通化东宝：重磅产品上市助力业绩修复和提升

原标题：通化东宝：重磅产品上市助力业绩修复和提升 来源：巨丰财经

原标题：通化东宝：重磅产品上市助力业绩修复和提升

要点：

◆ 胰岛素护城河高、成长空间大、受集采降价影响较小；

◆经营低点已过，二代胰岛素将呈现稳健增长；

◆ 产能优势助力公司开拓市场；

◆ 重磅管线上市预期驱动业绩中长期快速增长。

医药行业一直因其研究壁垒较高、知识过于专业而让大量投资者望而却步。而医药又是诞生大牛股的行业，投资者十分渴望在行业中实现买入一只“十倍股”的小愿望。那在创新药与仿制药层出不穷的时代，有没有一个行业护城河高、技术迭代慢、研发风险低的长牛赛道来帮助投资者实现这个愿望呢？答案就是胰岛素。

历史上，公司作为A股胰岛素唯一标的，估值中枢在40~50倍之间。2018年3季度，由于公司清理渠道库存、甘精胰岛素审批时间长、集采降价担忧等因素，公司估值一路下行，2020/2021年估值仅32/26倍，显著低于公司历史上的估值中枢；且不及同行业估值中枢。在二代胰岛素稳健增长、三代甘精胰岛素快速放量的情况下，公司有望迎来估值修复。

通化东宝历年PE走势图

胰岛素护城河高、成长空间大、集采影响较小

①胰岛素进入壁垒高，虽然很多厂家跃跃欲试，但大生产工艺有望将部分厂家阻挡在外，预计今年甘精胰岛素仍将维持现有竞争格局，整体看，高壁垒决定了胰岛素竞争格局十分良

好；

②我国2017年糖尿病患者人群达到1.2亿人，预期整体市场将保持每年10%以上增长；胰岛素注射作为中晚期糖尿病患者的唯一治疗方式，刚需性强，截止2019年国内胰岛素市场超200亿元，且目前胰岛素治疗率仅为5%，相比于美国市场有5倍的提升空间，未来胰岛素市场潜在空间巨大；

③胰岛素作为特殊的生物药品种，很难在短期内作为全国化带量采购品种，目前武汉2019年集采中，胰岛素降价幅度小。

二代及速效胰岛素历史招标价格变化(元)

甘精胰岛素历史招标价格变化(元)

经营低点已过，二代胰岛素将呈现稳健增长

公司是国内二代胰岛素规格最全的胰岛素行业龙头，在2018年Q3主动去库存并形成业绩下滑。二代胰岛素随着库存出清，并受益于分级诊疗、门诊统筹报销等政策，将实现稳健快速增长。

产能优势助力公司开拓市场

胰岛素生产技术复杂，规模化生产要求高难度大。公司在胰岛素领域经营超过20年，4吨原料+1.56亿支产能行业领先；自建千人专业销售团队深挖基层市场，县级医院覆盖率80%以上；自建“你的医生”慢病服务平台及独家优势糖尿病医疗器械，创造医生、患者、公司之间深度粘性。

甘精胰岛素上市+多款重磅管线驱动业绩中长期快速增长

公司甘精胰岛素已于2019年12月获得批件，预期2020年底左右上市门冬胰岛素、2022-2023年上市门冬胰岛素50/30、2023年前后上市重磅品种GLP-1利拉鲁肽；此外，公司通过license-in引进四代胰岛素。经测算，2020~2025年，公司收入复合增速有望达到20%以上，净利润复合增速有望达到23%以上。

未来5年，公司重磅在研品种接连上市(仅统计非口服药重磅品种)

风险因素：

1)二代胰岛素销售收入不达预期；

2)甘精胰岛素进院低于预期及收入低于预期；

3)市场竞争加剧风险；

4)大股东质押风险。

研报来源：《华西证券-经营低点已过，重磅品种梯次上市驱动业绩增长提速、估值有望得到修复和提升》，2020年05月21日

《国盛证券-糖尿病用药领域龙头开启新篇章，苦难后“王者归来”》，2020年5月26日

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