原标题：格力地产：地产逆势丰收，珠免收购草案出炉，强强联合打造免税“新”势力 来源：东吴证券
珠免收购草案出炉， 40年免税老兵登陆资本市场渐行渐近： 继 5月末 披露交易预案后，公司持续推进重组进程。 10月 30日晚公布收购珠免 并募集配套资金报告书草案，拟以 4.3元/股向珠海国资委和城建集团共 发行 26.55亿股并支付 8亿现金收购珠免 100%股权，交易对价约 122.15亿元，对应 17.9倍 PE 和 3.36倍 PB，对比可比交易，仍处合理区间。 同步将引入战投，拟向通用投资发行不超过 1.86亿股配套融资不超过 8亿元，用以支付现金对价。 根据草案，重组后，实控人仍为珠海市国资 委，而公司股本将达到约 49.02亿股，备考市值达 501亿元。 立足粤港澳大湾区，深耕口岸免税独特业态： 珠免拥有 40年免税经验， 19年营收 26.5亿元，其中免税 25.1亿元（ +20.0%），占比达 94.6%。
拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区，聚焦口岸免税 独特业态，产品以烟酒为主（占比超 90%）； 同时受益租金优势， 19年 归母净利率达 25.7%，优势明显。 尽管疫情下口岸免税承压明显， 20H1总营收仅 4.63亿元， 但 Q3随客流恢复已迅速回暖， 未来确定性仍强。 强强联合打造免税“新”势力，深化珠海基本盘，展望全国布局： 未来 在老店扩容和新店拓展的驱动下， 有望进一步拓展香化品类并提高直采 比例， 借力大湾区挖掘口岸免税潜力， 提升收入和毛利率， 构筑基本盘； 同时， 将与格力地产协同，展望海南乃至全国布局，享受免税时代红利。 地产主业逆势丰收，驱动盈利持续增长： 同日公司发布 20年三季报， 延续 20H1增长态势， 前三季度实现营收 42.5亿元（ +23.85%），实现归 母净利 5.97亿元（ +19.02%）。 20Q3单季实现营收 12.7亿元（ +66.7%）、 归母净利 1.75亿元（ +86.41%）。 分拆来看， 20年地产业务逆势丰收， 重庆项目开售带来增长， 20H1地产营收 26.55亿元（ +111.7%）；同时渔 获业务迅速放量， 20H1营收 1.79亿元（ +367.9%）；代建项目因港珠澳 大桥的建成开通而收入锐减，但渔港项目持续开发中，未来有望贡献增 量收益。 Q3单季继续逆势增长态势，预计仍由地产和海洋经济驱动。
盈利预测与投资评级： 通过重组引入珠免， 深入挖掘珠海口岸免税业态 潜力，展望海南乃至全国布局。 消费回流主旋律下，坚定看好免税业务 的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成 长。 我们预计 20-22年合并营收分别为 58.7/ 82.7/ 92.6亿元， 同比增速 40.0%/ 40.8%/ 12%， 归母净利 7.3/ 14.5/ 16.9亿元，按重组后总股本 49.02亿股， 对应 EPS 0.15/ 0.30/ 0.34元/股，现价动态 PE 68.9/ 34.6/ 29.7倍。 看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示： 若次资产重组存在失败可能性；收购整合风险； 疫情反复带 来宏观经济波动； 地方政策可能存在波动风险。
相关附件
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
