原标题：通威股份：强强联手天合，硅料+硅片+电池全产业完善布局 来源：东吴证券
事件： 1）通威拟与天合签署协议共同投资项目，项目实施主体为合资公司，通威持股比例为 65%，天合 35%，遵循通威的经营决策管理体系：①年产 4万吨高纯晶硅，投资约 40亿；② 年产 15GW 拉棒、切片、电池项目，投资分别约 50、 15、 45亿； 2）通威分别与美科硅能源、 天合签署长单：①与美科硅能源签订 21-23年多晶硅长单合计约 6.88万吨，锁量不锁价；② 与天合签订 21-23年多晶硅长单合计约 7.2万吨，锁量不锁价。
强强联手天合，电池+硅料龙头地位加速提升： 电池端， 公司截至 20年产能 27.5GW，天合入 股金堂一、二期项目加速电池产能释放，预计 21年 Q1通威金堂一期、眉山二期投产、 21年 10月金堂二期投产（原定年底）， 21年底产能达到 50GW，行业电池 TOP1地位稳固。同时与 天合合作电池项目，约定天合每年采购量不低于天合权益产量的 2倍，即 15*0.35*2=10.5GW， 保障电池出货； 硅料端， 公司截止 20年末产能 8万吨， 21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产，产能达到 15.5万吨，天合参股包头二期 4万吨项目拟于 20年 12月启动， 21年 5月开工建设， 22年 9月底前竣工投产，届时公司将拥有 19.5万吨硅料产能，后续公司还 有乐山三期及保山二期规划，预计 23年底公司硅料产能将达 29万吨，龙头地位加速提升。
切入硅片保障 210硅片供应： 公司携手天合切入硅片拉晶、切片领域， 21年 9月首期 7.5GW 竣工投产， 22年 3月底二期 7.5GW 竣工投产，合计产能 15GW，占公司电池产能约 30%，全 为自供。公司切入硅片环节主要基于： 1）对未来光伏装机需求增长的乐观判断； 2）自身电池 产能快速释放，希望能充分保障硅片的充分供应； 3）对于电池片厂商而言，在生产节拍保持 不变的情况下，硅片面积变大，等效产能增加，因此公司亦希望能保障 210硅片的充分供应。 与隆基、天合深度绑定，坚持“制造为本”发展理念： 纵观光伏产业链，近两年是时间窗口 期，各环节集中度迅速提升，组件龙头集中趋势明显。而组件龙头隆基、晶科、晶澳均在硅 片、电池环节有所布局，公司作为上游制造商，与隆基、天合等组件厂商通过参股方式深度绑 定，可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固： 硅料产能周期已过，未来 1-1.5年没有新增有效 产能释放，需求增长叠加海外产能退出，预计明年供需持续偏紧。公司作为行业硅料龙头，与 硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 90%+， 未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出，成为硅料环节绝对龙头。
需求强劲，光伏基本面全面向好。 短期看，据胶膜、组件厂反馈， Q4供需持续偏紧， Q1龙头 胶膜厂订单排满，龙头组件厂Q1排产排满， Q2排产20-30%；中期看今年全球装机120-125GW， 明年装机 170GW+，同增 40%+；长期看碳减排打开行业空间， 2025年全球装机 300GW+. 投资建议： 我们预计公司 20-22年业绩为： 46.33、 56.77、 68.97亿元，同比+75.9%、 +22.5%、 21.5%，对应 EPS 为 1.08、 1.32、 1.61元。目标价 36.96元，对应 21年 28倍 PE，维持“买 入”评级。 风险提示： 政策不达预期，竞争加剧等
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