Q1或受制于就地过年影响，全年及长期增长可期

原标题：Q1或受制于就地过年影响，全年及长期增长可期 来源：东兴证券

事件：公司发布2021年一季度业绩快报，实现营业收入181.34亿元，同比增长127.48%，归母净利28.49亿元，去年同期为亏损0.22亿元（追溯后）。

或因就地过年Q1营收环比增速略低，未来仍有望在节假日助力下加速增长。公司21年Q1实现营收181.34亿元，在同比低基数的影响下高增127.48%，但受就地过年政策倡议影响，节日效应未能得到充分释放，本应是海南旅游旺季的Q1环比增速略低，仅为3.7%。21年春节期间日均离岛免税购物人数为1.64万人次，低于20年国庆期间的1.84万人次，就地过年政策带来客流量的减少，但客单价从国庆的7084.5元显著增长22.4%至春节的8670元，说明免税消费需求旺盛，若客流量打开则未来增长可期。我们认为，随着疫情得到有效防控，以及清明、五一、端午、暑期等假期连续到来，补偿式出游需求激增，利好离岛免税的持续增长。清明假期海南全省接待游客123.8万人次，同比增长160.6%。据海口海关统计，免税总购物人数7.5万人次，同比增长330.4%；销售额4.5亿元，同比增长350.3%。离岛免税有望在后续节假日因素的影响下实现高增，看好公司Q2以及全年的业绩表现。

盈利能力整体稳健。公司21年Q1实现营业利润44.58亿元，去年同期为亏损3.18亿元（追溯后），季度环比下降18.5%；实现归母净利28.49亿元，去年同期为亏损0.22亿元（追溯后），环比下降3.5%。我们认为，利润端环比增速的下降或与机场此前新租金协议有关。公司与上海机场的租金在2020年前三季度均按照保底租金全部计提销售费用，而根据新签补充协议，2020全年租金减免至11.56亿元，较原计划保底租金41.58亿元减少约30亿元，该部分费用冲减带来2020Q4单季度利润表现良好，而2021Q1正常延续新租金协议，无冲减影响，因此环比数据可参考性较低。若将租金减免的影响摊平至全年进行对比，21Q1营业利润率为24.6%，高于20年全年的18.4%，就现有数据来看，盈利能力整体稳中有升。

内外双循环和消费回流背景下离岛免税有望持续放量，行业竞争加剧但强者恒强。离岛免税政策刺激拉动效果明显，自免税新政实施之日起至2021年4月6日，海关共监管离岛免税购物金额347亿元，同比增长244%，购物件数4326万件，同比增长215%。公司深耕离岛免税市场，充分享受政策红利。海南省委书记预计21年离岛免税购物额能够超过600亿元，较20年的300亿实现翻倍增长。与此同时，“邮寄送达”、“返岛提货”等新模式的开通效果初显，自2月3日至4月6日完成邮寄送达免税品达4亿元，53万件和10万人次，其对免税消费需求的拉动作用仍将持续释放。同时，新参与者加入带来市场活力的释放，离岛免税总体规模有望持续放量。行业竞争加剧对免税运营商的供应链和运营能力提出了更高要求。公司长期深耕免税市场，在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等多方面具有领先优势，仍将稳坐龙头地位。

盈利预测：考虑到一季报详细财务数据尚未披露，我们维持公司业绩预测，预计2020-2022年净利润为61/122/169亿元，对应EPS为3.1/6.2/8.6元，对应PE为85/43/31倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。

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