业务预计实现43%-48%的增长，如果按照中位数测算，公司全年实现云业务收入为19.1亿元，下半年云收入实现11.1亿元，同比增长45.8%，增长速度略高于上半年。

云转型过程中，利润承压

公司全年预计亏损2.5亿-3.5亿元，按照中位数计算，全年预计亏损3亿元，下半年亏损0.8亿元，较上半年2.2亿元的亏损幅度明显缩窄。我们判断公司全年亏损主要有3点原因：1）高利润率的Kis、K3业务在2020年开始停售；2）苍穹前期需要较多实施服务拉低了整体毛利率，2020H1毛利率为73.9%，较2019全年80.4%有较大幅度下降，预期2020年全年毛利率情况与2020H1相近；3）继续加大研发投入，2020年公司承接了多项苍穹千万级别大单，与高端客户一起打磨、完善苍穹模块功能。

苍穹竞争力不断得到验证，打开长期增长空间

我们认为苍穹目标客户群体是金蝶原软件客户以外的高端客户，金蝶正在通过苍穹平台逐渐替换这部分客户的原有系统，目前苍穹云原生架构在国内属于领先水平，在提供云化产品的能力上，金蝶相对于海外ERP巨头有快速相应、更新等优势，正在逐渐得到高端客户认可。2020年苍穹不仅向市场证明了其大客户的拿单能力，例如中标了海信、国电投等千万级别标杆项目，并且还向市场证明了其交付能力，例如11月份向海信完成了阶段性交付。在大客户标杆效应以及交付能力双重加持下，我们认为苍穹未来会继续签约更多的大型企业项目。基于此优异表现，我们看好未来金蝶在高端客户的进展，而高端客户ERP以及相关实施的市场空间我们判断至少为500亿/年，远高于金蝶过去所处市场天花板，按照当前苍穹的市场竞争力，我们相信未来将带动金蝶云业务保持高速增长态势。

盈利预测以及估值

我们预计2020-2022年，公司实现营业收入为33.8亿元、41.4亿元、51.6亿元，实现净利润为-3.1亿元、-0.9亿元、0.5亿元。预计2022年公司云业务收入占比达到78%，构成公司主要收入来源，整体按照SaaS公司估值，给予20倍PS，对应1243亿港币市值，目标价35.9港币，维持‘买入’评级。

风险提示

苍穹高端客户推进不及预期。

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