长海股份：主业升腾，高速成长

原标题：长海股份：主业升腾，高速成长 来源：兴业证券

投资要点　　玻纤及制品全线布局。公司总部坐落于长三角中心区域，靠近下游消费市场，运输方便，地理位置优越。主要产品为玻纤纱及制品全产业链布局，产能已达200,000吨（产能利用率近100%），主要应用于建筑材料和交通运输领域。2019年玻纤及制品占总营收的62%，化工制品占33%，玻璃钢制品占5%。毛利率稳步上升，2016年有较大幅度下滑，主因2016年池窑冷修技改，玻纤及制品外购量同比去年大幅增加2.5万吨（2015年外购仅约0.44万吨，增幅583.76%），2018年技改全面完成后，吨成本自2017年的5800元，降至2019年的4600元。　　行业供需格局趋紧。需求方面，1）建筑：玻纤在建筑建材领域需求量最大，新型材或加速替代传统材；2）交运：乘用车消费有望复苏，轻量化大趋势有望带动单车玻纤用量加速提升；我们认为中国2020-2022年的玻纤表观需求量分别为553、597、642万吨，对应增长率5%、8%、7%。供给方面，2020年新增产能约36万吨，而有效产能实际仅增加7.8万吨，疫情压制需求导致供需错配的影响在上半年并不显著，下半年需求回升供需矛盾开始凸显。我们预计2021年新增产能约50万吨（长海占新增产能20%），测算有效产能增量约35万吨，整体增量仍然有限。　　产能扩张再启动。公司拟建一条年产10万吨玻纤及制品池窑，达产后公司玻纤产能将增加50%至30万吨。2020年6月公司拟新建5条薄毡生产线，建成后薄毡产能将从4.35亿平米增加至年产10亿平米，产能增幅达130%。公司近年外销量随产销同步增加，自用量基本维持再13万吨左右，公司现重启制品产能投资，自用量有望持续增加（对应更高毛利）。　　增量将至，快速成长。公司玻纤产业链完整，随产线升级完成，生产成本有望持续降低。同时，公司积极拓展玻纤制品应用领域（负债率显著低于同业，杠杆空间更大），为自身带来增量需求的同时，提高企业综合竞争力。预计2020-2022年公司归母净利润3.02亿元、4.24亿元、5.49亿元，根据2021年1月15日股价对应PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍。　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险

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