中密控股 | 点评：2021Q1业绩超市场预期，产业整合驱动成长

原标题：中密控股 | 点评：2021Q1业绩超市场预期，产业整合驱动成长 来源：透视先进制造

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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/朱贝贝/黄瑞连/严佳13916187418/罗悦/刘晓旭

投资评级：买入（维持）

事件

公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。

投资要点

12020年业绩符合我们预期，2021Q1恢复快速增长

公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告：2020年实现收入9.24亿，同比+4.05%；归母净利润2.11亿，同比-4.49%，符合我们预期；2021Q1公司实现归母净利润4,741.38-5,926.72万元，同比增长60-100%，超市场预期。

2020年在疫情影响下，公司营业收入仍实现稳健增长，归母净利润小幅下滑，公司判断主要系毛利率较低的装备制造业营业收入增加较多，占比增大，导致整体毛利率有一定下降。2021Q1公司业绩恢复快速增长，主要原因有：①疫情恢复后，公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求旺盛，公司订单持续增加；②公司完成对自贡新地佩尔阀门有限公司的股权收购，将其纳入合并报表合并范围。

2领衔国产替代，看好核电+管网领域放量

核电领域迈向全面国产化，中密作为核心供应商将显著受益。随着能源自主可控要求提升，核电领域国产化加速。在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上，现有庞大存量市场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求高，合格供应商较少，我们预计中密有望占据绝大部分核电密封市场。根据我们测算，一台100万千瓦核电机组新增市场所需密封价值量超6000万，维修价值量达每年1700万，市场空间广阔，未来几年将成为公司利润增长的有力支撑。

管网建设加速渐行渐近，将带来广阔增量空间。根据我们的测算，2021-2025年新增管网里程有望达10万公里，将带来近40亿元新增密封市场。公司在管网领域市占率领先，子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的竞争力，将显著受益。

3积极并购整合，致力于打造行稳致远的大密封产业控股平台

近年来，公司通过并购的方式积极整合密封及相关产业链，打造“大密封平台”布局，2016年并购优泰科进军橡塑密封领域，2018年收购华阳密封进一步扩充产品线强化主业，2020年收购新地佩尔迈入高端阀门领域。

一方面，公司保持稳健的现金流经营策略，采用每两年并购一家公司的方式，保证自身运营的抗风险能力。另一方面，公司在并购前会大量考查，甄选出能够与公司主营业务互补、有协同效应和经营团队易融合的目标企业，并且拥有强大的整合能力：2020年10月，优泰科拟以自有资金1,200万元与苏州富泰、苏州普泰共同成立苏州普力密封科技有限公司，合作开发橡塑密封材料，进一步向高端橡塑密封拓展；凭借中密的销售渠道优势，新地佩尔阀门也在石油化工下游客户处获得突破。

盈利预测与投资评级

由于疫情影响下高毛利率的存量业务恢复较缓，我们下调2020年归母净利润至2.1亿（-14%）。考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩，我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.0（维持原值）/3.7（维持原值）亿。当前市值对应2020-2022年PE为38/27/22X，维持“买入”评级。

风险提示

下游行业投资力度不及预期，收购后协同效应不及预期。

中密控股三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2020年、2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）

上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。

罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备）

南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。

严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备）

复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。

刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备）

中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。

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